转债策略:从产业链视角剖析转债市场

指数短期上行空间有限,向下均线支撑或许有效,市场局部活跃度预计仍会较高,结构性机会和个股是未来的重心。行业方面建议关注绩优股、军工、非银、特斯拉、周期品等板块。

作者:张继强 殷超 

来源:强债华泰论坛

摘   要

核心观点

上周股市高开低走,原因在于时间、消息面等多因素共振。本轮股市行情依然是估值修复驱动,指数想走的更远需要基本面配合。短期经济和金融数据不佳,加上地产税等担忧,股市和转债正股仍将面临压力。不过,中期看,赚钱效应出现后,预计股市活跃度仍会较高,有望从整体反弹转向结构和个股机会。转债方面,我们在本期从产业链的视角剖析了转债个券。操作上,我们在上期周报已经给出应对思路,通过积极调仓降低风险、控制回撤,未来将优质新券作为关注重点。

本周专题:从产业链视角剖析转债市场

我们在本期专题中从产业链的视角看转债市场。我们梳理了132只转债个券并按产业链分为10组。分别为采掘、有色及化工、机械、电子、轻工、环保、电力、地产基建、必需消费、大金融和军工传媒通信等其他行业。规模上看,大金融无疑最突出,个券间可比性强,有区域差异。从转债数量角度,采掘、有色及化工,汽车交运,电子,地产基建,军工和TMT,必需消费均有分布,食品饮料和饲料等细分行业仍是稀缺品种。目前转债仍然中上游行业和金融占比最大,采掘、有色及化工、汽车、地产基建等行业的发债公司已经形成较完整产业链。随着新券不断加入,同一细分领域可比性更强,为择券提供基础。

股市研判:

股市方面,上周指数冲高回落,其原因在于时点、空间和消息面上的共振。

我们认为,当下应对比预测更重要。上周周报已经提示,风险收益比最好的阶段过去,投资者需要注意控制回撤风险。本轮行情的主要驱动力仍然是估值修复,2800-3000点之下机会相对确定,但指数要想走得更远还需基本面配合。指数短期上行空间有限,向下均线支撑或许有效,市场局部活跃度预计仍会较高,结构性机会和个股是未来的重心。行业方面建议关注绩优股、军工、非银、特斯拉、周期品等板块。

转债研判:

转债方面,我们坚持“最确定的一段时光正在过去,投资者未来需要承受更大的波动”。近期二级债基和转债基金存在净申购,相当于摊薄了仓位,但短期内仍需注意前期申购资金是否有赎回的可能。从转债操作思路来看,我们上期周报已经建议积极调仓降低风险暴露和回撤风险,未来则要积极关注优质新券。另外,当前负溢价品种开始增多,不少投资者关心所谓的“套利”机会,我们建议不需过分关注。新券将是未来关注的焦点,股市如果继续有所调整、震荡,有可能给乘机埋伏新券带来机会。具体个券方面,详见报告正文。

一级跟踪:

上周有7个转债预案公布,分别是海鸥股份(2.4亿元)、海思科(7.9亿元)、长春高新(未公布)、唐人神(13亿元)、天汽模(4.7亿元)、熔金股份(0.4亿元)、天目湖(3亿元);通过股东大会的有3家,分别是深高速(7.7亿元)、道道全(7.5亿元)、温州宏丰(2.3亿元);拿到证监会批文的有9家,分别是和而泰(5.5亿元)、亚泰国际(4.8亿元)、长信科技(12.3亿元)、华森制药(3亿元)、德尔未来(6.3亿元)、亚太药业(9.7亿元)、现代制药(16.2亿元)、雅化集团(8亿元)和明泰铝业(18.4亿元)。

风险提示:美股出现大幅波动;2月份金融数据扰动;中美贸易谈判结果不及预期;年报季临近,个股业绩不达预期

本周专题:从产业链视角剖析转债市场

19年2月以来,转债的发行速度又一次加快,相比去年年底又增加了近20个品种。为了更好地理解每个转债品种的基本面情况,我们在本期专题中将当前所有转债个券(132只)分成10组,并详细地梳理了发行人在产业链中的位置,供大家参考。

采掘、有色与化工:个券可比性不强但联系紧密,转债涵盖门类较为齐全

化工行业生产工业基础原料、农药等精细加工化工品和特种材料。其周期性较强,产业技术成熟。企业盈利靠价格中枢提升,和产能释放。下游需求有工业制造,农业生产和建材、电子等。

具体地,可以细分为:

