9年15次提价,涨幅超茅台的东阿阿胶,钱都去哪儿了?

来源:巡市

从2008年开始,近11年以来,公司的营收和净利润都在高速稳健的增长,成长性很高,但是到了2018年,业绩增长戛然而止。2018年年报显示,公司净利润同比增速创11年新低,营业收入增速继2014年后第二次负增长,也是近11年以来的新低。

打开东阿阿胶的2018年年报,家国情怀扑面而来,如果不是知道这是份年报,还误以为是一篇满分作文。这份年报的题目叫《爱与使命同行,我们勇追那束中医药之光》,甚至把微信公众号贴在了年报里。不过与之情绪满满相比,公司的年报却怎一个惨字了得。
一、东阿阿胶营收、净利润增速创11年以来新低
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2019年3月13日晚间,东阿阿胶发布了2018年年报,当期营业收入73.3亿元,同比下降0.46%;归属母公司股东净利润20.8亿元,同比增长1.98%。
从2008年开始,近11年以来,公司的营收和净利润都在高速稳健的增长,成长性很高,但是到了2018年,业绩增长戛然而止。2018年年报显示,公司净利润同比增速创11年新低,营业收入增速继2014年后第二次负增长,也是近11年以来的新低。
与业绩形成鲜明对比,东阿阿胶在2010年-2018年9年的时间里,对阿胶的零售价不断提高,据不完全统计,东阿阿胶旗下相关产品共涨价15次,终端零售价从400元暴涨到2698元,涨幅接近7倍,成为“提价王”。有数据统计,从2014年起,5年里,阿胶的价格累计上涨幅度超过3倍,这一涨幅已经超过茅台酒。按照正常逻辑,就像贵州茅台酒涨价一样,阿胶涨价应该会是供不应求了。但是事与愿违,东阿阿胶的营收却不升反降,说明公司的实际销量可能大幅下滑了。
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二、9年提价7倍的钱去哪儿了?
9年阿胶15次涨价近7倍的钱都去哪了呢?从公司经营性现金流量净额来看,每年都不及净利润。净现比(净利润和经营性现金流量净额的比值)是个反映公司“真实”盈利能力的指标,公司销售的产品是否都以现金形式收回。净现比越接近1,越说明公司的产品竞争力强劲。而东阿阿胶的净现比,近年来都大幅小于1。
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公司的存货增幅不同寻常,2010年来,销售收入增加3倍左右的情况下,公司的存货增幅高达18倍。而且存货周转率逐年下滑,说明公司的存货积压严重。
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产品供不应求的一个重要指标是预收账款,贵州茅台每次涨价都会带来巨幅的预收账款增加,东阿阿胶的预收账款呢?
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数据来源:公司历年财报
2014年之后,公司的预收账款就相对稳定,不随涨价而波动过多,这说明了产品的涨价并不符合市场的需求。
三、变更会计估计的财技
1、 生物资产的折旧
2018年3月,东阿阿胶发布公告,称变更会计估计。会计估计是会计准则规定的对结果不确定的交易或事项以可利用的信息为基础所作出的判断。常见的会计估计是折旧、坏账准备等,以折旧为例,买来的一项资产需要确定摊销年限,公司的会计师有按照5年还是10年分摊的权限,这就是会计估计的范畴。
东阿阿胶是变更了生物性资产的会计估计,原会计估计中,种驴折旧年限5年,净残值率为5%;变更会计估计后,种驴折旧年限变为10年,净残值率为60%。据年报披露,该项会计估计的变更,为公司增加671万的利润总额。
2、 存货跌价准备
如果公司的存货出现了过期、变质等毁损情况,需要计提存货跌价准备。东阿阿胶的存货以驴皮、活驴为主,因此出现毁损的概率比较大。以活驴为存货主要构成的公司,计提存货跌价准备应该以什么为依据呢?
对于事务所的会计师来说,活物的盘点和减值准备的确定是非常困难的,但是可以通过数字来进行对比,发现其中的“奥秘”。
2013年,公司的存货余额为5.51亿元,存货跌价准备余额为412万元;2018年,公司的存货余额为33.67亿元,存货跌价准备余额为227万元。存货总额增加了6倍左右的情况下,存货跌价准备减少了近一半。
当然,由于活驴的盘点和毁损的判断非常复杂,单纯从金额上进行对比并不一定准确,但数据总能反映出一定的问题。
3、双倍余额递减法计提折旧
双倍余额递减法是一种加速折旧法,大致可以实现固定资产使用年限内前几年折旧多,后几年折旧较少的效果,通过提前更多的摊销固定资产,来规避资产减值的风险。但上市公司中使用加速折旧法的极少,绝大多数公司都是使用的平均年限法。
2012年以前,东阿阿胶采用了双倍余额递减法。从财务数据上看,那是东阿阿胶最好的时光。之后东阿阿胶发布公告,将加速折旧法改为平均年限法。不难发现,从存货周转率到资产负债率再到净现比,公司的各项财务指标,其实都是从2012年开始恶化的。
4、2012年财技变动的背后隐藏了什么?
如果仅仅从业绩来看,公司在2012年仅仅是辉煌业绩的开始。在公司不断的提价过程中,无论营收还是净利润都扶摇直上。然而,有几个核心指标却出现了转折。比如ROE(净资产收益率):2012年后,一路下降,说明公司的核心资产的盈利能力出现了问题。
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毛利率和净利率也是在2012年之后,公司的毛利率和净利率出现了一定的下滑。
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东阿阿胶充满感情的交出了一份相对较差的2018年成绩单,公司多年来通过强行涨价积累的业绩优势渐渐显出原形。从2012年前后的新闻可以了解到,东阿阿胶当时进行了大规模的转型,加大研发投入,增加营销渠道,大幅增加营销人员。现在回过头来看,对于过度依赖单一产品的公司来说,规模的扩大可能不完全是一件好事。
会计估计的变更,往往能提前预示公司潜在的危机和风险,公司管理层意识到未来业绩较为困难,才会悄悄地去修改会计估计,通过“财技”实现更多的利润。
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