开工、政策、贸易摩擦:影响后市的三要素

高频数据体现生产走弱、需求边际改善

来源:宏观长春

导读

高频数据体现生产走弱、需求边际改善。新开工不差,两会阶段政策热点升温,但海外风险有所抬升,市场的三要素大体呈现向好局面。

摘要
  • 本周焦点:市场情绪大幅转暖之后,经济基本面呈现出生产持续走弱,需求边际改善的特点,我们认为开工情况、两会政策红利以及后贸易战时期的海外风险是当前决定市场走向的三要素:

    (1)春运客流量、塔吊利用率、小松挖机开机小时数等微观数据层面均反映出年内新开工不差;

    (2)两会前后财政热点将主要集中于降税减费,地方债处理进程加快以及房地产税法立法;天量社融后,稳健式宽松取向后续不会变,接下来社融或有所回落,但一方面是季节性因素,另一方面是票据套利受限,监管影响,4月份政治局会议可能会重新评估政策;

    (3)海外风险略有上升。“关税战”或将告一段落,但后贸易战时代并不会一帆风顺,投资者需要关注由于短期大量采购美货、产业补贴下降、服务业开放、人民币汇率强于基本面等因素给国内经济带来的压力。

  • 国内经济:2月生产端偏弱,需求端边际有所改善

    1)下游:30大中城市中一二线地产销售有所改善,2月土地供应、成交恶化,土地溢价率回落,2月土地供应、成交恶化,土地溢价率回落;

    2)中游:高炉开工率回升、发电煤耗增速下降,水泥价格环比增速降幅收窄,动力煤价格小幅上升,螺纹钢价格小幅上升、库存大幅上升;

    3)上游:原油价格持续回升,铁矿石价格大幅上升,铜价温和上升;

    4)食品价格:蔬菜价格上升,猪肉价格回落;

    5)货币:货币市场利率小幅下降,美元兑人民币汇率略有下降。

  • 全球大类资产:全球股市普遍上涨,大类资产涨跌互现,金、银与原油走弱,锌、螺纹钢上涨,人民币汇率平稳,国内债市波动加大。

  • 国际、国内政策:中美经贸磋商取得进展,美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。国内科创板主要制度规则正式发布,MSCI大幅提高A股权重,创业板5月开始纳入。

  • 下周关注中国进入两会时间,政策红利值得关注。同时,中国将公布2月贸易数据和物价指数。海外方面,美国2月就业相关数据将进行发布,欧元区将公布3月央行利率决议。

正文

1.本周焦点:开工、政策、贸易摩擦影响后市的三要素 

市场情绪大幅转暖后,经济基本面呈现出生产持续走弱,需求边际改善的特点。政策底出现后,经济底还有多远成为市场关注的焦点。我们认为新开工情况、两会政策红利以及后贸易战时期的海外风险是当前决定后续市场走向的三要素:

一、新开工:微观数据显示符合预期,新开工大概率不差

春运客流量、塔吊利用率、小松挖机开机小时数等微观数据层面均反映出年内新开工情况不差。1月塔吊利用率64.1%,达近四年第二高点,高于春节位置相近的2016年近4个点。春运客流方面,预计19年铁路客流将突破4亿人次,超过18年3.89亿人次。小松挖机开机小时数1月同比下降11.6%,较去年底出现改善,且同样优于16年同期情况。此外,螺纹库存大幅上升阶段,价格同时出现改善,结合近期建筑活动活跃,均反应新开工情况不差,短期经济运行平稳可期。

二、政策面:两会财政热点增多、货币信贷政策走向不变

(1)两会前后的财政热点:a. 减税降费方面,除增值税调整之外,社保降费同时国有资本划拨。2019年会从两方面着手:一是降低社保费率,降费大概2000亿元。二是加快划转国有资本解决社保问题。2018年12月中央经济工作会议提出“继续划转部分国有资本充实社保基金。”国务院2017年底做出决定,要划10%的国有资本给社保。据不完整统计,10%的规模大概有四、五万亿。国资委公布央企2018年划转大概几百亿;b. 地方债处理进程加快。我们认为将开展新一轮债务置换对地方隐性债务进行化解。政策性银行、资产管理公司、地方政府专项债券会在接下来的地方债处理过程中发挥更大的作用。从具体的隐形负债处置思路,可能是适当债务置换+债务规范化(专项债、国开行等)+融资平台转型(如拆分成两部分—经营性的和非盈利公共服务,前者市场化的国企,后者成为地方发展公司或SPV,然后通过项目源头审批、财政预算来控制);c. 房地产税法方面。开征房地产税有两大前提条件,一是立法程序获得通过,二是建立覆盖全国的不动产信息联网登记和房价的动态评估体系。后者当前基本完成,因此立法程序进展将决定政策推进速度。目前《房地产税法》已在起草和完善方案的过程中,但由于改革涉及面广,后续立法进程仍需稳步推进和观察。

(2)天量社融后的货币信贷政策走向。开年天量社融后,我们认为稳健式宽松取向后续不会变,因为虽然需求略有起色,但当前生产数据仍显示放缓。未来社融或有所回落,一方面是由于季节性因素,另一方面票据业务在套利现象有所收敛。在经济数据全面公布后,4月份政治局会议可能会重新评估,但短期来看政策走向不会改变。

三、贸易摩擦维度,海外风险略有上升。中美贸易摩擦“关税战”或将告一段落,但后贸易战时代并不会一帆风顺。投资者需要关注由于短期大量采购美货、产业补贴下降、服务业开放、人民币汇率强于基本面等因素给国内经济带来的压力。近日加拿大正式开启对华为孟晚舟的引渡程序已从侧面反应出贸易摩擦缓和进程中,海外风险点已经发生转变,未来中美双方的摩擦重点将会转向龙头企业、高新技术、全球经济规则,后贸易战时代压力仍然存在。

