美联储缩表及其影响的简略观点

首先,美联储扩表是基于伯南克为首的银行家的认知:1929年大萧条之所以跨度很长,是因为信用发生了剧烈的收缩。大致三个层面的原因:一是联储为了应对危机,从政策外生的收缩银根;二是银行资本结构受到破坏,无力放贷;企业和居民部门资产负债表遭到重

1.png首先,美联储扩表是基于伯南克为首的银行家的认知:1929年大萧条之所以跨度很长,是因为信用发生了剧烈的收缩。大致三个层面的原因:一是联储为了应对危机,从政策外生的收缩银根;二是银行资本结构受到破坏,无力放贷;企业和居民部门资产负债表遭到重创,没有进一步借贷的需求。伯南克的药方是:联储无限量的提供基础货币以防止货币收缩,且将利率压制到很低的水平以刺激企业和居民部门的借贷需求;同时联邦政府对银行系统注资救助,使得其在维持资本充足率的现在治理框架下,有能力继续放贷。

2.png其次,这药方对与不对,还有待时间去验证。但联储扩表的政策,就是人为压低名义利率(低于现在所称的中性利率),这会刺激借贷水平超过正常均衡水平。具体的路径就是美联储有无限购买能力的买方(记账就好),可以将风险资产的需求曲线外推,从而使得资产资产价格维持在较高的水平,对应的风险资产的利率就是低利率。所以,长期看美联储必然致力于货币政策化,就必须将名义利率恢复至中性水平。缩表只是时间问题。

3.png再次,美联储的设想是:缓慢的退出超常规的货币政策,将中性利率恢复至中性水平,但不会给实体经济造成强烈的负面冲击。比如风险资产价格大跌,利率飙升,使得经济增长的势头中断,甚至重新陷入衰退。但问题随之而来,退出的节奏如何掌握?这个只有神知道。从目前的情势看,特朗普是经济增长导向最强的美国总统之一,以致于他跨越传统分工栅栏一直要求美联储放缓退出超常规货币政策的步伐,所以这肯定会影响美联储的节奏。现任联储主席鲍威尔是一个温和派,温和派的特点就是小步慢走,试探前进。所以,综合看,美联储的退出节奏会进一步迟缓。

4.png最后,美联储退出超常规货币政策(扩表、零利率和扩表)的结果,长期看,不管以何种方式退出,美国经济都不会受到太大影响。问题是联储试图将负面影响降至最低,比如,美联储希望经济增长更稳固一些,企业和居民的收入更强劲,这样就能承受恢复至高水平的利率。但美联储没有足够的知识把握这个分寸,在当下贸易冲突、中日欧经济下行风险增加的情境下,美联储更是难以把握所有的情势,所以只能将推出的步伐控制的非常慢。中期看,如果低利率政策延续时间越长,对美国经济的伤害在增加,因为低利率使得很多原本不应该发生的信贷发生了。短期看,美联储缩表对全球资产价格都是一种伤害。但会让资产价格变得夯实。

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