金蝶(0268.HK)再度放量下跌近5%，David Webb唱空影响继续发酵

Webb-site发报告称，金蝶国际的股票在过去2年里上涨了两倍多。然而深入挖掘，你会发现它是一个泡沫股票，这家公司依赖特定行业的税收减免，政府补助，房地产投资收益以及与相关方的可疑交易来做虚构利润。

唱空报告全文可见《格隆汇编译 | 金蝶国际（00268.HK）沽空报告全文：暗藏的泡沫》。

金蝶随后回应称：管理层认为，金蝶云转型战略非常正确，这几年业绩有目共睹，对未来充满信心。

对于被质疑估值高的问题，金蝶管理层表示不想多做强调，对股价不予置评，但美股可参考有一些盈利为负但股价很高的公司。

金蝶管理层对云战略充满信心，同时也愿意就关心的业绩问题，结合历史公报数据合理看待，金蝶管理层强调了经营性现金流，经营性现金流和地产估值波动是没有关系的， 2015年经营性净现金流大概是5.56个亿，2016年是6.12亿，2017年是8.23亿，2018年是9.05亿，金蝶管理层相信经营性净现金流体现了公司经营业绩的成长，现金流非常健康成长。即使去除掉研发费用资本化各种因素影响，2018年净经营性现金流去除研发资本还有5.38亿。

对于依靠政府补贴、税务减免及物业投资估值收益等指控，公司表示也一一回应。对于政府补贴，金蝶管理层认为主要是公司承接了相应的政府科研项目，并不是无偿补贴；对增值税退税金额较大，管理层同意当前退税金额占公司利润比例较高的说法，所以被认为对退税依赖高，但对于软件行业的增值税退税，大家是有共识的，而软件人员的工资薪酬无法抵扣，这一点与制造业不同，因此这是是对税收结构的调整，且有充分的理由相信这一税收政策可以递延下去。

金蝶管理层表示，去年投资了纷享销客及薪人薪事等，未来公司还会积极投资于云生态建设，但投资有个资金窗口期，为避免资金闲置，公司适当做了一些短期理财等，都是低风险收益产品。

会议中，各方最关注的是关联方交易问题。金蝶管理层表示，在这2018年9月7日和12月28日都有公告披露。由于业界对于关联方交易问题最为关注，后续将在这方面有进一步的公告。金蝶管理层还表示，David的评论为其带来新的视角，会正面看待，也感谢监督。

瑞信最新报告称，金蝶管理层收市后举行的投资者电话会议澄清只提供部份解释，没有回应大部份的投资者问题，料公司将公开更多关连交易数据。该行指对公司云业务应忧虑，包括其增长动力和经营溢利的压力，而公司被动式的收购反映公司未有为其业务自然增长添加动力，其ERP和云业务的利润都较同业低，目前更增添企业管治的问题。公司目前估值贵，而且经营质素差，加上现金流的问题，重申“跑输大市”评级，目标价8.7港元。