特步国际(1368.HK):零售转型成效显著

机构:安信证券

评级:无

目标价:无

报告摘要

特步国际发布2018财年业绩。公司实现营业收入63.83亿元人民币,同比增长25%;毛利润28.28亿元,同比增长26%;净利润6.57亿元,同比增长61%;公司派发末期股息每股9.5港仙(中期股息10.5港仙,全年派息比率60%)。毛利率受功能性产品ASP提升的影响上升0.4ppt至44.3%;净利率上升2.3ppt至10.3%,主要是应收账款减值拨备回拨导致一般及行政开支占比下降。公司整体业绩超出市场预期,营业收入和净利润分别高出预期3.8%和2.8%,应收账款周转天数下降25天至105天,表明总代理商盈利能力有所增强。

零售网络转型,驱动收入增长。2018年公司同店销售取得中双位数增长,得益于零售网络的转型调整:1)截止期末公司门店数量6230家,全国净开店200家,增量来自购物中心店的增长,着重挖掘购物中心的客流量;2)40家独家总代理商直营60%的门店,专业零售管理团队提供门店布局、折扣幅度、员工培训等决策建议,有效增强对终端门店的管控能力;3)75%门店完成形象升级,强化专业跑步定位,预计年内完成度90%;4)O2O系统覆盖全部门店,线下线上在品牌和促销方面产生协同效应,每季度存货分销3次,零售存货稳定在健康水平(80天)。

多品牌战略稳步推进。公司上周公告将与WolverineGroup成立合资公司,在中国内地及港澳地区销售Saucony(圣康尼)和Merrell(迈乐)品牌,协议双方分别注资1.55亿元。WolverineGroup是拥有若干知名户外及运动品牌的世界领先鞋履公司,旗下Saucony和Merrell分别专营跑鞋和户外登山鞋。我们认为这次合作能够有效补充特步现有的产品组合,布局专业跑鞋和登山户外领域,也将强化特步在供应链和市场营运方面的固有优势。合资门店主要选址一二线城市,将同时销售高端经典产品和针对中国市场定制的款式,预计第一年分别开20-30家店,第三年开始贡献利润。

估值较有吸引力。我们看好零售渠道的稳步扩张和同店销售的增长潜力,根据彭博一致预期2019-2021E年净利润分别为7.71/8.88/9.07亿元,EPS分别为0.344/0.391/0.453元,CAGR14.8%。当前股价分别对应PE15.2/13.4/11.6倍,存在估值提升空间。

风险提示:零售表现不及预期;开店速度不及预期;市场竞争加剧。

查看PDF

相关股票

相关阅读

评论