一、一周市场表现回顾

本周全球主要资本市场涨跌不一，新兴市场指数表现明显优于发达国家，A股继续领涨全球，全球投资者的主要担忧在于全球经济增长的放缓。3月7日，经合组织（OECD）继去年11月下调全球经济增长预测后，再次下调了今年和明年的全球经济增长预测。

贸易战方面，美国商务部发布数据显示，美国去年12月贸易逆差598亿美元，创2008年10月以来新高，预期逆差579亿美元，前值由逆差493亿美元修正为逆差503亿美元；2018年贸易逆差扩大至6210亿美元，创2008年以来新高。其中，去年12月进口增长2.1%至2649亿美元，而出口则下降1.9%至2051亿美元。而中国海关总署表示，1-2月对美国贸易顺差2900.9亿元人民币，增长3.9%，其中，自美国进口同比按人民币计下降32.2%，出口同比按人民币计下降9.9%。

美国方面，美国三大股指均结束了连续上涨的姿态。周五盘前，美国劳工部公布2月非农就业报告，报告显示，美国2月非农就业人口增加2万人，为17个月来最小增幅，远低于预期的18万人。1月非农就业数据激增30.4万人。美国2月失业率录得3.8%，预期值为3.9%，前值为4%。该数据远低于市场预期，市场对美国经济的担忧可能开始兑现。

欧洲方面，欧洲央行公布利率决议，维持三大利率不变，同时修改前瞻指引，预计利率将在2019年保持不变，此前预期为2019年夏季。同时欧洲央行还将2019年欧元区经济增速从1.7%下调为1.1%。欧洲央行认为近期增长前景弱于预期，经济面临下行风险，增长放缓将持续到2019年底，即将公布的数据仍然疲弱，尤其是制造业数据。经济数据的减弱意味着经济扩张步伐的大幅度缓和。

国内市场，由于3月8日，中信证券发布对中国人保A股给予“卖出”评级报告，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%；而华泰证券发布研报将中信建投A股调低为“卖出”评级，存在较大估值下行风险，受这两份看空报告影响，券商板块本周波动较大，市场情绪也因此受到较大影响。本周，计算机与农林渔牧板块涨幅居前，银行、食品饮料板块涨幅靠后。

宏观方面，国家统计局公布的数据显示，中国2月CPI同比增1.5%，前值1.7%，预测1.5%。猪肉价格下降4.8%，影响CPI下降约0.12个百分点。2月PPI同比增0.1%，前值0.1%，预测0.2%。中国海关总署公布数据显示，按美元计，中国2月进口同比增速-5.2%，低于预期-0.9%，前值为-1.5%；中国2月出口同比增速-20.7%，大幅低于预期-4%，前值为9.1%。而央行网站3月10日公布数据显示，中国2月M2同比增长8%，预期8.4%，前值8.4%。此外，央行初步统计，2月末社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%。2019年前两个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元。

资金方面，由于2018年的深度跌幅，大多数新兴市场国家的资产价格水平都非常具有吸引力，同时基本面消息也开始逐步好转，进入2019年以来，全世界的资金持续流入新兴市场，根据IIF（国际金融研究所）的数据，截止发稿3月6日，外资流入新兴市场资金达到860亿美元，比2018年全年还要高。这些资金推动MSCI新兴市场指数从去年的低点反弹超13%，远远跑赢标普500指数。根据FactSet跟踪的数据，IShares的MSCI新兴市场ETF是年初以来最热门的基金，吸引资金超过50亿美元。

受外资持续流入的影响，3月5日，港交所发布公告称，接获深圳证券交易所通知，由于大族激光总境外持股比例超过28%，根据交易所规则，从3月5日起深港通将暂停接受该股票的买盘，卖盘仍会被接受。而上只被关闭沪港通交易通道的股票要追溯到2015年牛市。2015年5月19日，上海机场因总境外持股比例超过28%，沪港通买入通道被交易所暂时关闭，成为沪港通开通以来首只出现因境外持股比例超过规定而被暂停接受买盘的个股。根据中金公司统计数据显示，除了大族激光之外，截至3月5日，外资持股比例较高的A股还包括美的集团（27%）、上海机场（25%左右）、聚光科技（21%左右）、华测检测（17%左右）、伊利股份（15%左右）、青岛海尔（15%左右）、恒瑞医药（15%左右）、中国国旅（14%左右）、宇通客车（14%左右）等。

