金蝶国际对于做空报告的回应及点评

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       3月18日，David Webb在其个人网站webb-site发表文章《Inside the Kingdee bubble（金蝶泡沫）》，称金蝶国际（0268.HK）是一只泡沫股。受此影响，金蝶股价18日收跌14.22%，报9.11港币，19日收跌2.96%，报8.84港币，市值为291.971亿港币。

       金蝶官方回应 David Webb，“金蝶管理层认为，金蝶云转型战略非常正确，这几年业绩有目共睹，对未来充满信心”。

David Webb： 关于地产对公司业绩的影响

金蝶： 我们一直强调应关注经营性现金流，2015年是5.52个亿，2018年是9.05亿的，这些跟估值毫无关系，体现我们的主营业务业绩的增长。公司对于地产的投资均为自身办公楼和软件园的建设，而且历年的业绩发布会中有公告。

David Webb： 关于关联贷款

金蝶： 公司已经在2018年9月7日和12月28日进行公告，有关青岛的公告，一个项目主要是用于建设软件园，项目本身需要资金比较大，所以需要贷款6.3亿。但公司的主营仍然是SaaS，未来公司会对这部分披露得更详细。公司2017年报和2018年中报已经披露收购金蝶医疗和云之家的股权，这两块关联方贷款均来自公司自身正常的经营决策和投入。

David Webb： 关于软件行业的政府补贴和退税

金蝶： 历史上被质疑过很多年，相信已经有共识了，我国对于高新和重点软件企业的税收优惠力度大而且稳定。国内软件行业，在投资都会享受退税优惠政策，我们也同意占利润比较高。我们需要说明一下，增值税的推出是针对制造业等。软件行业的工资薪酬无法抵扣，这会导致软件行业的实际税率远远大于制造业，所以国家才推出这种退税政策。这个政策已经实行很多年了，我们相信会不断延续下去的。

David Webb： 政府补贴问题

金蝶： 这不是无偿的补贴，是政府项目的补贴，所以很正常，这么多年金蝶也承接很多政府项目，比如参与工业互联网，获得这些奖励金，我们的披露也根据港交所的要求进行披露。

David Webb： 为什么派息那么少，理财收益那么高

金蝶： 这方面单独说一下，云转型是需要资金的，根据以往和香港投资人的沟通，派息政策也是沟通的结果。我们的投资都是有关于企业SaaS的标的，但是这个需要适当的窗口期，因此为了提高股东回报，我们采取了稳健的资金理财策略，购买结构性存款，而不是放在银行活期账户里。我们整个理财策略还是保守的，比如国债的逆回购等。

                                                                    总结

       对于做空报告我们认为，公司在估值上确实存在一定泡沫，但对于报告中的具体指控我们认为不足以贬损公司的核心价值，且该报告并未涉及公司主营业务的核心竞争力问题，对于云计算企业来说，由于收入和费用确认的方式问题，短期内出现亏损是普遍的状态不应依次否定公司的内在价值。2018年金蝶云服务收入增长近50%，且2018年下半年有明显的收入提速，续费率保持稳定，预期2019-2020年，云服务部分将继续保持50%以上的增长，传统业务保持个位数增长，目前公司80%的云服务用户依旧为新用户，但未来不排除EAS用户向苍穹云进行转化导致传统业务萎缩，公司预计2020年公司的云服务收入将占到整体收入的60%。若以2019年传统业务增长10%，云服务业务增长50%计算，给予传统业务30倍P/E和云服务10倍P/S，估值约在300亿港币左右。

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