1) 基础化工(石油石化、氟化工、食品类、煤焦油等)作为工业制造、食品和农业等化学原料,包括巨化、光华和金禾;

2) 精细化工,其中农药品种占多数,以长青、辉丰、利尔为代表,永东、兄弟为补充;

3) 特种化工,特定用途建材、电子、塑料零部件等中游制造品,包括石油的下游桐昆、新凤及台华,橡胶制品玲珑、三力,环保相关材料再升、嘉澳与凯龙,陶瓷材料道氏

 

而更上游的采掘与有色行业的转债则包括锂化合物和金属锂(赣锋)和钴铜矿采冶(寒锐)

汽车制造与交运物流:产业链完整,当前转债的主阵地

汽车和运输产业链包括零部件制造,整车生产和公路运输。属于可选消费,受人均可支配收入和产业政策影响较大。18年受购置税透支影响,汽车销售下行。中游零部件受益国产替代和全球整合进程,需求好于整车。预计19年以旧换新等刺激政策将推动汽车销量边际改善,零部件产业升级整合仍将持续。公路运输和供应链物流需求呈现稳步增长态势。

具体地,可以细分为:

1)汽车零配件(铝合金铸件、车轮、传动齿轮等)作为车身组成(旭升、今飞、双环、骆驼,光华); 

2)制动和控制系统作为车身结构:亚太、德尔、威帝;

3)内外饰总成:新泉、模塑、钧达

4)整车制造:广汽、小康

5)公路运输和供应链物流:山高、久其、顺昌

电子元器件:产业链内上游品种集中,中游品种匮乏,公司之间相对独立

电子元器件行业是当前国内制造业的中流砥柱,在整个产业中处于偏上游的位置,更是当前大热5G、信息化及通信的前端。其中多为劳动密集型企业,有一定周期性,多数公司对下游溢价能力不强,行业竞争激烈导致毛利率普遍不高。在研发方面有优势的企业可以较好地赢得竞争优势。该板块的转债个券之间相对独立,从主营业务看,可比性不高。

具体地,可以分为:

1)光伏系,包括隆基、中来;

2)基础配件,包括景旺、崇达、生益和艾华;

3)光学系,包括激光、LED-OLED及柔性屏材料等,洲明、水晶、大族

4)应用终端,包括航信、林洋和视源

5)下游配件,包括蓝思、泰晶、科森 

6)军工及高端应用:光电

轻工制造:分布较杂,多数品种具有稀缺性

轻工制造产业链大类包含造纸和包装、纺服、商业贸易、休闲服务、快递物流和宠物食品。上游主要为纸浆和造纸企业,中游为包装业,而下游包含纺服,商业贸易,休闲服务,宠物食品等。造纸具有周期属性,包装受下游消费需求和原材料(纸、金属)价格影响;纺服、休闲服务、商业贸易受居民收入和经济景气度影响,消费升级趋势不改。

具体地,转债品种可以细分为:

1)品牌服装:海澜、维格

2)造纸:太阳、山鹰

3)包装:万顺、华源

4)休闲服务:众信

5)供应链与商业贸易:国贸、海印

6)快递物流:圆通

7)宠物食品:中宠

公用环保:资金面紧张改善,优质个券成长性良好

行业涉及污水、固废、气废处理,环保修复和环境检测。环保服务企业负责资金筹措,工程建设和运营维护。其盈利模式包括PPP、BOT、TOT。资金是环保企业最为重要的业务环节和赢得项目的前提,18年行业资金面偏紧,盈利下行。龙头有望凭借资金优势和优质项目获得业绩稳定增长,19年基建和信用环境预期边际改善,也将为行业带来利好。

具体地,行业可以细分为:

1)污水处理服务和设备销售:国祯、联泰

2)固废处理:伟明

3)综合废物处理、环境修复:高能、博世

4)环境监测:迪龙

电力与电气设备:工业的支柱,用电需求稳中有升,龙头配置价值较高

电力行业属于工业支柱产业,客户主要为国家电网、南方电网等,市场化程度较低。产业链包含发电机设备,发电厂和电力运输业。现有发电方式主要为火力发电、天然气发电、风力发电等组合方式。2018年全社会用电量超预期增加,电力板块成为逆周期配置良品。19年宏观维稳政策频出,用电需求预计稳步增长。火电受益于供给增加较少和煤炭价格下行;清洁能源(包括核电)仍将是国家重点扶植对象,成长空间良好。

具体地,行业内可以细分为:

1) 发电设备和相关仪器

传统发电:电气、凯中;

仪表测量:林洋;