君茂资本认为，本轮行情起因是因为外资的流入。因为横向对比全球，中国股市估值较低，纵向对比国内估值也处于低点。估值低的原因一方面是因为中美贸易战，一方面是国内经济不景气。但是外资对于贸易战谈判的判断领先于国内市场，打了一个预期差，且中国这么大经济体经济是具有韧性的，于是外资开始坚决买入中国股票。催化剂则是随着市场景气度回升，带来了资金重新进入市场，直接表现就是带动了板块的轮动，行情就越来越火热了。

在快速上涨后，目前A股的估值虽然有一定回升，但仍处于低位，长期来看仍然具有一定的安全性。但是，在近期市场大幅上涨之后，市场也面临一定的获利回吐压力，3月中旬即将公布的重要宏观经济数据将会给市场带来指引，我们将保持密切跟踪。

二、估值和资金流向

（一）指数和行业估值

市盈率：上证50指市盈率为9.73，较上周下降0.46；沪深300指市盈率为12.15，较上周下降0.35；中小板指市盈率为42.26，较上周上升1.41；创业板综市盈率为115.25，较上周上升4.93。

市净率：上证50指市净率为1.21，较上周下降0.06；沪深300指市净率为1.46，较上周下降0.05；中小板指市净率为2.70，较上周上升0.09；创业板综市净率为3.68，较上周上升0.16。

市场估值：全部A股整体市盈率为16.74，较上周上升0.01，全部A股整体市净率为1.71，较上周持平。恒生指数市盈率为10.51，较上周下降0.18，恒生指数市净率为1.19，较上周下降0.02。

市盈率：横向来看，各行业估值排名基本与上期一致。当前估值最低的行业为家用电器13.41x，其次为汽车15.73x、公用事业18.15x、轻工制造18.79x，估值较高的行业为国防军工67.67x、计算机55.02x、通信47.82x；纵向来看，同历史中位数相比，目前传媒、轻工制造、商业贸易、家电、电子五个行业相对低估，最新值/中位数分别为59%、60%、66%、68%、69%。交叉来看，家电、轻工制造的估值处于低位。

市净率：横向来看，当前银行、钢铁、非银金融、建筑装饰四个行业估值较低，分别为0.85x、1.20x、1.25x、1.25x，有色、电气设备、建筑材料三行业估值最高，分别为2.08x、2.05x、1.89x；纵向来看，同历史中位数相比，目前综合、非银金融、电气设备三个行业处于低估状态，PB最新值/中位数分别为53%、56%、60%。交叉来看，非银金融的估值处于低位。

（二）资金流向

市场资金方面，进入2019年，北上资金持续净流入。随着市场估值的回升，外资流入的节奏有所放缓。本周，北上资金累计净流入16.65亿元，南向资金则转为较大幅度的净流入，为77.88亿元。

个股层面，根据十大成交活跃个股的资金流向情况统计来看，北向交易方面，资金主要流入家电（格力电器、美的集团）、白酒（贵州茅台、洋河股份）、银行（招商银行、平安银行）等，此外恒瑞医药、海康威视、海螺水泥、保利地产等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是中信证券、五粮液、中国石化、潍柴动力、三一重工等。南向交易方面，南下资金主要流入汽车（吉利汽车）、金融股（工商银行、中国银行、海通证券、交通银行、中国平安、中信银行、农业银行），此外腾讯控股、中国海洋石油等也有一定量的资金净流入。资金流出主要是融创中国、中国人民保险集团、新华保险、中国神华、海螺创业、永利澳门等。

三、热点事件

本节部分内容选自21世纪经济报道

（一）从“稳妥”到“稳步”，“房地产税”落地有多远？

据21世纪经济报道，万众瞩目的房地产税再次成为两会的“关键词”。

3月8日，十三届全国人大二次会议上，全国人大常委会委员长栗战书作关于全国人民代表大会常务委员会工作的报告。栗战书说，集中力量落实好党中央确立的重大立法事项，包括审议民法典，制定房地产税法等。而此前的3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中表示，健全地方税体系，稳步推进房地产税立法。

对于房地产税这一次表述，中原地产首席分析师张大伟认为，从文字语法上来看，是指立法调研、起草等可能性。但也有专家称，2019年制定房地产税法的意思，就是年内要拿出法律草案来。

