作者：花长春、张捷

来源：宏观长春

两会政府工作报告解读要把握住年内核心目标和任务。

• 此次“两会”报告体现了“稳增长式改革”总思路：在稳增长中推进重点领域的结构化改革。

• GDP提区间目标，增速下调。在经济目标上更加有弹性，相对淡化年度、季度波动对宏观调控影响，对投资略有淡化。2019、2020年统筹考虑，着眼于“决胜全面小康目标”中期目标；

• 积极的财政政策：“减税降费”总规模超预期。专项债规模和基建增速、GDP目标、地方隐形债务化解总思路匹配；新增“妥善解决融资平台到期债务问题”，第二轮地方隐形债务置换思路已明确；稳健的货币政策明确提“降低实际利率水平”。信贷利率明确有进一步下行空间；

• 投资政策，增速目标略淡化，增量看点不少：（1）“基建”强调两大领域：城际交通、物流、民用和通用航空等传统基础设施投资；一代信息基础设施建设。提出“用好开发性金融工具”（在第二轮隐形债务置换中等）。提出“创新项目融资方式，适当降低基础设施等项目资本金比例”；消费政策上，传统两大消费牵引上，强调“汽车”，而非“房地产消费”；关于房产税，延续2018年政府工作报告提法。

• “深化重点领域改革”核心看点有三个：（1）“加快国资国企改革”的增量：提出“深化电力、油气、铁路”等自然垄断行业领域改革； （2）“深化财税金融体制改革”两大增量：对普惠金融的重视；对提高股权融资比重的强调；（3）“市场准入和开放”两大增量：积极扩大进口；落实金融等行业改革开放举措。

一、GDP提区间目标，增速下调，传递三大信号。

2019年GDP增速下调至6%-6.5%。

（1）总增长目标淡化：在GDP目标上更加有弹性，相对淡化年度、季度波动对宏观调控影响。着眼于“决胜全面小康目标”中期目标（2019、2020年统筹考虑）；

（2）投资略淡化：这体现在“中性”专项债目标；铁路、公路水运、中央预算内投资等目标增长并不显著；

（3）稳就业压力相对增加：经济下行，主要就业目标不变。报告提出“今年首次将就业优先政策置于宏观政策层面”。

二、积极的财政政策：“减税降费”总体规模超预期

第一、总体“减税降费”2万亿，都包含哪些：

1、增值税总减税8000-9000亿元。我们测算，13、9、6方案总减税额若以2018年税基计算大约8422亿元，若以估算的19年税基计算将达到9652亿元（其中10%包含全部行业，若仅以建筑、交运计算，则总体减税规模将减少1000亿左右规模）。报告提出“深化增值税改革，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%”（参考《积极财政力度空前，再论增值税调整影响》）。

2、新修订个人所得税法预计减税4700亿元（包含专项扣除，按2018年税基）今年要落实好新修订的个人所得税法，使符合减税政策的约8000万纳税人应享尽享。

3、社保费率将下降超过5000亿元。今年政府工作报告提出，将下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可由20%降4个点至16%，参考我们之前的报告，结合目前养老金的缴费人数和平均工资，我们测算得到这一调整可降低约5100亿养老保险费。（参考《老龄化、养老金缺口：积极财政之路—财政.洞见系列专题之五》）

4、其他。“减税”包括年初小微企业普惠性减税；“降费”主要包含电价、交通、网费等领域降费。

第二、专项债新增规模符合预期，新增“妥善解决融资平台到期债务问题”

1、 专项债规模和基建增速、GDP目标、地方隐形债务化解总思路匹配，规模符合市场和国君宏观团队预期。此前，我们预测2019年地方专项债可能达到2-2.5万亿以上（参考《“稳经济”、“振信心”抓手在哪里—中央经济工作会议解读》）。2016年-2018年专项债分别是，4200亿、7500亿、1.35万亿，分别增加3300亿、3300亿、6000亿。

2、新增“妥善解决融资平台到期债务问题”（相较于中央经济工作会议公报）。第二轮地方隐形债务置换箭在弦上，具体思路已经明确（参考报告《两会前瞻：还有多少政策红利可以期待》）。

三、稳健的货币政策：明确提“降低实际利率水平”

第一、 M2、社会融资总量增速目标跟随名义GDP和潜在产出水平更加“动态化”。四季度货币政策执行报告提出“稳健”的量：M2 和社会融资规模增速应与名义 GDP增速大体匹配；价：利率水平应符合保持经济在潜在产出水平的要求。

第二、 明确提出“降低实际利率水平”，信贷利率明确有进一步下行空间。四季度货币政策执行报告也提出下一步重点是疏导央行政策利率向信贷利率的传导。当前货币宽松四部曲仍处前两步（1）定向降息 -> （2）降准+结构性扩表 -> （3）下调政策利率-> （4）下调基准利率（参考报告《四季度央行货政报告：现阶段结构至上，未来扩表是主线》）。

四、消费政策：“稳定汽车消费”是看点

第一、传统两大消费牵引上，强调“汽车”，而非“房地产消费”，汽车销售增速将筑底。报告提出“稳定汽车消费，继续执行新能源汽车购置优惠政策”。

第二、“稳定消费”政策和个人所得税减免结合。报告提出“落实好新修订的个人所得税法，使符合减税政策的约8000万纳税人应享尽享”。

五、投资政策：略淡化，实际中枢将下移

第一、铁路、公路水运投资、中央预算内投资放量并不显著。报告提出“铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工一批重大水利工程；今年中央预算内投资安排5776亿元”；

第二、“基建”强调两大领域：（1）城际交通、物流、民用和通用航空等传统基础设施投资；（2）一代信息基础设施建设。

第三、提出“用好开发性金融工具”（在第二轮隐形债务置换中等）。

第四、提出“创新项目融资方式，适当降低基础设施等项目资本金比例”。

第五、基建增速较2018年（小口径3.8%）小幅回升至5%-10%区间，投资实际增速或下移（2018年实际5.9%）。这考虑GDP目标下调，隐形债务防控总基调（控源头、控增量）不变，专项债规模等。

六、区域政策：新增“西部”倾斜

第一、“制定西部开发开放新的政策措施，西部地区企业所得税优惠等政策到期后继续执行”是新增量；

第二、京津区域政策核心是三大战略：“冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设”；

七、“深化重点领域改革”核心关注三个方面：

第一、“加快国资国企改革”的增量：提出“深化电力、油气、铁路”等自然垄断行业领域改革；

第二、“深化财税金融体制改革”三大增量：对普惠金融的重视；对提高股权融资比重的强调；加强金融风险监测预警和化解处置（主要是地方隐形债务）。报告提出“发展民营银行和社区银行”；“提高直接融资特别是股权融资比重”。

第三、“市场准入和开放”两大增量：积极扩大进口；落实金融等行业改革开放举措。报告提出“要进一步缩减市场准入负面清单，推动非禁即入普遍落实；“积极扩大进口”传达的信号是，中美在“减少贸易逆差”方面已经没有分歧，2019年贸易顺差将会大幅缩减（2018年3511亿美元）。

第四、关于房产税，延续2018年政府工作报告提法。本次报告相关表述“健全地方税体系，稳步推进房地产税立法”与2018年政府工作报告这块表述“健全地方税体系，稳妥推进房地产税立法”并无变化。