【国君宏观】开工季来临，三月初经济开局不错

来源：宏观长春

高频数据显示，3月初，开工季来临，经济开局不错；信用扩张出现成效，通胀温和可控，货币宽松仍有空间。

• 高频数据显示，3月初，开工季来临，经济开局不错。供给端，受检修影响，高炉开工率有所回落，需求端同比回升（部分受春节错位扰动），库存回落，工业领域价格或上涨或降幅收窄；消费端，受非洲猪瘟疫情影响，猪肉价格大幅上涨，引发关注，我们认为猪价对通胀影响总体温和可控，不会成为货币政策的制约。货币政策取向宽松，货币市场资金利率下降，1、2月金融数据反映信用扩张逐渐见效。

• 国内政策：两会开幕，政府工作报告中经济增长目标下调，财政货币政策加码。两会期间，李克强总理谈及坚定不变民企政策，坚决不搞“大水漫灌”；发改委就大力推动经济高质量发展作出回应；财政部部长刘昆强调不允许发生新的地方政府隐性债务。证监会进一步明晰化科创板配套规则。

• 国际事件：多位美联储高官为暂不加息背书，联储主席鲍威尔发表讲话；中美经贸磋商取得阶段性进展，期望达成取消互加关税的协议；美国贸易再调整，终止印度和土耳其关税普惠制关税待遇；欧洲央行会议召开，鸽派超预期；英国央行行长暗示市场加息，与欧央行激活常设货币互换安排应对无协议脱欧；加拿大央行警告未来加息不确定性增强，加元随后下跌；澳洲联储利率连续27个月不变，但下行风险已经上升；OPEC+或将调整减产协议，国际油价走高。

• 大类资产：全球经济担忧加剧，美股创年内最大单周跌幅，三大指数本周均跌超2%，纳指终结十连涨。沪指宽幅震荡，周五催生年内最大单日跌幅，失守3000点，结束八周收阳。欧洲股市同样大幅走低。大宗商品价格下行，美元走强，长端国债利率上升。

• 下周关注：英国议会就脱欧进行投票：3月12日，英国议会下院将对政府脱欧协议进行最终表决，普遍预期闯关的可能性不大；3月13日英国下院将表决是否“无协议脱欧”（前提是脱欧协议被否决）；3月14日，英国议会可能对推迟脱欧进行表决；美国2月CPI、PPI指数；中国1-2月规模以上工业增加值年率-YTD；十三届全国人大二次会议闭幕；日本央行公布利率决议等。

1. 国内高频经济观察：开工季来临，经济开局不错

高频数据显示，3月初，开工季来临，经济开局不错。供给端，受检修影响，高炉开工率有所回落，需求端同比回升（部分受春节错位扰动），库存回落，工业领域价格或上涨或降幅收窄；消费端，受非洲猪瘟疫情影响，猪肉价格大幅上涨，引发关注，我们认为猪价对通胀影响总体温和可控，不会成为货币政策的制约。货币政策取向宽松，货币市场资金利率下降，1、2月金融数据反映信用扩张逐渐见效。

1.1.下游：地产、汽车销售回升，土地成交低迷

（1）3月前8天，30大中城市地产销售增速同比25.9%，较过去一年有所回升，去年春节偏晚（3月2日正月十五），因此当前同比数据仍为消除春节因素影响偏高。具体看：3月前8天，30大中城市地产销售339万平方米，同比25.9%，其中一线城市销售67万平方米、同比50%，二线城市167万平方米、同比15%，三线城市105万平方米、同比32%。

（2）土地成交持续低迷。3月前10天100大中城市成交土地面积同比-60.9%（2月-43.2%）；住宅类土地成交溢价率约17.1%，保持在较低水平。

（3）汽车销售波动较大，在连续3个月回落后，2月春节错位因素下，中汽协发布数据显示，汽车销售同比增长24.3%，其中乘用车批发17.27万辆，同比79%，乘用车零售17.36万辆，同比24%。

