中国食品:复苏与改革主线不变

投资建议
公司股价自我们 3 月 26 日给出“确信买入”评级以来累计涨幅已 达 78%,这已大部分反映今明两年主业复苏前景。考虑到中粮系 改革在即,仍值得期待,我们上调 2016 年底目标价至港币 6.5, 唯股价空间不及 30%,故由“确信买入”清单移出,调回推荐评 级。

理由
维持 2015 和 2016 年主业复苏判断,各子板块一季度行业表现 支持公司业绩稳健回升:(1)酒类:葡萄酒国家统计局口径企业 收入和产量首季同比上升 16%和 17%,行业龙头业绩亦好于预 期,表明葡萄酒景气度升温。预计今年公司葡萄酒收入增速回升 至 20%,扭亏可期;(2)小包装油:大豆油成本年内继续走低和 公司重点区域市占率改善,利于公司小包装油净利率提升。益海 嘉里 2014 年 3%的净利率也说明公司潜力有待释放;(3)饮料: 收入增速维持平稳,成本端 PET 大幅下降带来的利润率提振正在 逐步体现。

国企改革启动在即。我们维持国企改革今明两年启动的判断,主 要形式是混合所有制,预计未来通过资产收购/剥离或者引入战略 投资人等的努力或在各业务单元中分别体现。

盈利预测与估值
维持 2015 和 2016 年盈利预测(仅反映主业复苏),赋予基于 DCF模型下2016年底目标价30%溢价以体现中粮国企改革预期, 得到最新目标价 6.5 港币(比之前目标价 5.0 港币提高 26%),对 应 2016 年每股净利润 26 倍。

风险
基本面复苏和国企改革不达预期;原材料大幅波动




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(源自中金公司)

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