发电用电磁线,长城

2) 发电厂

包括火力发电:蒙电;

多元清洁发电:福能;

核电:中国核电

 

3) 电力运输:杭电、时达;

电气化铁路和城市轨交等应用:杭电、时达、凯发、佳都

地产基建产业链:品种众多,可比性强,上下游联动紧密

地产和基建具有较强的周期属性,受资金和政策调节影响明显。目前转债中包含建筑企业多于地产,预计19年基建投资增速同比将有所提升。建筑工程、园林、岩土地基等细分行业业绩有提升空间。地产销售预计同比下降,而竣工有所回暖。建材、家居家电等后周期行业受益边际将出现改善。

具体地,行业可以细分为:

1)建筑工程和装饰:岭南、洪涛、中化、岩土、铁汉、尚荣、三一

2)房地产:格力地产

3)建材:雨虹、再升

4)装修:洪涛

5)家居:顾家、百合、拓邦

6)家电:海尔、奇精

必需消费:食品、农业品种稀缺可比性不强,医药生物品种可比性强

必需消费包含医药生物、食品饮料等领域。医药生物产业链从上到下包含原料药生产、中西药品制作和销售流通。国内原料药产业不断壮大,全球市场地位提升。龙头企业加速国内外布局,环保趋严和供货商粘性特点导致竞争格局优化,利好头部公司扩大份额。中西成药制造中,仿制药品种逐渐丰富,带量采购影响价格,上下游产业链一体化企业优势凸显;创新药成长空间较大,自主研发能力是制药企业未来的核心竞争力。下游医药销售和流通重在渠道建设,在政策扶植下一些区域性销售公司崛起,门店数量增长较快,看好其跨区域成长空间。

从产业链看,转债涉及细分类别包括:

1)原料药领域,包括抗感染类(富祥)、生物酶(溢利)、维生素(兄弟)等

2)中西成药制造,包括中成药,生物化学药(以岭、敖东、特一)和中西药(济川)

3)医药销售流通,包括医药零售批发商(九州、华通)

食品产业链上游为饲料和养殖,下游为食品饮料消费。非洲猪疫情的蔓延预计推升猪肉和替代肉品价格,养殖产业盈利和股票估值预计提升明显。肉类食品销售属日常必需消费品,受经济影响小,消费升级推动需求量和产品质量不断提升。企业竞争力体现在消费品受欢迎程度,和渠道拓展情况。

从产业链看,转债涉及细分类别包括:

1)饲料供给,包括猪用饲料(金农)和水产饲料(天马)

2)养殖行业,包括生猪养殖(天康),食用菌养殖(众兴)

3)食品和调料消费,包括休闲食品(绝味),调味品(禾禾)和火锅料(安井)

大金融:体量最大,可比性强,有区域差异

金融业包含银行与非银(券商和保险)。转债是金融类公司补充资本金的重要手段,目前已有9家上市商业银行先后发行转债。在政策积极鼓励下,预计将有更多资质优异的银行加入到转债市场中。2019年2月以来,科创板、MSCI等资本市场的政策或事件性因素或将进一步打开券商成长空间;受益于险种增加和居民参保意愿提升,保险公司整体业务量得到稳健增长,股市回暖也将增厚其投资业绩。

从整个产业链来看,金融类转债涉及的细分类别有:

1)商业银行,包括股份行(光大、平银、中信),城商行(宁行、常熟、张行)和农商行(吴银、江银、无锡)

2)券商,包括互联网金融(东财),全国性大型券商(长证、国君),区域型券商(浙商)和券商股东(敖东)

3)保险公司,仅国资EB(中国太保)

其他:军工题材稀缺,传媒可比性强,通信计算机标的多而分散

军工

军工板块预计受益军品定价改革,业绩迎来边际改善,估值也将逐步修复。目前转债中,军工个券较少,主要涉及类别包括:

1)航空电子系统(航电)和机电系统(机电);

2)军工防务河高端制造(光电)

和通信有直接交叉,军工通信发展进程,预计将走在通信应用领域前列,空间较大。

通信与计算机

行业包含通信设备、计算机硬件设备、计算机软件。5G通信是国家重点发展产业,也是近期热点题材。工信部表示今年有望颁发5G临时牌照,加快5G技术商用化进程。光纤、天线、射频基站建设的相关公司将率先受益。软件信息包括一般公司管理软件,政府信息平台服务,高科技IT服务(大数据、云计算、人工智能)和网络安全等。中国的教育、医疗、政府、办公室信息化进程将为信息服务业打开成长空间。大数据、云计算快速发展,企业需求加强,一线软件和基础设施厂商龙头成长性突出。