1.2.中游：开工季来临，库存初现回落，价格跌幅收窄

（1）春节错位下，3月6大发电集团日均耗煤增速较2月回升（同比7.7%，2月-14.9%）。去年春节较晚，正月十五在3月2日，而今年3月基本不受春节影响，造成3月同比数据偏高。

（2）检修致高炉开工率回落，开工季来临社会库存初现下降，政策、基本面多因素交织，情况尚不明朗，螺纹钢价格持续震荡。全国高炉开工率大幅回落2.77个百分点至62.98%，低于过去几年同期水平，部分受到两会、检修的影响；经历了春节前后淡季补库存后，进入3月，螺纹钢社会库存开始下降，环比-0.7%；与此同时，螺纹钢价格震荡，3月以来环比上涨0.8%（2月0.9%）。

（3）天气寒冷，开工淡季，水泥价格持续回落。3月9日当周，全国水泥价格指数周环比下跌0.6%，3月以来环比下跌0.8%（2月环比-3.2%）。

（4）根据庞源租赁信息， 2月塔吊吨米利用率连续第6个月回落，由于春节因素影响，2月大幅下降31.7个百分点至32.4%，低于过去四年任何一年的绝对水平。

1.3.上游：原油、铁矿石价格盘整，铜价格下跌

2月底以来，原油价格震荡盘整，布伦特原油在65美元/桶附近波动，3月以来环比下跌0.9%；春节后，铁矿石进入震荡盘整期（1月大幅反弹），中国铁矿石价格指数3月以来环比上涨2.2%；受全球经济增长预期下调及美元上涨影响，LME铜价格有所调整，3月以来环比回落1.2%。

1.4.价格：春节后，蔬菜价格下跌，猪肉价格不跌反涨

受非洲猪瘟疫情影响，今年春节后，猪肉价格不降反升，且涨幅明显，3月8日当周22个省市猪肉平均价环比上涨5.3%，春节后累计上涨9.6%。蔬菜价格春节后回落，降幅逐周收窄，菜篮子产品批发价格指数当周环比涨0.02%（此前两周都是下跌）。

1.5.货币：资金面宽松，债市分化，人民币贬值

（1）节后资金回流银行体系，资金面偏宽松。央行公开市场无操作，净回笼3245亿资金。货币市场资金利率普遍回落，R001、R007周环比下降11bp至2.09%、2.33%。

（2）上周利率债剧烈调整后有所反弹，相反前期表现强势的信用债出现调整。1、10年期国债收益率周度分别变动+2bp、-5bp至2.45%、3.14%，期限利差69bp，低于中位数、平均数水平；1、10年期国开债利率分别下行2bp、11bp至2.51%、3.59%，期限利差108bp；信用债方面，收益率普遍上行，AAA级企业债1、10年期收益率分别提高8、4bp至3.23%、4.4%，AA级企业债1、10年期收益率分别提高3、4bp至3.54%、5.53%。

（3）人民币对美元周度小幅贬值，人民币对美元汇率在岸、离岸分别贬值0.28%、0.26%至6.7269、6.7311。

2. 全球大类资产：全球股市受挫，大宗商品普遍下降，美元走强，国债利率上行

本周全球股市大幅下挫。经济内忧外扰，多位美联储高管为暂不加息背书，鲍威尔表示采取观望态度，但美股仍创年内最大单周跌幅，三大指数本周均跌超2%。受券商调降评级和监管层政策影响，周五国内三大指数暴跌。沪指本周下跌0.81%，失守3000点，结束八周连阳；创业板指则保持强劲，暴跌后本周仍上涨5.52%。欧洲、日本股市同样走低。

汇市方面，除日元外，美元兑各主要货币均走高，其中兑英镑升值最多，为1.46%主要原因是美国加息进程较快和其余货币均表现弱势。

大宗商品方面，受OPEC+或将调整减产协议的影响，国际油价走高，大宗商品中IPE布油涨幅最大，为1.25%。同时，由于国际形势不确定性增强，绝大部分大宗商品下行，DEC焦炭、DEC焦煤降幅最多，分别为-6.67%和-5.82%。

