在政策转暖,再融资环境缓慢改善的背景下,在这个阶段信用下沉策略如果考虑地产,我们认为虽然不适合完全放开资质简单下沉,但可以优先考虑杠杆压力相对可控,融资结构相对合理的民营高收益地产债。
作者:孙彬彬/苏雯
来源:固收彬法
摘要:
在政策转暖,再融资环境缓慢改善的背景下,在这个阶段信用下沉策略如果考虑地产,我们认为虽然不适合完全放开资质简单下沉,但可以优先考虑杠杆压力相对可控,融资结构相对合理的民营高收益地产债。
结合我们所关注的企业负债情况和融资结构指标,杠杆率较低、债务结构相对合理,且剩余期限在两年以内的公募公司债估值收益能达到5.5%以上的民营地产有:宝龙实业、禹洲鸿图、中骏集团。
目前阶段,虽然利率焦灼、信用分化,但是总体债券收益率在一个相对低位。考虑票息和杠杆策略,民营房地产债逐渐成为市场关注的重点,特别是政策转暖、再融资环境缓慢改善的背景下。但是当前又有一大矛盾,这个矛盾就是高杠杆与基本面下行压力叠加,民企信用状态依然不稳定:
从产业债信用利差观察,中低等级和民企的债券估值仍在高位。
从地产企业超额利差中位数情况来看,AA和AA+等级的地产债估值更高。
政策转暖,再融资环境虽然缓慢改善,但地产企业还面临高杠杆与基本面下行压力的影响,从高收益角度择券还是否合适?目前肯定不适合完全放开资质简单下沉。但是对于部分房企,尤其是民营地产企业能否做一些筛选?择优而获取票息收益,甚至可以考虑在交易角度进行一些尝试,我们认为并无不可。
那么在这个阶段如果考虑地产,哪个角度可以作为侧重?我们认为债务负担和杠杆压力可能还是一个重要的考量。
报告来源:天风证券研究所固收孙彬彬团队
报告发布时间:2019/3/19
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