从产业链看,转债涉及细分类别包括:

1)通信,包括无线传输设施(天线、射频产品,盛路)、有线传输(光纤光缆,特发,中天)、电力总线通信和消防电子报警等(鼎信)

2)计算机硬件,包括计算机、通用服务器及存储产品(曙光)

软件信息,包括大数据和云计算IT服务(博彦),企业管理软件供应(久其、航信),政府、医疗信息化(万信),网络安全(蓝盾)

传媒

传媒产业链囊括广播电视、营销广告、文化出版等。有线电视网络逐步向农村渗透,覆盖率不断提升,尤其对之前发展落后地区(贵州等),成长空间较大。在经济下行区间,广告等营销手段使用量有一定程度增加。数字传媒逐步占据更大市场空间,文化出版市场份额向龙头倾斜。

从产业链看,转债涉及细分类别包括:

1) 区域有线电视运营(广电、贵广、湖广、吉视)

2) 营销广告等,包括品牌管理(蓝标),数字营销(利欧)

3) 文化出版,包括现代传媒产业(浙数)、图书和音像出版(凤凰)和综合出版公司(皖新)

转债策略:应对重于预判,新券将是焦点

上周股市冲高回落源于时点、空间和消息面上的共振。首先,3000-3100点是前期的密集成交区,正常而言要化解前期压力,需要大幅换手,突破的难度显然有所增加。其次,时间上正好处于两会期间,而后将进入年报、季报时点,加上中美贸易谈判进展存不确定性,市场心态稍有变化;第三,机构仓位有所上涨,补仓对市场的带动作用减弱,而持续、快速上涨之后积聚了较高的浮盈;最后,“卖空”评级报告这一成熟市场司空见惯的情况出现,引发投资者情绪上的波动。其实,上周四股指收出十字星,而不少龙头股已经提早出现了调整。而周五盘后,房地税立法的新闻、股东减持公告增多的信息仍对本周行情带来阴影。

应对比预测更重要,我们在上周《当下需要新的应对思路》已经开始着手控制回撤风险,不可能完美,但也许还是最好的应对思路。我们在上周判断机构的“获得感”似乎不佳,各方合力弱化,震荡随时可能会出现,但股指大幅调整的概率还较小。关注产业资本流出、美股走向、创业板和IPO加速的情况。转债方面,上周建议“风险收益比最佳的阶段正在过去,我们建议后市调仓不离场,以积极的方式降低风险暴露、控制回撤风险,个券有所为有所不为。前期看好的高价转债分批减持,埋伏100-110元转债,同时等待优质新券发行”。事后来看,投资者锁定前期强势品种恰逢其时,而高能等前期100-110元品种仍获得不错收益。

上周利空的成色如何?显然股市上涨有利于解决股权质押风险,有助于管理和提振信心,有助于后续科创板的顺利推出。IPO只数从上上周的3只重新下降为2只。显然,过快上涨和大幅调整都不利于诸多问题的解决,也与基本面状况不相适应,2015年的情形仍记忆犹新。不过,如上述,市场在上涨过程中预期打得较满,后续的业绩期、中美贸易谈判进展等仍有可能存在预期差。2月份金融数据低于预期,加上房地产税担忧影响,上周利空虽然成色不足,但“坏消息”还在继续。

我们不改变对行情性质的判断,缺少业绩驱动,近期宏观经济数据等印证了这一点,本轮行情属于估值修复行情。本轮股市的估值修复行情有其合理性,宽货币+信用主体约束=虚拟经济流动性好转,货基和票据利率明显下行降低股市的机会成本。政策微调+资本市场定位提升+中美贸易谈判有进展=风险偏好的提升。这两点不会因为短期调整而逆转,因此股指底部抬升不需要怀疑。除非出现超预期基本面或中美贸易摩擦再添变数,重回前底的概率较小。当然,如果没有业绩驱动,投资者“拿不住”的感觉仍会存在,快涨之后本身就孕育波动的风险。不难看出,2800-3000点之下是较为确定的机会(从债券的视角一直如此),指数要想走得更远需要基本面的配合。

