华米科技(HMI.N)：收入再超预期，2019健康领域更上一层，维持“买入”评级，目标价 19.88 美元

评级：买入

目标价：19.88 美元

投资要点

⚫ 18Q4 业绩：收入连续三个季度超指引，本季收入 12.3 亿元，同比增 63%， 前期指引为 11.2 至 11.5 亿元，超出指引上限 6.5%，其中自有品牌收入 3.7 亿元，占比提升至 30%。本期毛利润 3.1 亿，毛利率 25.2%，高于 17Q4 （22.2%），单季经调整归母净利润 1.5 亿。Q4 出货量为 910 万，环比提 升 11%，其中小米产品出货量为 810 万，创历史新高。

⚫ 18FY 全年：收入达 36.5 亿，其中自有品牌收入达 12 亿，占比提升至 33%； 全年毛利率同比升至 25.8%， 2017 年为 24.1%；年度销售费用率提至 2.6%， 管理费用率提至 5.9%，研发费用率降至 7.2%；经调整归母净利润达 4.75 亿元。18FY 量价均创新高，全年出货量 2750 万台，ASP 达 132.6 元。

⚫ 公司独立性再提高，聚焦“健康”需求，打造“AI 芯片+传感器+云服务” 闭环生态，未来估值可期。年度自有品牌收入占比达 33%，独立性进一步 提高，2018 年在海外建独立销售团队，前 9 月 Amazfit 海外出货量占比超 50%。19 年公司将深耕海外市场，美国、印度、印尼、西班牙和俄罗斯将 是主战场。公司已与 TIMEX、PAI Health、迈凯伦应用战略合作，提升品 牌和渠道能力，未来和保险公司和制药企业在健康数据合作将重塑估值。

⚫ 2019 年将发布搭载“黄山一号”芯片的多款新产品，将成为公司营收增 长新动力。 2019年公司预计会发布多款产品，其中包括小米手环4、Amazfit 手表和 TIMEX 联名手表，新一代产品将搭载“黄山一号”AI 芯片，功耗 优势有望更加突出，伴随 e-SIM 和 5G 的推进，新品市场表现值得期待。

⚫ 投资建议：维持目标价 19.88 美元。我们预计公司 2019/20/21 年营收为 50/67/93亿元，归母净利润3.6/4.8/6.7亿元。对应19/20/21年PE为22/17/12, 预期涨幅 28.9%。维持“买入”评级。

风险提示：1.产品销量不及预期；2.产品降价风险；3.公司定价权不及预期； 4.黄山一号芯片商用不及预期；5.战略合作进展不及预期；6.来自小米集团的 风险；7.行业竞争加剧；