信义光能 ( 968.HK ) :严冬过尽绽春蕾,步入成长快车道,维持“增持”评级,目标价4.7港元

机构:国泰君安

评级:增持

目标价:4.7港元

摘要:

维持“增持”评级。我们认为光伏平价上网在即,竞争赛道将由“政策驱动”向“成本驱动”切换,需求爆发临界点将至。PERC电池加速替代效应已然彰显,双玻双面组件有望快速渗透,释放光伏玻璃需求红利。信义光能为光伏玻璃龙头,打造“资金+规模+布局+商业模式”四重竞争壁垒,全面构筑宽广护城河,行业机遇期有望优先获益。我们预计公司2019-20年归母净利分别为25.96、30.38亿港元,同增39.32%、17.05%,若考虑公司以旧换新配股3.8亿(将于3月22日前发行),则公司对应eps为0.32、0.38港元。根据可比公司估值,给予公司PE14.62x,目标价4.7港元。

双玻双面组件需求放量在即,光伏玻璃有望迎高成长红利,龙头有望优先获益。我们认为行业平价上网诉求的增强将驱使PERC电池加速替代传统BSF,而双面技术与PERC电池天然兼容,具显著发电增益且几未增加成本,渗透率有望提升,进而提涨光伏玻璃需求。我们测算1GW双玻组件约需光伏原片8.99万吨,较单玻组件玻璃用量大幅增长(5.53万吨)。2018年10月光伏玻璃价格触底反转,有望驱动信义光能2019业绩弹性。

信义光能:打造“四重竞争壁垒”,构筑宽广护城河。一、信义光能为光伏玻璃龙头,借助上市公司平台,辅之香港更具优势的融资环境,构筑资金壁垒;二、总产能行业领先,更大的单线产能具规模优势,且母公司信义玻璃原材料集中采购,自动化水平领先行业;三、贴近下游客户沿江建线,自建码头,以最低的运输成本售往最核心的市场;四、绑定优质客户,以下游带动上游的商业模式加码盈利稳态。

VS隆基股份,估值有望重塑。信义光能与隆基股份主营业务赛道虽无交叉,但所属行业均属光伏产业链,且竞争格局相似,同时两者盈利能力均大幅领先竞争对手。与隆基相较,信义光能盈利能力更强,负债水平更低,且光伏玻璃制造工艺更为平稳,不容易被新技术颠覆,我们认为信义光能估值被显著低估。

风险提示:光伏政策“急刹车”、地缘政治风险

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