指数短期上行空间有限,向下均线支撑或许有效,市场局部活跃度预计仍会较高,结构性机会和个股是未来的重心。我们在年初曾判断今年不做择时,不用仓位控制来对抗系统性风险,当然前提是股市估值没有明显高估。在估值修复的行情当中,过快的上涨难以持续。股市调整的积极一面在于,充分换手抬高股市整体的持仓成本,反而有助于避免2015年一幕的简单重演。赚钱效应出现之后,加上场外资金成本很低(货基等),高换手之后,资金可能并没有走远,市场仍会保持较高活跃度,均线支撑可能仍然有效。当然,后续市场的波动无疑会加大,股指空间未必很大,简单的β策略未必有太好的效果,我们对结构性和杠杆机会仍有期待。从这个角度看,我们后续会将更多精力放在寻找优质个券方面。

行业配置方面,从事件与估值出发,但就本周我们建议关注以下板块:

1)军工。2019年是建国70周年,也是海军和空军建军70周年,因此今年市场对于军工行业的改革预期正在持续升温。我们认为,军工行业的利润状况也将迎来改善。另外,宏观经济的谨慎预期仍未完全消散,军工板块较强的逆周期属性将增强其投资价值的稀缺性。而目前军工板块核心企业的PE TTM均在25倍左右,相对行业自身处于底部。

从全军武器装备采购信息网发布的招标次数看,从2018年一季度后招标次数呈现出递增的趋势,这也印证了军改影响逐步消除,订单补偿效应明显。根据前低后高的规律,今明两年可能是武器装备招标的高峰期。

2)周期品。当前股市轮动已经充分演绎,加上开工旺季到来,周期品或可受到一定的关注。我们认为,若牛市继续,当前的周期品板块自然更具弹性,若牛市被证伪,则可博弈业绩改善和年报业绩。当前环境下,两种情形均有一定空间。当然,在经济下行压力仍偏大环境下,仅作为短期品种。

3)非银,包括券商与保险。今年以来,券商股相对上证综指的超额收益尚不到30%,相比2015年牛市低了不少。当前踏空资金仍在观望,非银是最适合其切入的板块。虽然上周五整个板块进行了较大的调整,但行情继续的情形下,券商、保险龙头经过适度调整后有望保持相对强势。

4)休闲服务,主要是文化旅游板块。根据经验,股市行情较好的年份,个人出国旅游次数将明显增多。例如,2015年两家出境游公司(众信与国旅)呈现出了一轮极致的行情。但目前看,休闲服务板块仍跑输上证指数,为年初至今涨幅最少板块。我们在上周周报中提到过,人民币汇率企稳、甚至有升值迹象,受此财富效应影响,旅游板块的业绩有望受益。

5)增值税减税受益板块。自18年以来,减税降费就是预期颇为一致的政策方向。而在上周两会中,增值税优化落地。我们预计电力、建筑、石化等板块相关公司的减税额与17年净利润之比更高,受益也会更加明显。。

6)特斯拉带动新能源车概念。上周,特斯拉发布多条重磅消息,内容涵盖新品Model3标准版推出、全系列车型降价、线上运营的切换、2019自动驾驶目标等,一系列举措或表明特斯拉将在2019年全面进军国内市场。特斯拉与一般汽车采购使用的“每年年降”模式不同,其部分零部件为“三年锁价”模式。而且,该市场的长期总规模也会随电动车快速增长进一步扩大,由此带动整个供应链上的增量膨胀。新能源电池、锂电回收、锂电运营、电动车零件等一系列板块或将因此受益。

7)5G概念即将细分,4K高清视频与边缘计算或将接力行情,但最重要的还是光通信。实际上,无论是高清视频、5G大带宽、还是边缘计算,都需要高宽带的出入口——光模块。5G单基站下行带宽最高可达20G(200倍提升)、传输网光模块也将迈入400G时代,甚至为了满足1ms低时延的实时业务,边缘计算也被首次写入5G标准。光通信板块、光模组件、光学材料等一系列产业作为概念中心或将因此受益。

回到转债市场,我们上周提醒“最确定的一段时光正在过去,投资者未来需要承受更大的波动”。近期二级债基和转债基金存在净申购,摊薄了仓位,反而变成了一种保护。短期需要观察,前期通过二级债基等参与转债的资金会否有赎回的可能。

从转债操作思路上看,上周建议积极调仓降低风险暴露和回撤风险,未来转向积极关注优质新券。上周建议对高价转债转为边打边撤、分批兑现,从博弈的角度关注100-110元转债,尤其是关注新券。近期一级市场发行量大增,且优质品种增多。比如巨无霸中国核建、中信银行和交通银行,OLED龙头金信诺、“万屏之王”视源股份、网安概念启明星辰,以及梅开二度的太阳、万信等等,都令人期待。近日的股价调整有助于释放新券正股风险,或许会带来较好增持机会,这是未来转债投资者操作的核心。