债市方面，经济形式不利导致对避险资产需求增强，长端国债利率普遍上行，法国10年国债利率本周上升最多，为1.24%；1年期国债则略有增长。中债企业债利率全部下降，10年期比1年期下降更多。

3. 国内政策：两会开幕释放政策红利，上交所发文明晰科创板规则

3.1.两会|政府工作报告：经济增长目标下调，财政货币政策加码

3月5日上午9时，十三届全国人大二次会议在人民大会堂开幕。国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大二次会议作政府工作报告。今年国内生产总值增长的预期目标下调至6%—6.5%。

财政政策和货币政策的取向方面，政府工作报告中透露出加码的趋势。报告中提到，积极的财政政策要加力提效。具体的内容主要有提高赤字率、发挥地方政府债券作用和减税降费等：负债今年赤字率拟按2.8%安排，比去年预算高0.2个百分点；有效发挥地方政府债券作用，拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元；深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至16%；深化收费公路制度改革，两年内基本取消全国高速公路省界收费站；今年中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上。报告中同时强调稳健的货币政策要松紧适度：广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配；加大对中小银行定向降准力度，释放的资金全部用于民营和小微企业贷款。

3.2.两会|李克强：坚定不变民企政策，坚决不搞“大水漫灌”

3月4日，李克强总理参加全国政协十三届二次会议民建、工商联界委员联组会时针对民企政策问题和经济下行压力问题发表讲话。

李克强指出，民营企业政策没有变，也不可能变。他谈到，我国民营企业数量超过2700万家，个体工商户超过6500万户，在全国1亿多市场主体中，9000多万都属于民营经济，民营企业不仅是我国发展的生力军，更是吸纳就业的主力军，在中国现代化进程中发挥着不可替代的重要作用，将始终坚持“两个毫不动摇”。一视同仁对待公有制和非公有制企业，一视同仁对待国有企业和民营企业，进而为民营企业创造更大的发展空间。

会上，李克强同时提到顶住经济下行压力要靠更大激发市场活力。总理说，面对经济下行压力，一种办法是放宽货币政策，用更强的财政刺激政策，这样做短期见效快，但长期的副作用不可忽视。我们没有走这条“老路”，坚决不搞“大水漫灌”，而是在创新宏观调控方式的基础上，通过更大力度简政减税降费，让市场主体特别是民营企业和小微企业有切实获得感，充分激发亿万市场主体的活力和社会创造力。

3.3.两会|发改委：大力推动经济高质量发展

十三届全国人大二次会议新闻中心3月6日上午举行记者会，国家发展改革委主任何立峰等就“大力推动经济高质量发展”相关问题回答中外记者的提问。发改委主任何立峰在新闻发布会表示，去年各级政府（包括中央预算内投资）的投资总额不到5%，主要用于城市公共服务设施、社会民生短板领域等。对于各级政府投资，严格防止形成新的债务和“半拉子”工程，而是突出精准投资和实现产业政策的精准调控，以此拉动和撬动社会资本在国民经济当中的投资比重，没有必要“大水漫灌”。针对《粤港澳大湾区发展规划纲要》，何立峰表示目前正在抓紧粤港澳大湾区“1+N”的政策体系设计，其中科技创新有多项重大举措。发改委副主任连维良直言，在加大国企混改方面，今年将推出第四批100家以上的混改试点。将在完全竞争领域推行混改，并允许社会资本控股。发改委副主任宁吉喆称，在准入前国民待遇和负面清单方面，今年将在农业、采矿业、服务业领域推出更加开放的措施，允许外资在更多领域独资经营。进一步缩减外资准入的负面清单。在扩大正面鼓励方面，今年将发布新的扩大外商投资鼓励目录，对鼓励类项目将继续享受进口设备免征关税、工业用地优惠政策等政策。