2、国内经济:2月生产端偏弱,需求端边际改善 

·下游:一二线地产销售有所改善,2月土地供应、成交恶化,土地溢价率回落

2019年2月以来,各线城市房地产销售增速总体回升。2月以来,30个大中城市商品房成交面积同比增速较1月上升19.5个百分点至8.3%。其中,一线城市较1月大幅上升39.7个百分点至44.6%,二线城市上升23个百分点至-6.1%,三线城市上升0.7个百分点至19.5%。

2月以来,各线城市土地供应、成交情况恶化,整体供应面积、成交面积增速大幅下滑100个大中城市数据显示,2月以来,土地供应面积同比增速下降至-29.8%,成交面积同比增速下降至-27.3%。一线城市土地供应面积增速大幅回升,二线城市略有回落,三线城市大幅下降。成交方面,一线城市土地成交面积增速回升,二、三线城市成交面积增速均恶化,其中二线城市下降至-38.2%。整体土地成交溢价率较1月下降1.4个百分点至7.7%。

·中游:高炉开工率回升、发电煤耗增速大幅下降,水泥价格环比增速降幅收窄,动力煤价格小幅上升,螺纹钢价格小幅上升、库存大幅上升

高炉开工率小幅回升,日均耗煤增速较上月大幅下降。截至3月1日当周,高炉开工率为65.8%,与上周持平,较2018年同期上升2.5个百分点。日均耗煤增速大幅下降,2月以来6大发电集团日均煤耗量同比下降14.9个百分点,较1月下降19.9个百分点

水泥价格环比增速降幅收窄,动力煤价格小幅回升截至3月1日,水泥价格指数环比下跌3.3%,降幅较1月收窄1.1个百分点,较12月下降5.8个百分点,同比增幅回升2.9个百分点至9.0%。动力煤价格环比上升1.9%,收于595.9元/吨,同比增幅上升1.1个百分点至-19.0%。

螺纹钢价格增速由负变正,库存大幅上升2月以来,螺纹钢价格小幅上升,环比增速上升3.8%至1.4%,收于3989.2元/吨,同比增幅回升1.1个百分点至-4.1%。螺纹钢库存环比大幅上升,同比增速上升17.5个百分点至13.6%,环比增速为96.4%。

·上游:原油价格持续回升,铁矿石价格大幅上升,铜价温和上升

2月以来,原油价格持续回升截至3月1日,英国布伦特原油现货价格较1月上升4.6%至65.3美元/桶,WTI现货原油价格较1月上升6.4%至57.2美元/桶。石油输出组织(OPEC)在2018年12月初达成的减产协议使原油价格持续回升。

铁矿石价格大幅上升,铜价温和上升。2以来,铁矿石期货价格较2018年1月环比大幅上升17.8%,为619.4元/吨,同比增幅改善18.6个百分点至16.7%。阴极铜期货收盘价为49204.7元/吨,较1月环比上升3.6%,同比降幅收窄5.6个百分点至-6.8%。

·食品价格:蔬菜价格上升,猪肉价格回落

2019年2月以来,蔬菜价格上升,猪肉价格回落。截至3月1日,28种重点监测蔬菜均价为4.9元/公斤,较1月上涨15.2%。22个省市平均猪肉价格为18.3元/公斤,较1月下降4.1%。

·货币:货币市场利率小幅下降,美元兑人民币汇率略有下降

利率方面,货币市场利率有升有降。截至3月1日,R007较1月末下行48bp至2.4351%,R001较1月末下行11bp至2.1954%。长期利率走势不一。其中,1年期国债利率较1月末上升5bp至2.4338%,10年期国债利率上升8bp至3.1870%。信用债利率略有下降。AAA级中短期票据3年期收益率较1月底上升5bp至3.6113%,3年期收益率较1月底下行5bp至3.1508%。

汇率方面,截至3月1日,人民币汇率稳中有升。其中,美元兑人民币中间价较1月末下行68bp至6.6957,即期汇率下降60bp至6.7034。

表1重点高频数据追踪3月1日更新

3、全球大类资产:全球股市普遍上涨,大类资产涨跌互现,汇市平稳,债市波动加大

本周全球股市总体上涨。受中美贸易谈判的利好影响、科创板推进MSCI宣布将A股大盘股纳入因子等因素影响,市场情绪提振,本周创业板指上涨7.66%,上证综合指数上涨6.77%,深证成指上涨5.97%。

汇市方面,美元兑人民币汇率基本保持稳定。受英国延迟脱欧、美联储暂停加息和收缩资产负债表的预期因素影响,本周英镑升值显著,英镑兑美元涨1.17%。

大宗商品方面,受小型船舶需求强劲等因素影响,波罗的海干散货指数本周上涨4.73%。受美国产量原油产量创新高等因素影响,本周IPE布油下跌3.04%,NYMEX原油下跌2.33%。此外,本周COMEX白银下跌4.66%,COMEX黄金下跌2.72%。

债市方面,全球债市波动加大,长端利率普遍上行。中国10年期国债收益率周内上行83bp,价格周内下跌0.19%,2月份累计下跌0.52%;美国10年期国债价格周内下跌0.32%,2月份累计下跌0.48%;日本10年期国债价格周内下跌0.15%,2月份累计上升0.19%。

6、下周关注

  • 表2:下周全球经济热点

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