特斯拉点评:Tesla大众版SUV,更好卖、更赚钱的Model Y意味什么?

Model Y定位走量的A级SUV车型,具更广阔市场

来源:国金证券研究所

3月15日,Tesla发布Model Y。新推出的Model Y定位于中小型SUV,共有标准版、后轮驱动长续航版、双电机全轮驱动板长续航版和双电机全轮驱动性能版4个版本,续航230-300英里,最高时速120-150英里/小时,0-60英里/小时加速3.5-5.9秒。与Model 3相比,Model Y容量更大,可选7座,价格相应上涨10%左右,但由于 SUV 构造,整体参数比“兄弟车型”Model 3 稍逊一筹。

Model Y 与 Model 3 参数对比

更好卖的Model Y

Model Y定位走量的A级SUV车型,具更广阔市场。

  • 以中国市场为例,更大、更舒适的SUV车型毫无疑问为国内购车族的心头好,而2019年待上市的纯电乘用车基本以SUV车型为主,说明电动SUV相对轿车更有可能成为走量车型。且从燃油车SUV消费来看,A级为主力, 在2018年SUV销量 Top10中,A级占据8席。而Model Y定位于走量的A级SUV,Musk 50~100万辆的销售目标或并非难以实现。

2019年部分待上市的纯电乘用车以SUV车型为主

  • 以美国市场为例:根据美国《消费者报告》调查结果显示,SUV市占率一路稳定上升,显示出了美国人对SUV车型的强烈偏好。2017年美国的SUV车型总销量已经超过了轿车,达到了销售车型总量的50%,且这一市场趋势仍有望保持。未来SUV市场将成为市场需求的主要驱动力。2018年上半年美国在车市低迷大背景下,畅销SUV车型top10中有6款车型的销量在增长,其中头部的车型增长超30%。此外,大部分热销SUV车型价格带在3~6万美元区间,对标燃油车,Model Y作为电动车的价格劣势进一步缩小。

美国市场偏好中高端SUV

来源:美国《消费者报告》

更赚钱的Model Y

“SUV化的Model 3"?具备最高经济性。Model Y经济型大于tesla已发布的任何一款车型(Model S/X/3/Roadster)。

  • 第一,在开发费用上,作为Model 3 的衍生车型,Model Y与其基于同一电气构架打造,直接节省大笔开发及研发费用,且无传统车企在构架上的包袱,在车型推出时间上具绝对优势;

  • 第二,在共用零部件上,Model Y与Model 3共用75%的零部件,简化Model Y前期整合配套零部件的流程,起量后深化规模化优势,可预见Model 3、Y单车成本大幅降低。

  • 第三,在定价上,Model Y以3.9万美元起订,高于Model 3售价的10%。在外观相近(感官上最大区别是Y在高度上高于3)、性能相当情况下,我们认为Model Y相较于Model 3在成本上的差距较小,更具单车盈利性。

  • 第四,在产能爬坡上,tesla新车在产能爬坡期间毛利率通常处较低水平(甚至亏损),而Model Y 产线具可复制性,可充分借鉴Model 3经验,或完全避免“生产炼狱”。此外,此前MUSK透露或将改进Model Y线束布局,提高其自动化生产兼容性,若成功将带来生产效率上的飞跃,建议持续关注。

Model Y对特斯拉意味着什么?

承载关键拐点的车型。近期tesla动作频繁,3月1日“降价+推出基础版Model 3+关门店+升级智能驾驶”重磅组合拳震惊汽车圈,后又有Musk宣布全线车型涨价3%,这一系列动作的背后意味着tesla处最关键经营拐点之际,盈利、释放产能、扩张市场等目标迫在眉睫。毫无疑问,Model Y为决定tesla能否存活乃至坐稳电动车第一宝座的核心车型,承载最大量、最赚钱、最成熟、扩大大众品牌力等关键目标。

参与最大竞争的车型。Model Y将在2020年交付,在GF1工厂及上海工厂均建立生产线,前者主要生产高端版,后者生产基础版,实现周产能从2000辆向5000辆、7000辆迅速爬坡。但与此同时,国内的蔚来、比亚迪等造车势力先发布局SUV车型,国外的奥迪 e-tron、捷豹 I-PACE、奔驰 EQC高端电动SUV车型陆续推出,Model Y竞争承压。

Model Y面临竞争SUV车型的狙击

对特斯拉产业链的影响?

