友邦保险(1299.HK)：税后净营业利润提升，新业务价值快速增长

 会计准则变更，派息加大：公司决定将财政年度结算日从每年 11 月 30 日 更改为 12 月 31 日。公司 2018 财年为截至 2018 年 12 月 31 日止 13 个月 数据，实现营业收入 363.0 亿美元；归属公司股东净利润 31.6 亿美元。每 股派发末期股息 84.80 港仙，同比增长 14.0%；2018 全年 12 个月每股派 息（不含特别股息）1.14 港元，同比增长 14.0%。  税后净营业利润持续增长，承保利润贡献超六成：2018 年 12 个月公司税 后经营业利润 53.0 亿美元，同比增长 14.3%。其中非利差（死差、费差） 占比 64%，利差占比 22%，净值收益占比 14%；OPAT 主要依靠承保利润。

 新业务价值利润率稳步提升，中国大陆占比增大：2018 年 12 个月公司累 计新业务价值达 39.55 亿美元，新业务价值率 60.0%，均为历史高位。2018 年，中国香港及大陆新业务价值占比合计 64.3%，分别为 41.1%、23.2%； 较 2017 年分别提升 0.4 和 1.8 个百分点。中国大陆新业务价值率 90.5%， 位列第一。

 内涵价值增长，偿付能力充足： 2018 年 12 个月公司实现内涵价值 545.2 亿美元，同比增长 7.4%；实现内涵价值权益 562.0 亿美元，同比增长 7.2%； 实现每股内涵价值权益 465.37 美分，较 2017 年末增长 7.2 %；每股内涵 价值营运溢利 68.86 美仙，同比增长 24.2%。

 我们的观点：友邦保险是泛亚地区上市的人寿保险集团，业务覆盖了亚太 区 18 个市场。按实际汇率计，2018 年公司实现年化新保费 65.10 亿美元， 同比增长 15.8%。公司将重点依托代理人渠道在各个市场深耕，同时，公 司较高的期缴比例也将助力业绩的长期增长。当前（2019 年 3 月 15 日收 盘）股价对应 FY2018 内涵价值 2.15 倍 PEV。

风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，保险市场 竞争激烈，汇率波动风险