稳步推进

从定义上讲，房地产税是一个综合性概念，一切与房地产经济运行过程有直接关系的税都属于房地产税。但根据专家的分析，列入立法计划的房地产税，是一个专有名称，是房屋持有环节的税种，略近于原来的“房产税”，但涵义应有扩大，征收标准更复杂。

作为楼市调控重要的长效机制之一，房地产税立法一直备受关注。有关房地产税的提法，今年十三届全国人大二次会议上的原文表述是，栗战书表示，集中力量落实好党中央确定的重大立法事项，包括审议民法典，制定刑法修正案（十一）、基本医疗卫生与健康促进法、房地产税法、出口管制法、社区矫正法、军民融合发展法、退役军人保障法、政务处分法，修改证券法、现役军官法、兵役法、人民武装警察法、全国人民代表大会组织法、全国人民代表大会议事规则，生物安全法、长江保护法等立法调研、起草，都要加紧工作，确保如期完成。

今年的政府工作报告中，关于房地产税的提法是“稳步推进房地产税立法”。在政府工作报告中，关于房地产税的提法始于2014年。2014年政府工作报告的表述是“做好房地产税、环境保护税立法相关工作”；四年之后，2018年，政府工作报告对此房地产税的表述是“稳妥推进房地产税立法”；2019年，房地产税则从“稳妥”变为“稳步”。

关于房地产税立法过程，2017年12月20日，国家财政部部长肖捷曾在《人民日报》发表署名文章，指出按照“立法先行、充分授权、分步推进”的原则，推进房地产税立法和实施。对工商业房地产和个人住房按照评估值征收房地产税，适当降低建设、交易环节税费负担，逐步建立完善的现代房地产税制度。

易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，此次两会上明确提出，要集中力量落实好党中央确定的重大立法事项，包括制定房地产税法等内容。同时明确了立法调研和起草等基本工作，这也为房地产税法的推进提供了明确的路径和思路。对于此类房地产税的立法工作来说，思路和过去是高度一致的，即立法优先再积极进行试点和推广。所以立法工作也是比较紧迫的，尤其是体现了当前房地产税法推进中的稳妥、严谨等思路。

调控已由短调变为长调

张大伟认为，房地产税立法已经在政府工作报告中明确表述是稳步推进，稳步是指有把握地按一定步骤进行。“稳步”与“稳妥”两个词有很大程度不同。这意味着房地产税正逐渐进入立法程序制定中。但需注意，稳步推进下的房地产税，还需要一定时间。

戴德梁行北中国区研究部主管魏东也注意到，2018年的两会报告提出了“稳妥推进房地产税立法”，在本次的报告中则改成了“稳步推进房地产税立法”，该表述的变化表明2019年房地产税立法更加明朗了。在2018年9月的全国人大常委会的五年立法规划中，房地产税被列入条件比较成熟、任期内拟提请审议的第一类项目，因此预计房地产税将不会在短期内推出，但从长远看房地产税的推出是大势所趋。

“从立法的层面看，房地产税至少要走5个核心环节。第一、立项和立法人员确立，即所谓的组织架构需要搭建，这需要一些既懂财税又懂房地产的人士加入，同时也需要一些懂得住房制度改革的人加入。第二、调查研究，不排除包括上海和重庆会成为重点调研的对象，同时针对近期的类似公摊面积等热点问题，也会纳入到调研之中，另外也包括国际历史经验的研究。第三、发布征求意见稿，估计这个征求意见稿至少需要一年的时间，即会比别的法律更为谨慎。第四、审查。审查的过程，其实就是对房地产税开征以后的市场影响进行评估，这个评估要结合类似物权法等概念进行。第五、发布。这个过程预计需要一段时间。”严跃进说。

58安居客房产研究院首席分析师张波认为，房地产税进程继续推进是个业内的共识，但房地产税作为一个重要税种需要较长的准备期。房地产税作为未来房地产行业的重要税种，不但有利于推动“土地财政”从根本上得到解决，并且可以保障房地产市场平稳运行。“房地产税是长效机制的组成部分，未来税收制度结合土地制度、住房制度、金融制度等多种长效机制手段将对于房产投资的预期产生较大影响。但这一变化是潜移默化而非一蹴而就的，影响也会更为深远”。

张大伟表示，很明显，房地产调控已经发生了明显质变。各种房地产调控已经从过去的以限为主的短效机制向长效机制转变。