与供应链厂商有望深化合作。Model Y 大部分零部件与Model 3相通,预计种类上变化有限,但在订单数量上增量可观。特斯拉供应链将进一步扩大规模,单一零部件供应厂商数量增多,订单数增大。相关零部件厂商实现更大盈利,且与特斯拉合作而估值上行(参考旭升股份高估值),实现戴维斯双击。

建议持续跟踪2019年特斯拉供应链变动情况。随上海工厂落地,产业链重构,国产化为零部件厂商带来重大机遇。现有供应商弹性增大且将于2019年逐渐释放,潜在供应商有望入局享受特斯拉本土化红利,带来业绩增量。预计2019年相关订单将密集公布。

风险提示

  • “马斯克”风险。首先,作为核心领军人物,马斯克在特斯拉发展中起关键作用,市场对马斯克个人行为的解读将反应在股价上,如2018年4月马斯克发推特称“特斯拉破产”(下跌5%)事件、10月起的私有化风波,均造成股价短期大幅波动。其次,马斯克参与一系列新技术投资,从太空探索(SpaceX)到隧道钻探(The Boring Company)和神经修复术(Neuralink),新项目可能分散马斯克精力。

  • 以线上销售为主要模式或存在风险。在具体实施中,以线上销售为主或不利于特斯拉的产品下沉,且7天无理由退车服务或面临消费者0成本恶意试车等负面问题。

  • 车型价格波动风险。特斯拉的调价体系相对灵活,其价格起伏大,但大幅降价等行为可能引起特斯拉现有车主的不满,也可能造成潜在购车车主持币观望的心态。

  • 消费者对特斯拉高端车型需求饱和风险。特斯拉主攻中高端市场,北美1月份约6500的Model 3销量或昭示高端需求的饱和,Model S/X车型销量增长乏力。新推出的3.5美元的Model 3需求需得到验证。

  • 现金流压力。随交付量上升,特斯拉此前紧张的现金流得到一定缓释,但后期可预见性的开支压力大,2020年即将量产的Solar Roof、2020批量生产的Model Y、计划推出的Semi和Roadster、 Pickup Truck,以及上海工厂及欧洲工厂的建设都影响现金流。

  • Model 3 产能爬坡仍需关注,成本降低或不及预期。自动化产线问题未得到根本性解决,目前的帐篷装配线仅为暂行解决方案。为保障稳定毛利率,特斯拉仍需调整车型制造的自动化率,且目前帐篷装配线无法顺利解决返工和其他质量问题,依靠规模化实现降低成本或不及预期。

  • 工厂和新品落地不及预期。上海工厂及欧洲工厂处建设初期,可能存在建设期过长、达产不及预期风险。Model Y、Semi和Roadster等新产品落地时间有推后风险。供给端整体存在不及预期风险。

  • 竞争对手风险。梅赛德斯EQC、奥迪e-tron、保时捷Taycan以及捷豹路虎I-Pace、大众ID系列等欧美系迎头赶上;而中国自主品牌(Marvel X、比亚迪秦pro、蔚来ES8等)上探至低配版Model 3价格区间。未来传统整车厂将在三电及智能驾驶领域加速布局,特斯拉面临Model 3遇强劲竞争车型、传统厂商对电动车领先者地位挑战的风险。

  • 整体汽车销量增速减缓,影响电动车发展的风险。受消费增速下滑、国际贸易形势不明等因素影响,未来汽车整体销量可能继续承压。电动车虽有政策及部分自主需求加持,恐受波及。

  • 新产品持续推出乏力。Model Y之后,短期特斯拉可能无其他亮眼新产品推出,存在推新乏力风险。

  • 多、空方对决对股价波动的影响。市场对特斯拉存在较大争议,特斯拉股票一度为美国市场最大的空头规模,多空对决影响股价稳定性。

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