政府工作报告点评：制造业增值税税率下降有望促进消费，货币政策继续强调疏通传导

作者：申万宏源宏观 秦泰、王健

来源：申万宏源宏观

本期投资提示：

GDP增速目标有所调整，区间控制为逆周期政策实施提供更多余地。19年实际GDP增速目标为6%-6.5%，而18年目标为6.5%，显示尽管稳增长仍是重要任务，但对经济边际下滑的容忍度提高。同时，由单一数值目标调整为区间控制，也为后续逆周期政策的实施提供了更多余地。此外，与18年报告相比，淡化“供给侧结构性改革取得实质性进展”，或显示供给侧改革的力度和方式发生了调整。此外，物价、就业等方面的指标与18年政府工作报告基本一致。

预算赤字率扩大、减税降费力度加大，财政政策延续积极。19年政府预算赤字率2.8%，较18年增加0.2个百分点；地方政府专项债增至2.15万亿，较18年提高8000亿元。同时，减税降费规模扩大至2万亿，远高于18年的1.3万亿，显示财政政策延续积极。

制造业等行业增值税税率下降，有望促进19年我国社零增速逐步回升。政府工作报告宣布，将制造业等行业现行16%税率下调至13%，符合我们此前预期。原本16%的增值税率主要包括“销售和进口货物”项目，意味着一方面工业制成品的国内价格显著高于出口价格，从而令制造商更易形成出口导向而忽略国内市场；另一方面对居民而言，服务消费的成本相对制成品消费更低，从而令国内制成品消费市场扩张受到一定程度的阻碍。考虑到制造业领域企业竞争激烈，极少具备垄断定价能力，预计本次该档税率3个百分点的下降，有望大部分体现为居民购买力的增加，从而有助于进一步促进居民对工业制成品的消费。在制造业增值税减税政策的促进下，预计19年我国社零增速有望逐步回升。

此外，政府工作报告还提出以下减税降费政策：1）交通运输业、建筑业等行业现行10%税率下调至9%；2）保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施；3）抓好年初出台的小微企业普惠性减税政策落实。4）下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可下调至16%。

稳健货币政策弱化中性，但仍坚持不“大水漫灌”，强调解决小微民营企业融资问题。与4季度货币政策执行报告一致，19年政府工作报告在稳健货币政策的表述下亦删除了“中性”的要求，但仍坚持不“大水漫灌”，注重松紧适度，并重点关注小微民营企业融资难、融资贵等货币政策传导中的问题，明确指出“今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上”。预计19年货币政策方面，央行仍将通过降准、TMLF等数量型工具保障流动性合理充裕，结构性政策将着力疏通民营小微企业融资渠道。

强调稳定就业的重要性，稳增长首要是保就业。报告指出，今年首次将就业优先政策置于宏观政策层面，旨在强化各方面重视就业、支持就业的导向；稳增长首要是为保就业。

产业政策方面，强调推动传统产业改造提升、促进新兴产业加快发展，支持制造业高质量发展。报告指出，传统产业方面，强化工业基础和技术创新能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展；支持企业加快技术改造和设备更新，将固定资产加速折旧优惠政策扩大至全部制造业领域。新兴产业方面，深化大数据、人工智能等研发应用，培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群。产业政策方向指向促进制造业高质量发展。