澳博控股(0880.HK)：FY19利润增45.2%，需留意新项目进程

机构：兴业证券

投资要点

2018公司收入增8.3%，净利润猛增45.2%，表现胜市场预期，盈利能力增强。澳博控股公布了截止2018年12月31日的全年经营数据。公司于期内录得收入344.1亿港元（yoy+8.3%），经调整EBITDA37.24亿港元（yoy+21.1%），归母净利润28.5亿港元（yoy+45.2%）,表现胜市场预期。盈利能力方面，公司2018年EBITDA利润率及净利润率分别较2017年增长1.1pct及2.1pct至10.8%及8.3%，盈利能力进一步增强。

非博彩业务发力，但博彩市占率维持下挫趋势。公司于期内录得博彩收益净额336.77亿港元（yoy+8.3%），非博彩收入10.63亿港元（yoy+29.4%），非博彩业务占比的上升对公司的整体盈利能力有积极影响。但公司博彩业务增速依然逊于市场增速。贵宾/中场/角子机业务市占率分别下挫1.4pct/1.1pct/0.1pct。整体市占率已连年下滑至14.9%。

“上葡京”落地有望贡献增量收入，但须谨慎项目延期风险，且公司存量项目吸烟室建设落后，或会进一步影响VIP博彩市占率。公司2018年存量项目入住率上升1.5pct，但平均房租价格略有下降。公司于路凼的首个物业“上葡京”预计将于2019年6月建成。新项目的落成有望为公司提供增量收入，摄取市场份额。但“上葡京”开业时间已有所推迟，且发牌程序尚需时间，需谨慎项目进一步延期的风险。且公司吸烟室的批复时间有所延误，预计其布局将继续落后于市场竞争者，影响VIP博彩收入。

我们的观点：受大众博彩及非博彩业务推动，公司2018年表现胜市场预期，盈利能力改善。但公司博彩业务增速依然低于市场整体水平，市占率并未挽回下滑趋势。且短期看，公司吸烟室的布局落后市场，禁烟令或对其造成一定影响。但长期看，公司广泛的卫星赌场布局将持续受惠于大湾区客流，有利于大众博彩业务。且“上葡京”预计将于2020年初开业，随着项目落成，公司有望录得超额收益并挽回一定的市场份额。此外，由于公司博彩业务占比较高，其盈利水平增长空间依然巨大。非博彩硬件设施的完善有望强势提升公司利润率情况。建议投资者谨慎关注。

风险提示：大陆经济减速超预期，行业竞争加剧，新项目延期，禁烟令