3.4.两会|财政部刘昆：不允许发生新的地方政府隐性债务

十三届全国人大二次会议新闻中心于3月7日举行记者会，财政部部长刘昆在会上表示，从我国的情况看，目前我国地方政府债务风险总体是可控的，同时有个别地方政府仍然存在隐性债务。下一步，财政部将从四方面严堵违法违规举债的“后门”，不允许再发生新的地方政府隐性债务，同时稳妥化解存量。四方面工作有：一是遏制增量。我们严禁违法违规融资担保行为，严禁以政府投资基金、政府和社会资本合作、政府购买服务等名义变相举债。二是化解存量。这方面我们还是坚持中央不救助原则，坚持谁举债谁负责，做到谁家的孩子谁家抱。三是推动转型。推动融资平台公司公开透明、合法合规运作，严禁新设融资平台公司，分类推进融资平台公司市场化转型，剥离融资平台公司政府融资职能，坚决制止地方政府将公益性事业单位变成融资平台。四是监督问责。健全了监督问责机制，坚决查处和问责违法违规行为，发现一起、查处一起、问责一起、终身问责、倒查责任，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

3.5.财政部：推进政府和社会资本合作规范发展

3月8日，财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》。意见指出，要牢牢把握推动PPP规范发展的总体要求，规范推进PPP项目实施，新上政府付费项目原则上应符合以下审慎要求： 1. 财政支出责任占比超过5%的地区，不得新上政府付费项目。按照“实质重于形式”原则，污水、垃圾处理等依照收支两条线管理、表现为政府付费形式的PPP项目除外； 2. 采用公开招标、邀请招标、竞争性磋商、竞争性谈判等竞争性方式选择社会资本方； 3. 严格控制项目投资、建设、运营成本，加强跟踪审计。

在公共服务领域推广运用政府和社会资本合作（PPP）模式，引入社会力量参与公共服务供给，提升供给质量和效率，是党中央、国务院作出的一项重大决策部署。为贯彻落实中央经济工作会议和全国财政工作会议精神，有效防控地方政府隐性债务风险，充分发挥PPP模式积极作用，落实好“六稳”工作要求，补齐基础设施短板，推动经济高质量发展。 

3.6.证监会：进一步明晰化科创板配套规则

本周，证监会陆续发布《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》和《公开发行证券的公司信息披露编报规则第24号——科创板创新试点红筹企业财务报告信息特别规定》，推动科创板配套规则明晰化。

为了更好满足科创企业发行上市的需求，《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》《上海证券交易所科创板股票上市规则》等规则针对科创企业的特点，设置了差异化的发行条件、上市条件。上海证券交易所按照“急用先行”原则，就科创企业发行条件和上市条件相关事项制定了《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》，并于2019年3月4日晚正式发布，进一步明确市场预期，并提高科创板股票发行上市审核透明度。

3月7日，证监会又发布《公开发行证券的公司信息披露编报规则第24号——科创板创新试点红筹企业财务报告信息特别规定》。规定包括，“红筹企业在境内公开发行股票或存托凭证，应在发行上市安排中明确会计年度期间，一经确定、不得随意变更。”、“未以公历年度作为会计年度的，应提供充分理由并予以披露”等。

4. 国际事件：欧美普遍推迟加息，美国贸易政策受关注 

4.1.多位美联储高官为暂不加息背书，联储主席鲍威尔发表讲话

3月5日，美国四位地区联储主席齐发声，列举了通胀、劳动力闲置问题、企业债和外部因素等种种“担忧”，为现阶段暂停加息正名。其中今年票委、一直是鹰派的波士顿联储主席意外“转鸽”，认为通胀没有过热迹象，不确定今年是否再加息一次。明尼苏达和里士满联储认为劳动力市场仍然存在闲置问题，美联储评估经济前景时要着重考虑劳动力市场。达拉斯联储认为现阶段高水平的美国政府和企业债务会对利率更加敏感，暂停加息是明智之举。纽约联储主席提到三大制约因素：全球经济放缓、地缘政治不确定和金融环境收紧，称全球经济形势对美国经济构成主要风险，中欧前景变得不那么好。美联储有工具应对经济下行，可能重启QE，也可能考虑负利率。

