中国人保回A四个月涨幅近4倍 中信证券罕见唱空

来源：大摩财经      

国内券商罕见看空金融大蓝筹震惊市场。

连续五日涨停后，中国人保（601319.SH）今天被中信证券给出了“卖出”评级。中信证券研究部今天发布《财险龙头，但A股显著高估》的研究报告，认为中国人保的合理估值区间仅为4.71至5.38元，并预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。

值得注意的是，中信证券的研究报告以中国人保前一日收盘价11.66元为基准。但中国人保今天继续以涨停报收。

股市阳春中，中国人保的股价涨势如虹，最近已出现七个涨停，至今天已连续涨停五天。五日股价涨幅为61%，10日内涨幅达105.6%，至今日收盘，中国人保股价报12.83元。

对此中国人保于3月5日、6日接连发布交易风险提示。中国人保公告显示，截至2019年3月5日，国内七家保险上市公司的平均静态市盈率为20.3，而中国人保的静态市盈率为28.16，高于行业平均水平。

国内卖方机构很少给出卖出评级。中信证券不仅打破了惯例，出手还十分“凶狠”。中信证券看空逻辑何在？

中信证券的研究报告认为，中国人保是以财险为核心的综合保险集团，拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产、人保再保险、人保香港和人保养老等控股子公司。人保财险是中国最赚钱的产险公司，中国人保持有人保财险69%股权，是核心盈利来源。

报告认为，人保财险的规模优势能够保持，来自于渠道优势、区域优势和客户对大公司的选择，但在强竞争和强监管下，其承保盈利能力有所下降。

中信证券指出，中国人保未来三年摊薄ROE为9-10%左右，对应每股净资产复合增速为10%。参照市场估值平均水平，分别按PB（平均市净率）和P/EV（股价与内涵价值比）分部估值，得出2019年合理估价为“4.71-5.38元”的结论。

中信证券以11.66元股价计算，得出中国人保2019年PB 3.1倍、PE 32.3倍，P/EV 2.54倍，认为股价显著高于合理区间，按合理估值潜在下跌空间超过53.9%。

不过中信证券也指出，中国人保高估的是A股，香港上市的中国人保（1339.HK）股价仍被低估，给予中国人保H股“增持”评级。

中国人保是世界500强，亚洲最大的财险公司，总营收、利润逊于中国平安和中国人寿，但高于大多数保险公司。中国人保第一大股东为财政部，持股60.84%；第二大股东社保基金持股15.36%。2012年中国人保在香港联交所主板上市，2018年11月16日于上交所上市。

中国人保2018年全年保费收入4965.18亿元，较2017年的4747.75亿同比增长4.6%，其中人保财险贡献最大，保费收入为 3880亿，人保健康、人保寿险保费收入分别为147亿、937亿。

中国人保日前的风险提示公告再度提醒称，2018年前三季度，中国人保净利润121.18亿元，同比下跌16.34%，扣非净利为120.7亿元，同比下滑16.45%。

值得注意的是，中国人保集团前总裁王银成于2017年初落马后，人保财险从2017年起增速下滑，市场份额也首次跌至1/3以下。

同年，缪建民先担任总裁后出任董事长，成为中国人保集团的一把手。此后中国人保集团旗下公司发生连续人事变动。2018年夏天，中国人保集团发布了“3411”战略工程：即财、寿、健康险三家子公司转型；创新驱动发展、数字化、一体化、国际化四大战略；打好一场中心城市攻坚战和守住一条不发生系统性风险的底线。

缪建民执掌中国人保集团后，完成了中国人保在A股上市。去年11月，中国人保成为国内第五家“A+H”股上市的保险企业。当时发行价为3.34元/股，至今累计涨幅高达384%。中国人保A股上市的主承销商为中金公司和安信证券，联席主承销商为中信证券和高盛高华证券。

中国人保连续涨停后市值已达到5600多亿，迫近中国人寿的6000亿市值，中国平安的市值为1.3万亿。

中国人保的疯牛势头会因为一份“腰斩”报告急刹车吗？市场高度关注。