澳博控股(0880.HK):FY19利润增45.2%,需留意新项目进程

机构:兴业证券

投资要点

2018公司收入增8.3%,净利润猛增45.2%,表现胜市场预期,盈利能力增强。澳博控股公布了截止2018年12月31日的全年经营数据。公司于期内录得收入344.1亿港元(yoy+8.3%),经调整EBITDA37.24亿港元(yoy+21.1%),归母净利润28.5亿港元(yoy+45.2%),表现胜市场预期。盈利能力方面,公司2018年EBITDA利润率及净利润率分别较2017年增长1.1pct及2.1pct至10.8%及8.3%,盈利能力进一步增强。

非博彩业务发力,但博彩市占率维持下挫趋势。公司于期内录得博彩收益净额336.77亿港元(yoy+8.3%),非博彩收入10.63亿港元(yoy+29.4%),非博彩业务占比的上升对公司的整体盈利能力有积极影响。但公司博彩业务增速依然逊于市场增速。贵宾/中场/角子机业务市占率分别下挫1.4pct/1.1pct/0.1pct。整体市占率已连年下滑至14.9%。

“上葡京”落地有望贡献增量收入,但须谨慎项目延期风险,且公司存量项目吸烟室建设落后,或会进一步影响VIP博彩市占率。公司2018年存量项目入住率上升1.5pct,但平均房租价格略有下降。公司于路凼的首个物业“上葡京”预计将于2019年6月建成。新项目的落成有望为公司提供增量收入,摄取市场份额。但“上葡京”开业时间已有所推迟,且发牌程序尚需时间,需谨慎项目进一步延期的风险。且公司吸烟室的批复时间有所延误,预计其布局将继续落后于市场竞争者,影响VIP博彩收入。

我们的观点:受大众博彩及非博彩业务推动,公司2018年表现胜市场预期,盈利能力改善。但公司博彩业务增速依然低于市场整体水平,市占率并未挽回下滑趋势。且短期看,公司吸烟室的布局落后市场,禁烟令或对其造成一定影响。但长期看,公司广泛的卫星赌场布局将持续受惠于大湾区客流,有利于大众博彩业务。且“上葡京”预计将于2020年初开业,随着项目落成,公司有望录得超额收益并挽回一定的市场份额。此外,由于公司博彩业务占比较高,其盈利水平增长空间依然巨大。非博彩硬件设施的完善有望强势提升公司利润率情况。建议投资者谨慎关注。

风险提示:大陆经济减速超预期,行业竞争加剧,新项目延期,禁烟令

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