2019年政府工作报告十大投资看点：6.5%之下的选择

作者：杨芹芹  张  楠 

来源：如是金融研究院

1、GDP目标下调到6.0-6.5%区间，意味着政策层可以接受今年全年破6.5%。2015年GDP增速破7之后，增长目标就变得比较弹性了。2016年定的是“6.5-7%的区间”，并强调“在实际工作中争取更好成绩”。2017和2018年都下调到了“6.5%左右”。2019年进一步下调到6-6.5%区间，意味着今年是可以破6.5%的。比如2016年目标是6.5-7%，最终增速是6.7%。进一步说，接受经济的下行也意味着不会有刺激性的大宽松。

时隔两年再定区间的原因有两方面：一方面是顺应目前的客观形势，2018年的经济增速为6.5%，经济下行压力加大，2019年经济大概率跌破6.5%。另一方面也是中央的一次主动调整， 要实现2020年全面建成小康社会，十三五期间每年GDP增长应为6.53%，十三五前两年的成绩分别是6.7%、6.9%，如果按照2018年6.6%左右的增速计算，那意味着剩余两年只要保持年均6.2%左右的增速即可完成目标，所以已经没必要再去保6.5%了，但“决不能让经济运行滑出合理区间”。

2、积极财政比以往更积极，赤字率上调至2.8%。财政政策要“加力提效”，和去年的“聚力增效”相比明显偏宽松，力度明显加大，这个表述有点像2015年的“加大力度”和2016年的“更加积极有效”的结合体，也就是说，既要像2015年那样加大力度（当时扩大赤字、鼓励ppp和政府产业基金），但也不能再走当时伪PPP违规债务扩张的老路。

所以2019年积极财政有三大发力点：一是上调财政赤字率，从2018年的2.6%上调至2.8%，和2016年和2017年3.0%的赤字率相比，较为谨慎，主要是为了“应对今后可能出现的风险留出政策空间”，这里主要指的是地方债务风险。二是加大减税降费力度，将制造业16%增值税降至13%，交通运输业等10%增值税降至9%，将养老保险单位缴费比例从20%下调至16%，降低企业税负。三是加大幅度增加地方政府专项债发行规模，地方政府融资只有政府债券一个正门，一般债券由于受赤字率约束空间有限，专项债成为重要着力点，近年来规模快速增加，2016年是4000亿，2017年是8000亿，2018年1.35万亿，2019年2.15万亿，年均增速超过40%。

3、M2和社融与名义GDP匹配，重申不搞“大水漫灌”。2018年首次取消了M2的增长目标，今年依然没有提具体数字，而是要求M2和社融与名义GDP匹配。这是一个耐人寻味的说法，比过去的保持合理增长更具体。与名义GDP相匹配，意味着不能跑得脱离了名义GDP，跑得太快会有泡沫，跑得太慢会有通缩，对经济都不好。2018年是8.1%的M2增速，今年名义GDP大概率下行，所以相应的M2增速也会下行，中央并不想“大水漫灌”。预计接下来更多的还是采用降准+定向降息的方式，稳稳的宽松。但这种边际改善的货币环境和资产端的收缩可能会重新导致资产荒，一些核心资产可能回潮。

4、房地产税立法问题还是偏谨慎，不会仓促出台。政府工作报告已连续两年提出关于房地产税的相关内容，表述出现细微变化，从2018年的“稳妥推进”变为2019年“稳步推进”，意味着房地产税立法工作有了一定的进展。从去年的“内部征求意见”“预备审议”等字眼可以断定房地产税的法律草案初稿应该已经完成，处于后期完善阶段。但今年的重点立法工作并没有提到房地产税，所以房地产税今年大概率还会处于立法前的准备阶段，应该不可能仓促出台，全面开征至少还需要两年的时间。

5、经济下行加大就业压力，中央比过去更重视就业问题。在经济下行的大环境下，就业形势严峻，总量压力不减、结构性矛盾凸显。中央经济工作会议把稳就业作为“六稳”的首位，政府工作报告首次将就业优先政策置于宏观政策层面，表明保就业将成为今后政府工作的重点，“稳增长首要是为保就业”，“只要就业稳、收入增，我们就更有底气”。一方面，加快发展现代职业教育，今年高职院校大规模扩招100万人，提升职业技能满足就业需求；另一方面，坚决防止和纠正就业中的性别和身份歧视，不久前九部门联合发文要求“招聘不得询问妇女婚育情况”，禁止就业性别歧视，保障平等就业。

6、小微企业的融资难依然存在，可能会倒逼更多的政策出台。今年政府报告用了很大的篇幅来讲小微企业。当前经济运行下，小微企业不仅是中国经济增长的主要动力，也是就业岗位的主要提供者。政府工作报告中主要提到了两个方面，一是减少政府干涉，缩减市场准入负面清单，“非禁即入”，减少审批事项，为企业正常的经营行为提供帮助。二是降低成本，主要是从经营成本和融资成本两个方面，一是减税降费，要让小微企业“有明显的减税降费的感受”。二是降低融资成本，加大定向降准力度，“综合融资成本必须有明显降低”。

7、地方政府债务增量低于预期，债务偿付压力进一步降低。一方面，专项地方政府债务比去年增加8000亿。达2.15万亿。这个数字低于此前的市场预期，总体来看，供给压力不大，利好债市。另一方面，继续推进地方政府债务置换，降低地方政府的利息负担。这对贵州、云南、青海等债务负担较重的省份来说债务付息的压力将会进一步降低。

8、国有资本充实社保进入实质性阶段。首次提出养老保险比例各地可从20%降低到16%。另一方面又强调要保障职工的原有待遇不变，所以要划转国有资本充实社保基金。虽然自2016年起连续四年，政府工作报告中都有划转国有资本充实社保基金的提法，但是具体的实行办法2017年底才落地。截至2018年年底，只完成了18家央企规模750亿元的划转，因此预计2019年划转规模将会显著扩大，进入实质性阶段，以填补社保基金缺口。

9、科创板出现在政府工作报告，今年落地将成为资本市场的又一个里程碑。创业板十年时间市值从千亿成长到接近5万亿，虽然出了乐视这样的雷股，但还是给投资者和中国经济做出了历史性贡献。科创板的定位高于创业板，远高于新三板，未来的发展应该会比创业板更好，但分化也会比创业板更大，毕竟标准更低而且是注册制，这对投资者来说是个机会，但一定要谨慎选择。 

10、从“量”到“质”，外部环境变化之下对外开放在加速。近年来，对外开放力度不断加大，2014年政府工作报告扩大开放的领域仅在服务业，2015年扩大到一般制造业，2017年扩大到采矿业，2018年重点指出要扩大电信、医疗、教育、养老、新能源车等领域的开放，放宽了外资在金融行业的限制。2019年的政府工作报告中提出更多的领域允许外资独资经营，进一步落实金融等行业的改革开放举措，并且强调要加快国际经贸规则对接，提高政策透明度和执行的一致性，营造公正的市场环境。这说明我国对外开放进程已经进入深层次，已经从单纯的引进外资变为全方位构建良好的营商环境，是从“量”到“质”的重大转变。