当前负溢价品种开始增多(截至3月8日共有17只),不少投资者关心所谓的“套利”机会,我们建议无需过分关注。这些负溢价品种看似“美好”,实则难以“落地”,其中多数都未进入转股期,套利机会等同于“空中楼阁”。我们认为,当前转债的负溢价可能反映了大多数持有者对股市后市较为谨慎的态度,对该轮行情尤其是正股能否持续到转股期抱以怀疑。而那些进了转股期的品种,转债个券的涨跌基本与正股相当,且往往在很快时间内就得到收敛,难以进行真正的套利。毕竟转债市场是个“聪明人的市场”,因此投资者无需过分关注这类负溢价品种。我们在股市低位时,曾看好负溢价品种,原因在于市场的预期过度悲观,是一个安全垫。但市场累计了较高涨幅之后,正股波动很可能侵蚀掉负溢价。当然,毕竟存在负溢价,持有转债中期来看,无疑还是好于持有正股。

对于择券,我们有如下建议:

1、短期股市仍存在震荡调整压力,最重要的仍然是安全边际。我们建议选择:1)转债正股估值相对合理,即转债正股在自身历史中所处的位置、相比于同类公司股票都不高的个券;2)转债本身估值合理的个券,该类品种往往股性较强且估值提供了一定的安全垫;3)绝对价格不高的个券,在100-110之间最好。规避已经临近赎回的高价品种,这类品种已经失去操作的灵活性。

2、去伪存真,有所为也要有所不为:1)对于新券和低价券(110元以下的)尽量避免选择正股股价仍处于中长线下降趋势的品种。本轮行情已经超过1个月,若是仍然未走出底部,其弱势不言而喻;2)尽量避免平价大幅度低于100元的品种,如平价在50、60元左右的。该类品种最大的价值仍然是条款博弈,但这种机会往往可遇而不可求,尤其是在没有调研、沟通的情况下,追逐条款博弈可能机会成本更高;3)对于高价券(价格超过120元的),正股基本面需要过硬,在调整过程中强健的基本面才是最大的安全边际。

3、新券是焦点!如上述,在股市出现短期调整过程中,或许给投资者契机挖掘新券。

个券方面,我们上周开始建议有所为有所不为,区分对待,具体而言:

1、部分核心转债已经达到或临近赎回线,上周已经建议开始“忍痛割爱”,分批兑现:东财、三一、盛路、常熟、佳都(均为我们近期重点推荐品种,建议已持有的投资者开始分批兑现),特发、康泰(目前已经满足赎回要求,注意提防赎回风险);

 2、底仓β品种:对于前期推荐但价位较高者建议边打撤,其他继续持有(见第1部分提示)。银行转债目前估值合理,上下空间均有限,建议低配并等待新券(平银、常熟目前性价比最好,张行、江银、吴银次之,光大、宁行更具β属性,同时关注金融供给侧改革影响,提防后续供给压力),石油EB(建议继续持有,债性不错,股性尚可,是不少踏空资金的“安慰剂”),福能(风电龙头,地理优势造就高毛利,目前估值合理,建议适当配置),桐昆(流动性较好,短期内油价下行风险)、蒙电(前期估值较高,目前已经回落至合理水平,流动性强,股东增持彰显信心)、海尔(估值回落至合理水平,流动性强,规模适中)、电气(估值合理、19年核电建设增加,利好业绩,剩余期限1.9年,转股动力更大)

3、对即将上市的优质新券提高关注度:绝味(知名度高,首支休闲食品转债,卤制品行业龙头)、浙商(券商转债,评级高、股性好,可以用来替换当前的高价券商转债)、视源(液晶显示主控板龙头、竞争力与成长性俱佳)、中宠(稀缺题材,行业蓝海)、贵广(行业内竞争力较强,盈利与成长双高,替代当前的广电与湖广)、万信转2(老公司,新转债,上期较快实现提前转股,公司业务有一定护城河)、中信(目前发行规模最大的品种,银行转债,未来可作底仓品种)、中天(光通信龙头,与特发同属5G题材,基本面更优)、富祥(与溢利同属于原料药企,但评级、规模及正股成长性更佳)。

