复星国际(656.HK )： 以保险+金融为本，打造成长型产业投资平台，首次给予“增持”评级

机构：中信建投

评级：增持

目标价：无

基础资产稳健，三大生态并驾齐驱

复星国际业务主要集中于健康、快乐、富足三大生态和产业独角兽。富足生态作为公司的基础资产，包含保险、银行、证券、资产管理等众多金融类业务，主要负责提供稳定的现金流。健康与快乐两大生态是公司践行C2M战略的核心资产。产业独角兽是复星“科技引领、创新驱动”战略的成果。

管理层眼光独到，C2M战略帮助企业实现高速增长

郭广昌带领的管理层凭借独特的眼光、灵活的战略调整和对国内外经济发展趋势的准确把握，让复星保持着前进的动力，善于不断“进化”。对比2007年上市时，公司在资产分布、业务模式、行业利润等方面都发生了巨大改变。复星提出的C2M旨在通过人工智能、大数据、云计算等技术将客户和制造端连接，通过优化供应链和升级产品，充分满足客户的个性化需求，帮助旗下企业释放剩余产能，实现快速增长。

健康生态：以复星医药为核心的大健康全产业链

复星国际的健康生态板块是以复星医药为核心建立起的大健康全产业链，药品的制造与研发是集团“内生式增长”最核心的驱动因素，而在医疗服务领域，公司结合在健康保险、健康管理、高端养老和私人医疗领域的全面布局快速发展。复星还参股国药控股等上市公司，促进医药版块协同发展，同时积极布局健康消费品，切合需求升级。

快乐生态：旅游、时尚、休闲全方位布局

复星旅文深耕旅游和文化产业，随着国内旅游由观光向度假倾斜，人均消费有望进一步提升，ClubMed有望受益于复星资源整合。复星时尚集团于今年2月正式成立，专门负责公司时尚产业投资的运营旗下品牌包括Lanvin、Wolford、St.John、Caruso、TomTailor等，看好时尚品牌在复星的帮助下进军中国中高端消费市场。豫园股份地处上海中心商业区，集黄金珠宝、餐饮、百货、食品、旅游、地产等产业为一体，2018年战略重组完成后复星国际持股比例大增，并向其注入蜂巢城市等优质地产项目。

估值与投资评级

我们按照NAV估值法给复星国际进行估值，其中上市公司资产以复星所持有权益对应市值计算，非上市公司以投资成本计算或者参考最新一轮融资估值，保险公司采用上市保险公司可比P/B进行计算，减去集团层面净债务，得出复星国际的NAV为1727亿元人民币，即2016亿港元，得出每股价值23.59港元。我们看好公司产业投资布局的成长性，以及集团层面对于投后管理和资源整合赋能的强大能力。考虑到投资型业务较传统综合上市公司存在更大风险，我们给予公司NAV折价30%，首次覆盖给予增持评级。