3月8日周五，美国2月非农就业数据远远低于预期，新增就业仅2万创17个月新低。随后，美联储主席鲍威尔在参加斯坦福经济政策研究院关于“货币政策正常化与评估”的讨论时并没有提及，而表示目前经济前景中还没有需要美联储采取政策予以回应的问题，未来美联储利率决议仍然取决于数据。FOMC有耐心在利率政策上采取观望态度，对待抑制通胀的因素尤其有耐心，并将在相对较快的时间宣布关于缩表的更多细节。

4.2.中美经贸磋商取得阶段性进展，期望达成取消互加关税的协议

北京时间3月5日，商务部部长钟山在“部长通道”上回答记者就中美经贸磋商时回应，去年12月，习近平主席和特朗普总统在阿根廷布宜诺斯艾利斯成功会晤，达成了重要共识，双方同意停止加征新关税，通过磋商解决双方关注的经贸问题，明确了磋商的原则和磋商的期限。在这样的原则和背景下，中美双方在90天的期限内开展了三轮高级别磋商。磋商是富有成效的，双方经过90天的磋商，取得了阶段性的重要进展，在一些领域有了突破，双方还同意继续延长磋商期限，在这个期间不提高关税的税率。

3月9日，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文在记者会上也表示双方经贸团队正在继续全力进行沟通、磋商，就是要按照两国元首确定的磋商原则和方向，达成一个协议，取消所有相互加征的关税，使中美双边贸易能够回到正常的轨道上来。同时，他还表示未来要达成的是双向、公平、平等的实施机制。

4.3.美国贸易再调整，终止印度和土耳其关税普惠制关税待遇

特朗普政府分别在去年4月和8月宣布，重审印度和土耳其的GSP资格。3月3日上周日特朗普提到印度是个“关税非常高的国家”，他希望对印度商品征收“互惠税”，“至少是某种税”。

美东时间3月4日周一，美国贸易代表办公室（USTR）发布公告，宣布在美国总统特朗普的指示下，计划终止印度和土耳其的普惠制（GSP）关税待遇资格。USTR的公告提到，印度未能对美国保证在多个领域的、公正合理的市场准入权利，而土耳其的经济已经充分发展，不应该继续享受关税优惠。印度和土耳其GSP关税待遇的终止将在至少60天后生效。

印度遭受到重大打击。印度是美国第九大贸易伙伴，美国贸易代表办公室的数据显示，2017年，美国对印度的商品与服务贸易逆差为273亿美元。此外，印度是GSP关税最大的受益国家，此前印度对美出口享受零关税的商品规模高达56亿美元。

4.4. 欧央行议息会议召开，鸽派超市场预期

当前欧洲经济存在较大变数。一方面，目前欧洲人正处于十多年来最低失业率的时期，公司与雇员越来越多地签署永久性合同，这有利于家庭消费支出的持续增长。另一方面，自去年中期以来，欧洲公司的贷款增长有所放缓；加之意大利经济已经陷入技术性衰退，欧洲经济“火车头”德国经济数据也高低不平，这让欧洲经济的前景仍然在不确定性中。

当地时间3月7日周四，欧洲央行会议将在德国法兰克福如期举行，欧洲央行公布政策利率决议，宣布维持三大利率不变，并将于9月开始为期两年的定向长期再融资操作（TLTRO）。此外，欧洲央行修改前瞻指引，预计利率将在2019年保持不变。欧洲央行行长也将在7个月后换届。对德拉吉来说，如何引导欧洲当前经济的发展以及平衡19个欧元区国家的不同需求是一大难题，找到继任者也毫不容易。

4.5.英国央行行长暗示市场加息，与欧央行激活常设货币互换安排应对无协议脱欧

数据显示英国经济增长下滑，通胀下行。上月公布的英国GDP、制造业产出、工业产品增速均低于市场预期，CPI两年来首次低于央行目标。但英国央行行长卡尼认为在英国经济增长缓慢之际，已有一定程度的闲置迹象，这与减少收紧利率一致，但同时通胀调节后的实际薪资在增长。当地时间3月5日周二，卡尼向英国上议院的一个委员会表示，英央行预计未来两三年国内通胀率约为2.1%，高于2%的央行通胀目标。也就是说，要完成央行的通胀目标，利率还不够高。所以，市场对于英国未来加息预期不足。