4、潜在α品种,上周多有调整,剔除了周期类及基本面相对不强的品种

1)长期配置品种:高能(土壤修复龙头,危废业务贡献现金流,19年预计持续高增长,近期表现明显)、长久(转债性价比高,发行主体为国内第三方汽车物流龙头公司,预期油价下行,其利润将有提升)、台华(锦纶细分龙头,行业内PE TTM最低,Wind一致预期18年业绩增长在20%左右,油价上涨叠加利好)、曙光(前期过度下杀、有一定的预期差,目前价格回升,已经进入兑现期,建议继续持有)、圆通(业绩改善,估值提供了安全垫)。

2)短期交易品种:提高对军工和旅游题材的关注,对前期涨幅较大的品种注意逢高兑现。

航电(军工题材,目前估值回落,有一定的安全垫)、众兴(高YTM且是唯一的休闲服务题材,绝对价位较低,投机性参与)、佳都(AI题材、新基建概念,弹性空间较大)、旭升(新能源车概念,交易性品种,继续持有,关注中美贸易谈判动向)、天康(据华泰农业组研究,该公司受益于猪周期,预计今年业绩增长强劲,利好尚未完全兑现)、维格(下游消费,正股成长性好,转债性价比高,可博弈预期差,当前价位较低)、光华(锂电回收产能大增,逐步构建护城河,基本面改善明显)、水晶(18年半年报披露,企业正在进行业务转型,正统AR概念)。

东财(此前底仓品种,但近期涨幅较大,目前平价已超过强赎线,已经建议兑现收益)、三一(此前的底仓品种,前期持续建议增持博弈开工旺季,关注赎回条款,已经建议兑现收益)。

3)纯债替代和条款博弈品种:钧达(高YTM,信用风险较低)、海印(纯债替代品种+有一定下修预期,存在信用风险,投机参与)、海澜(少量参与条款博弈)、岩土(纯债替代品种,信用风险不高,但缺乏流动性)、再升(下修条件与意愿均有,缺点是规模较小,缺乏流动性)、湖广(前期提示过,目前已经提议下修,但当前PB小于1,关注18年年报)、久其(下修条件与意愿均有)。此外,我们关注到,经过本轮上涨,上市以来大股东仍然未解套的个券可能只剩下时达、岩土与亚太,在此提醒投资者可以少量博弈这三只老券的下修机会。

此外,负溢价品种具有正股替代价值。建议继续关注定价合理的优质新券,注意规避绩差转债风险。

一级跟踪

上周有7个转债预案公布,分别是海鸥股份(2.4亿元)、海思科(7.9亿元)、长春高新(未公布)、唐人神(13亿元)、天汽模(4.7亿元)、熔金股份(0.4亿元)、天目湖(3亿元);通过股东大会的有3家,分别是深高速(7.7亿元)、道道全(7.5亿元)、温州宏丰(2.3亿元);拿到证监会批文的有9家,分别是和而泰(5.5亿元)、亚泰国际(4.8亿元)、长信科技(12.3亿元)、华森制药(3亿元)、德尔未来(6.3亿元)、亚太药业(9.7亿元)、现代制药(16.2亿元)、雅化集团(8亿元)和明泰铝业(18.4亿元)。

截至上周五,拟发行转债的上市公司共计204家。其中待发行、待上市的有16家,规模共计580.9亿;拿到批文的有30家,规模共计1048.9亿;过发审委的14家,共220.9亿;通过股东大会的有123家,规模共计1975.1亿;发出预案的有21家,规模共计138亿。

上周市场回顾

上周(3月4日-3月8日)A股前高后低,沪指一度冲破3100点,中小创冲破1700点;周四开始多空博弈,市场震荡加剧,周五受消息面利空影响两市回调较大。最终上证综指收跌0.81%,深证成指收涨2.14%,创业板指收涨5.52%。行业方面,计算机、农林牧渔、通信、电子、传媒表现较好,领跑市场;食品饮料、银行、休闲服务、非银金融表现偏差,落后指数。总体看,周内前后行情分化明显,市场情绪持续发酵但板块分化加剧,非银等热门板块有所回调,农林牧渔、电子、通信依然强势。预计后市指数仍将持续高位,但应注意回撤风险。

周一,当日沪深两市前高后低,早盘受周末MSCI、科创板等利好因素发酵提振,股价快速上涨,尾盘冲高回落。沪指高开0.82%后,涨幅一度扩大至3.2%;创业板高开2.38%,一度涨超5%;尾盘指数有所回落。两市再次放量成交1.05万亿元;北上资金净流入35亿元,但沪股通净流出8亿元。最终沪指收涨1.12%,中小创收涨3.31%。板块方面,农林牧渔、房地产、计算机、机械设备涨幅居前,所有一级板块均收涨;概念方面,鸡肉、猪肉、广电系板块领涨,涨幅超过5%。

