1-2月煤炭行业数据点评：产量下滑1.5%，供给韧性犹存，继续看好板块估值修复

1-2月份煤炭产量：全国原煤产量5.14亿吨，同比下降1.5%，矿难影响导致陕西省产量下滑明显。国家统计局公布，1-2月份全国规模以上原煤产量5.14亿吨，同比下降1.5%。其中，陕西省神木“1.12”矿难导致当地煤矿大面积停产，陕西省前两个月原煤产量5379万吨，同比下降2570万吨（或-32.34%），剔除掉陕西省数据，全国原煤产量约4.6亿吨，同比增加约2300万吨（或+5%）。对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资，2018年累计同比小幅上升5.9%，结束了2013-2017年连续5年负增长，行业新建产能增速仍然较慢，预计行业产量仍然可控。

1-2月份煤炭进口量：进口量5114万吨，同比增长5.0%，其中2月环比下滑明显。据海关总署公布，1-2月进口煤及褐煤合计5114万吨，同比增加5.0%，其中1月份为3350万吨（+20.5%），2月份为1764万吨（-15.6%），延长澳洲焦煤通关时间等一系列调控措施下，2月份进口量环比大幅下滑1586万吨。展望2019年，随着国内煤炭行业供需矛盾弱化，价格中枢回落，进口煤量预计稳中有降。

1-2月份发电量：火电产量同比增加1.7%，增速有所下滑，水电出力有所加快。1-2月份，全社会电力生产有所放缓，累计同比增速2.9%，较上年12月回落3.3个百分点，同比增速回落较多主要受同期基数较高、今年天气偏暖等因素影响，但2月份发电量同比增长6.8%，增速比1月份明显上升。从主要发电主体来看，1-2月份火电产量同比增加1.70%，增速较上年12月回落3.3个百分点；雨水天气偏多等影响，1-2月水电增长6.6%，较上年12月上升7.5个百分点。

1-2月份焦炭与水泥产量：焦炭产量增速继续加快，水泥产量维持正增长。上年度钢铁焦化产业链开工率受到环保限产制约，基数偏低，1-2月焦炭产量累计同比上升7.6%（增速较上年12月增加2.7个百分点），生铁产量同比增加9.8%（增速较上年12月增加0.4个百分点），粗钢产量同比增加9.2%（增速较上年12月增加1.0个百分点）。建材方面，水泥1-2月份产量同比增长0.5%，增速较上年12月下降3.8pct。

1-2月份库存和价格波动：电厂和港口库存同比皆增加，动力煤价同比下滑。1-2月份，6大沿海电厂日均耗煤60.3万吨/天，同比下滑10%，增速与全国火电产量增速背离主要受到外购电增加等因素影响。截至2月底，6大沿海电厂煤炭库存1709万吨，同比增加322万吨，库存可用天数25.3天，同比下降1.8天。截至2月底，环渤海主要4个港口（秦皇岛+曹妃甸+国投京唐港+黄骅港）煤炭库存1330万吨，同比增加167万吨。1-2月份，动力煤价震荡上行，但秦皇岛Q5500K动力煤平仓价平均为589元/吨，同比下降144元/吨。

1-2月份固定资产投资数据：房地产投资增速高位承压，基建投资增速回升，制造业投资增速下滑。1-2月份全社会固定资产投资累计增速6.1%，较2018全年增加0.2个百分点。其中，1-2月基础设施投资（不含电力）累计增加4.3%，增速较2018全年上升0.5个百分点，政府主导的逆周期调控逐渐发力；1-2月制造业固定投资累计同比增加5.9%，增速较2018全年下降3.6个百分点，PPI增速下滑导致企业新增投资的意愿下降；1-2月房地产开发投资累计同比增长11.6%，增速较2018全年上升2.1个百分点，继续维持在高位，但1-2月商品房销售面积同比累计下降3.6%，较2018全年下降4.9个百分点，房屋新开工面积累计同比增长6.0%，较2018全年下降11.2个百分点，房地产投资增速有所承压。

投资策略：韧性犹存，估值修复。煤炭行业前期固定资产投资不足以及安检等压力预计会对2019年产量释放形成一定压制，1-2月份全国原煤产量5.14亿吨，同比下降1.5%，其中主要因素是“1.12”矿难影响导致陕西省产量下滑明显。进口煤更多是作为国家调控的手段，2月份环比下滑明显，2019年预计将稳中有降，行业供给端韧性仍然偏强。受基数高、天气偏暖、水电出力较快等因素影响，1-2月火电产量增速降至1.7%，受环保限产导致上年度基数低等影响，焦炭累计同比上升7.6%，水泥产量继续维持正增长。经济稳增长预计仍是2019年财政政策与货币政策的出发点，全社会融资水平相比2018年有望好转，加大基建投资的方向是比较明确的，政策方面的调控有利于提升股票市场的估值水平。主要看好长协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能等，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化等。

风险提示：流动性偏紧；政策调控力度过大；经济增速不及预期。