“垃圾股”暴涨，价值投资在中国为什么还有效？

作者：朱昂

来源：点石投资

导读：春节以后A股出现了大幅上涨，仅仅一个月的时间市场从之前的熊市变成了牛市。在过去一个月A股表现最好的就是一个“业绩暴雷指数”。一夜之间，鸡犬升天。许多基本面很差，公司治理很差的公司，成为了这个阶段表现最好的股票。许多人说，A股的本质就是一个“赌场”，价值投资在A股没有效果。对于这点，我们的观点和大家有所不同。价值投资非但在A股有效，而且有效性特别强。

为什么每一次市场的走强，“垃圾股”都会暴涨呢？毕竟A股投资者以散户为主，每一次市场走强都会伴随着散户交易的活跃。我们曾经讨论过，许多个人投资者买卖股票的目的并非财富增值，而是希望通过股票市场暴富。

由于资本市场的散户化比例很高，而许多个人投资者在股市有一种“消费者”的特征。他们每天在股票市场里面，是当做一个赌场来玩的。每天买卖股票如同赌大小。其实很多人不是来资本市场做投资的，他们是来消费的。和任何娱乐一样，消费是要付费的，所以消费性投资长期一定是亏钱的。。。

从投资者结构中，我们能看到“垃圾股”暴涨的逻辑。股票市场本来就是一个群体性对资产价格进行定价的场所。每个人都有权买入或者卖出一个资产。流动性的充裕，是二级市场一个显著的特征。因为充裕的流动性会带来定价相对合理。

市场的所有投资者最终为自己交易行为负责。无论你是做价值投资还是买入“垃圾股”，在一个充裕流动性的市场，每个人都有权对资产进行定价。所有我们会更加客观看待投资者结构带来的“垃圾股”暴涨特征。

今年以来，价值投资者肯定是跑输垃圾股的。于是许多人会问，价值投资在中国有效吗？我们恰恰认为，价值投资在中国的有效性将超过美国等成熟市场。价值投资的核心是对于资产定价。由于A股市场投资者以散户为主，有很严重的“羊群效应”，很多时候对于公司的定价并不有效。比如这几天，垃圾股一涨，许多优质企业就被抛弃，大家都去买“强势股”了。

大量个人投资者主要通过看图形，听消息，最涨杀跌等比较原始的方法来做投资。相反，在海外对于公司的定价分析有非常严苛的系统。基金经理通过平台强大的投研体系，能够帮他们从定量和定性角度去分析一家公司的价值。所以在海外，一个公司要被定价错误的概率偏低。没有那么多“显而易见”的投资机会。相反在中国，由于大家都过于注重短期，经常会出现“显而易见”的投资机会。甚至在2015年上一轮牛市高点中，包括贵州茅台、格力电器、中国平安等一大批优质蓝筹股，因为涨起来比较慢，被严重低估了。

我们再看一个案例，从2009年3月1日到2019年3月1日的十年时间，公墓基金排名最好的一只基金收益率为447%，对应指数取得了巨大的超额收益。这只基金叫汇添富价值精选，笔者正好有幸认识了这只基金的前后两位基金经理。他们一直在用价值投资的方法，而且长期坚持。基金经理的性格特征都是比较慢，不着急，看长期。而且单一年份，这只基金的业绩都不会在市场排名特别特别靠前，长期的收益率却是巨大的。

所以，价值投资在中国不但有效，而且超额收益比在海外市场要高。价值投资有两个武器：第一，对公司基本面进行定价的分析；第二，用长期的时间维度去赚钱。

巴菲特说过，大多数人不愿意慢慢变得富有。

那么个人能通过价值投资来战胜市场吗？答案肯定是可以的。投资很难，但其实又不是那么难。在做了大量的研究后，我发现对于个人投资者来说，要长期取得好的投资收益主要有三点：1）找到一套长期有效的方法，这个方法必须是长期有效；2）不断学习和训练，理解1万小时训练的价值，熟练使用这套访谈；3）像“傻逼”一样的去执行，不要变来变去，相信时间的力量。

我们应该如何学习价值投资呢？从广义的角度看，价值投资是基于企业盈利的投资方法。价值投资就是赚取企业盈利增长的钱。许多人会错误的把低估值投资认为是价值投资。其实买低估值的银行和买高估值的成长股是一样的，都是价值投资，只是投资公司的阶段会不同。