周二,当日沪深两市继续上攻,上涨节奏有所放缓,中小创涨势更强。沪指高开0.07%后缓慢拉升;创业板高开1.01%后一路奏凯。两市再次放量成交近9000亿元,超200股涨停;北上资金净流入47亿元,连续6日净流入。最终沪指收涨0.88%,中小创收涨3.51%。板块方面,通信、计算机、电子涨幅居前,银行、休闲服务、食品饮料小幅回调;概念方面,受5G牌照颁发节奏加快消息面催化,高清视频、人工智能、芯片国产化等块领涨,涨幅超过6%。

周三,当日沪深两市震荡上行,午后涨幅逐步扩大,尾盘权重股涨幅扩大,大盘站上3100点,创业板突破1700点。沪指高开0.7%后震荡走高,创业板高开1.19%后震荡整理,午后放量上攻。两市再次放量成交1.11万亿元,为2015年11月来新高;北上资金全天过山车大进大出,收盘净流出8亿元。最终沪指收涨1.75%,中小创收涨1.43%。板块方面,周期股强势,钢铁、有色、采掘涨幅居前,非银、传媒、通信紧随其后,食品饮料小幅回调;概念方面,边缘计算、高清视频批量涨停,鸡肉、白酒有所回调。

周四,当日沪深两市延续过山车走势且振幅加大,大盘守住3100点,创业板跌破1700点。两市再次放量成交1.17万亿元,再度刷新近40个月新高;北上资金当日净流出近40亿元。最终沪指收涨0.14%,中小创收跌0.48%。板块方面,计算机、有色、轻工制造、纺服等涨幅居前,食品饮料再次下调,家电、银行、房地产跌幅居前,但整体幅度不大;概念方面,工业大麻、次新股、打板涨幅较大,白酒、龙头指数、仿制药、大消费指数有所回调。

周五,受券商研报“卖出”评级等利空因素影响,当日沪深两市有所回调,盘中大幅震荡,多空交替。上证综指低开2.13%后缓慢拉升,午后加速下调,创业板低开2.24%后发力上攻,后续动能不足,尾盘继续回撤。两市放量成交1.18万亿元,再度刷新近40个月新高;北上资金当日净流出12亿元。最终沪指收跌4.4%,跌破3000点,中小创收跌2.24%。板块方面,仅农林牧渔小幅向上0.78%,其余一级行业均下跌;钢铁、有色、非银继前日上涨后大幅调整,幅度超过6%。概念方面,芯片国产化、集成电路、猪肉板块涨幅居前,创投、稀土、粤港澳大湾区跌幅居前。

转债方面。周一,受A股影响,当日转债指数收涨0.96%,个券涨多跌少。骆驼转债因受参股公司金达莱申请科创板上市影响,正股一度涨停,转债收涨22.75%;受正股影响,威帝、道氏、盛路、佳都等个券涨幅超过6%;湖广转债回调1.69%,吴银、广汽、太阳跌幅居前,但总体幅度不大。周二,当日转债延续上涨行情,指数收涨0.51%,个券涨多跌少。利欧、横河转债受正股涨停影响,收涨16.95%和14.22%;蓝盾、蓝标、东财等个券涨幅超过4%;湖广转债回调1.69%,圆通、佳都、隆基有所回调。周三, 当日转债延续上涨行情,指数收涨0.51%,个券涨多跌少。利欧、横河转债受正股涨停影响,收涨16.95%和14.22%;蓝盾、蓝标、东财等个券涨幅超过4%;湖广转债回调1.69%,圆通、佳都、隆基有所回调。周四,当日转债指数收跌0.68%,个券涨少跌多。尚荣首日上市受近期正股涨幅较大影响,收涨18.2%,且平价溢价率仍为-5.36%;利欧、横河、鼎信受正股影响,涨幅超7%;高价券东财、三一、铁汉有所回调,隆基、生益跌幅居前。周五,受A股影响,当日转债指数收跌2.39%,个券涨少跌多。天康、金农、曙光受正股影响涨幅居前,东财、特发、盛路、常熟等高价个券继续回调,吴银、利欧跌幅居前。

上周市场情况

转债供求跟踪

条款信息跟踪

重要转债信息

转债估值分布

附表1:拟发行转债及公募EB信息表

附表2:重点个券的基本指标:2019年3月1日

风险提示

1、美股、地缘政治等外围市场出现大幅波动;

2、中美贸易谈判结果不及预期

3、年报季临近,个股业绩不达预期

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