同日，欧洲央行发布公告，该行已与英格兰银行（英国央行）决定激活一项常设货币互换安排。公告显示，此次两行激活货币互换安排后，欧洲央行和欧元区成员国央行组成的欧元系统随时准备向欧元区银行提供英镑流动性。欧洲央行表示，将与英国央行密切合作，仔细监控市场变化并评估其运行情况。同时，英国央行可通过互换额度每周向英国银行提供欧元流动性。

4.6.加拿大央行警告未来加息不确定性增强

当地时间3月6日周三，加拿大中央银行发表声明，未来加息的不确定性有所增强，放弃今年1月份有关利率将随时间推移而上升至2.5%至3.5%的预测，决定利率不变，基准利率维持在1.75%。同时，央行表示，2018年底经济增长步伐突然减速，家庭开支下降，石油生产省份的出口与投资同样减少；全球经济和加拿大经济前景不明朗。并预测加拿大2019年上半年的经济数据，有可能会比2个月前预测的疲弱。至于通胀预期，今年大致会略低于2%目标水平。受加拿大央行的声明影响，加元汇率下跌，兑美元跌至大约74美分的水平。

4.7.澳洲联储利率连续27个月不变，但下行风险已经上升

3月5日，澳大利亚联储公布2月政策利率，仍维持前值1.5%不变，符合市场此前预期，这是澳洲联储连续第27个月保持利率不变。澳洲联储在声明中表示，潜在通胀率将逐渐回升，对2019年的潜在通胀率的基准预测为2%，2020年为2.5%。另外，部分银行贷款条件有所收紧，但维持政策不变与经济可持续增长现状是一致的。低利率为经济提供支撑，失业率、通胀预计将持续逐步改善。展望中的不确定性主要是家庭开支以及房价下跌。

澳洲联储在声明中说，贸易紧张局势依旧给国内经济带来不确定性，下行风险已经上升。上个月初，澳洲联储声明将截至2019年6月的GDP增速预期由3.25%下调至2.5%；同时声明下调2020年经济增速预期，预计2020年至2021年经济增速为2.75%。上周，国际货币基金组织(IMF)表示，由于高房价和家庭债务水平，澳大利亚面临着重大的宏观金融风险。这些风险使得澳大利亚极易遭受灾难性经济危机的冲击。

4.8.OPEC+或将调整减产协议，国际油价走高

在去年年底油价暴跌逾40%后，由14个产油国组成的OPEC及以俄罗斯为首的其盟友国就开始着手平衡市场，达成了在2019年前六个月将日产量总计减少120万桶的计划。其中，80万桶/日来自OPEC成员国，俄罗斯及10个OPEC组织外产油国合计减产40万桶/日。

美东时间3月4日周一，路透社援引知情者消息称，OPEC不可能在4月会议上做出任何产油政策的决定，更有可能6月做决定，并且最有可能的决定是，将OPEC+减产延长到今年末。如果减产豁免国的产量进一步下降，可能讨论放宽对产油的限制。俄罗斯能源部长Novak表示，俄罗斯将在3月前可能达到最多22.8万桶/日的减产力度，3月的平均石油减产幅度将超过2月。“据我们了解，3月我们将更遵循OPEC+减产。”高盛大宗商品研究主管Jeff Currie表示，OPEC及其盟友很可能会在下月实现消除全球石油供应过剩的目标。OPEC的减产计划一开始就已大幅削减了原油产量，而随着委内瑞拉原油产量的下降，俄罗斯也在加速减产，全球原油减产速度早已快于高盛预计。原油市场或在4月重新获得平衡，这也就会迫使OPEC在5月或6月前解除生产限制，制定新的计划。

今年4月中旬，OPEC+将在维也纳召开会议，审议是否将减产协议延期到今年下半年。

5. 未来一周全球重要事件