转债市场还有机会吗？-格隆汇

作者：周岳

来源：岳读债市

基本结论

转债市场涨势喜人。年初以来，转债市场涨势喜人。截至3月8日收盘，中证转债指数上涨14.24%，同期上证综指上涨19.09%。其中特发转债、横河转债、利欧转债、蓝盾转债、东财转债涨幅突出。目前转债市场平均价格水平较高，以3月8日的收盘价来看，平均价格水平达114元。其中价格位于100元以下的仅有9只，价格位于100元到120元之间的有91只，120元以上的有22只。绝对价格水平较高。
建议关注“双低”转债。经历了年初的上涨以后，无论从绝对价格水平还是从债底的保护性来看，投资转债的性价比有所降低。价格处于高位的转债其后续价格走势较为依赖于正股的表现，一但正股出现回调，这类高价转债的涨势难以为继。因此，我们建议不要盲目追涨，需谨防价格回调的风险。与此同时，我们认为可以适当关注“双低”转债。即绝对价格处于低位（120元以下）、转股溢价率水平不高（15%以内）、正股基本面优质的个券。

建议关注一级打新。受二级市场影响，转债一级市场发行火热。年初至今，已发行转债新券21只，累计发行规模达864.81亿元。在二级市场绝对价格处于较高水平的情况下，能够在一级市场通过打新拿到筹码也是一种不错的选择。年初以来发行的新券，发行人在条款的设置上较为优厚。这从到期赎回价格的设置和债底上可见一斑。同时受股票市场上涨的影响，转债平价多数均高于面值。因此，打新的性价比较高。但打新的风险点在于中签率较低，很难拿到量。我们认为对于那些较为看好的标的，在持仓允许的情况下可以适度考虑抢权。
本周转债市场回顾：本周股市有所回落。截止本周五收盘，上证综指下降0.81%，创业板指上涨5.52%。分行业板块来看，涨幅最大的行业是计算机、农林牧渔和通信；本周中证转债指数较上周下降0.42%。从个券表现来看，绝大部分数转债均上涨，其中横河转债、利欧转债和骆驼转债涨幅最大。本周转债市场成交金额为1,059.17亿元，较前一周提高了109.49%；本周共有9家公司发布可转债及可交债最新进度情况，其中2家公司发布可转债及可交债董事会预案，3家公司可转债及可交债方案获股东大会通过，1家公司可转债方案获发审委通过，3家公司可转债方案获证监会核准。
风险提示：1）经济基本面变化、股市波动带来的风险。2）正股业绩不及预期，股权质押风险等。

一、转债市场还有机会吗？

转债市场在经历了连续的大涨之后，投资者对转债的后续走势十分关心。前期没有“上车”的投资者或会发出疑问，转债市场还有机会吗？本文对当下转债市场的投资策略提出几点建议，以供投资者参考。

1. 转债市场涨势喜人

年初以来，转债市场涨势喜人。截至3月8日收盘，中证转债指数上涨14.24%，同期上证综指上涨19.09%。其中特发转债、横河转债、利欧转债、蓝盾转债、东财转债涨幅突出，年初至今分别累计上涨69.82%、53.49%、48.53%、44.10%和42.33%。

目前转债市场平均价格水平较高，以3月8日的收盘价来看，平均价格水平达114元。其中价格位于100元以下的仅有9只，价格位于100元到120元之间的有91只，120元以上的有22只。绝对价格水平较高。

再来看目前市场上转债的到期收益率水平。经历了年初以来的上涨，部分转债债底的保护性有所减弱，多数个券的YTM由正转负。目前转债市场的平均到期收益率（YTM）为-0.01%。其中，TYM小于0的个券有56只，大于0的个券有66只。从不同转债类型来看，偏股型转债的平均YTM仅为-1.64%，债底保护性偏弱。

2.建议关注“双低”转债

经历了年初的上涨以后，无论从绝对价格水平还是从债底的保护性来看，投资转债的性价比有所降低。

我们对目前价格水平处于125元以上的转债个券进行梳理。可以看到，这类转债目前的转股溢价率水平较低，股性较强；到期收益率水平较低，债底保护性偏弱。其后续价格走势较为依赖于正股的表现，一但正股出现回调，这类高价转债的涨势难以为继。因此，我们建议不要盲目追涨，需谨防价格回调的风险，谨慎参与。

与此同时，我们认为可以适当关注“双低”转债。即绝对价格处于低位（120元以下）、转股溢价率水平不高（15%以内）、正股基本面优质的个券。如：桐昆转债、高能转债、山鹰转债、福能转债、国祯转债等。我们认为这类有正股业绩作为支撑，当前估值水平合理且绝对价格水平不高的个券，仍具有一定的配置价值。

3.建议关注一级打新

受二级市场影响，转债一级市场发行火热。年初至今，已发行转债新券21只，累计发行规模达864.81亿元。发行人多为民企，债项评级多为AA。

在二级市场绝对价格处于较高水平的情况下，能够在一级市场通过打新拿到筹码也是一种不错的选择。年初以来发行的新券，发行人在条款的设置上较为优厚。这从到期赎回价格的设置和债底上可见一斑。如：拓邦转债，债项评级仅为AA，但债底却达91元以上。同时受股票市场上涨的影响，转债平价多数均高于面值。因此，打新的性价比较高。

但打新的风险点在于中签率较低，很难拿到量。对于一致看好的标的，投资者都在“抢申”，特别是信用申购之后，并不存在冻结大量资金的情况，很多没有风控限制的机构都在满格申购。

在目前的市场情绪下，打新可以说是性价比超高的事情，难就难在中签率低。因此我们认为对于那些较为看好的标的，在持仓允许的情况下可以适度考虑抢权。

目前通过证监会核准的待发转债有32只，合计待发规模达1,076.96亿元。待发转债中我们建议关注交通银行、通威股份、老百姓。

[1]打新程度=平均单户申购金额/网下申购上限

二、本周行情回顾

1. 权益市场

本周股市有所回落。截止本周五收盘，上证综指下降0.81%，报收2,969.86点；创业板指上涨5.52%，报收1,654.49点。

分行业板块来看，本周行业有一半以上行业上涨。其中涨幅最大的行业是计算机、农林牧渔和通信，涨幅分别为12.62%、11.87%和6.79%。

2.债券市场

本周债券指数有所回升。周一国债期货低开高走收红，10年期债主力合约收涨0.23%，5年期债主力合约TF1906涨0.1%；周二国债期货小幅收高，10年期债主力合约T1906涨0.07%，5年期债主力合约TF1906涨0.03%，现券表现稍显弱势，主要利率债收益率小幅上行；周三国债期货收盘涨跌互现，10年期债主力合约T1906涨0.12%，5年期债主力合约TF1906跌0.01%；周四国债期货大幅收高，10年期债主力合约涨0.55%，创1月16日以来最大涨幅，资金面宽松、宽松预期升温等多因素助推债市走强；周五国债期货收高，10年期债主力合约涨0.12%，5年期债主力合约涨0.17%，外贸数据偏弱，股市大幅回落提振债市人气。