陌陌(MOMO.US)：稳中有增，继续挖掘长尾流量价值，维持“审慎增持”评级，目标价41.5美元

机构：兴业证券

评级：审慎增持

目标价：41.5美元

投资要点

4Q18业绩发布：（本季度记账货币从美元改成人民币）收入38.4亿人民币，yoy+50%，Non-GAAP归母净利润8.9亿人民币，yoy+22%。陌陌APP的MAU达1.13亿人，yoy+14%，总付费用户数1300万人，yoy+67%，其中探探付费用户数390万人，季度环比增30万人。公司预计1Q19收入35.5~36.5亿人民币，yoy28%~32%。

继续挖掘直播中长尾流量价值。陌陌正通过一系列产品及运营方案调整，以挖掘新的用户需求，提高平台的付费转化率。公司在直播间引入互动玩法，如“打企鹅”游戏，提升腰部用户付费体验，刺激其付费潜力。

增值业务增长强劲，且仍存在较大变现空间。4Q18增值业务收入7.22亿人民币，yoy+272%，其中陌陌APP约4.99亿，yoy+157%，探探约2.23亿，qoq+36%；增值业务收入占比提升11.2pcts至18.8%。约70%的DAU为非直播用户，存在较大变现挖掘潜力。2019年公司将在直播与才艺表演之外的社交体验中发展更丰富的付费场景，以释放非直播用户的消费潜力。其中，聊天室用户在线时长达到直播的一半，可能成为新的增长点。

宣布特别现金股利方案，派息约1.28亿美元。董事会宣布每ADS派发0.62美元，即每股普通股派发0.31美元的特别现金股利方案，派发现金总额约1.28亿美元，相当于2018调整后净利润的25%。

投资建议：上调目标价至41.5美元，上调幅度为60%，维持“审慎增持”评级。我们预计公司2019年收入增长~21%，其中直播业务增长~13%，VAS业务增长~91%；毛利率同比回升2pcts至48.9%，主要得益于减少高成本的线下活动；经营利润率同比下降0.3pcts至29.0%，主要由于销售费用率的提高；归母净利润率约25.9%，与2018年基本持平。考虑稀释效应后，预计公司2019、2020年EPADS分别为18.5、21.3人民币，同比增长14.5%、15.0%。按2019年EPADS的15倍估值，给予目标价41.5美元，相比2019年3月12日收盘价36.44美元有13.9%的涨幅，维持“审慎增持”评级。

风险提示：直播行业增速放缓、毛利率改善不达预期、探探盈利不确定性