多行业越南联合调研 ：建筑人口年轻外向开放,产业资本流入新热土

制造业成长空间大，股市/楼市存投资价值 我们近期调研了越南河内交易所、2 家中资券商、3 家电子/轻工产业链在 越工厂、2 家越南地产龙头上市公司及若干项目。越南正在成为制造业企 业及资本投资的热土。制造业已成为越南支柱产业，税收优惠政策、劳动 力成本优势及区位优势等均为越南制造业发展外向型经济提供了有利条 件，未来仍有较大成长空间。同时，随着利用外资系列利好政策不断出台， 外资持续涌入，资本市场流动性有望改善，地产供需逻辑清晰，城镇化进 程打开未来消费需求，我们认为越南股市和楼市均存一定投资价值。

制造业：劳动力和税收优势明显，电子轻工纺服等产业正加速转移至越南 制造业是越南支柱产业，越南凭借其成本和区位优势吸引了大量跨国制造 业企业投资。目前三星/苹果产业链，劳动密集的纺织服装/轻工制造等产业 正加速转移至越南。据调研了解，越南电子及轻工制造业企业的成本较国 内低 10-15pct，主要是关税（保税区免免税、无增值税）、企业所得税（盈 利年度起两免两减半甚至更优惠）、个人所得税（90%左右个人在免征起点 内）和劳动力成本（平均月工资 2900-3000 元，制造业企业工人月工资 2400-2500 元）优势较大，土地（工业用地价格约 60-80 美元/平方米）及 原材料采购成本（物流成本较中国更高）优势不明显。

地产：城市化率提升空间较大，海外尤其是中国投资越南住宅比例攀升 供给和需求共同促进越南房地产快速发展。2017 年越南城镇化率仅 35%， 正在以每年约 2%的速度在提升。虽然胡志明和河内的高端住宅价格较高， 但租金回报率高达 8-10%。土地所有权国有，但使用权可以转让，土地使 用权的相对“私有化”促进市场发展。越南房地产日益受海外资金追捧，2018 年通过世邦魏理仕在越配置住宅客户中，海外投资者占比为 77%，其中中 国国籍投资者占比高达 45%。

证券业：流动性不足，但仍然存在投资价值和改善空间 截至 18 年 12 月 28 日，越南股市总市值约 1677 亿美元，IVS 估算越南股 市日交易量仅约 120 亿人民币，流动性不足，具体表现为交投不活跃，且 为 T+2 交易。上市公司中，制造业企业占比最大，其次是房地产和建筑企 业。目前越南上市公司估值处于相对低位，消费、银行板块估值较高，我 们认为考虑基本面中长期的支撑仍然具有投资价值；越南企业普遍股息率 较高。国泰君安国际计划收购 IVS，体现了国内资本对越南股市的青睐， 未来有望更好地吸引国际投资者在越南证券市场进行投资，增强越南证券 市场的流动性。

交易所：证券市场繁荣促进交易所稳步发展 基本面推动越南证券市场走向繁荣，促进河内交易所良性发展。截至 2018 年底，越南两大交易所债市和股市的市值占 GDP 的比例高达 99.3%。相 对于胡志明交易所，河内交易所上市和退市条件更为宽松。截至 2018 年 底，河内交易所共有上市公司 381 家，总市值达 180 亿美元，去年新上市 18 家，退市 18 家。交易所对外开放程度高，外资涌入带来的风险相对较 低。制造业市值占比最大。OTC 交易逐渐减少。债券市场迅速发展，以政 府债券为主，公司债券起步晚且缺乏透明性；股票市场流动性弱但发展潜 力较大；衍生品市场尚处于起步阶段。

风险提示：越南输入性通货膨胀，中美贸易战摩擦加剧等。