资本市场开放对A股的影响:以台韩为鉴,外资会主导A股吗?

机构:广发证券

报告摘要:

根据第一财经,MSCI将于北京时间3月1日公布是否扩大A股纳入因子。本篇报告我们将借鉴台韩经验,分析外资的短期与长期影响。

外资是A股重要机构投资者之一截至18年底外资持有A股规模约1.2万亿元,与A股公募基金、保险公司形成三足鼎立之势。考虑到外资长期加速流入趋势已形成,预计再过1至2年外资将超越保险及公募基金,成为A股最重要的机构投资者。

但外资在14年至18年均非A股的主导力量14-16年外资流入规模太小,明显不是主导A股的力量。17年A股结构性上涨主要受白马股盈利上行驱动,A股上涨是内资与外资合力的结果。2018年A股受盈利下行和风险偏好走弱驱动,即使外资进一步放量流入,A股仍然出现较大波动,印证了外资并未成为主导A股的力量。

台韩经验表明入摩前期外资并非核心影响因素从股市联动性看,入摩前期外资难成为核心影响因素。我国台湾股市入摩3年后,外资持股比例升至7%以上,境内外股市联动性才有明显提升;韩股在入摩7年后,外资持股比例从2%升至10%联动性才有明显提升。从基本面因素看,入摩初期外资流入难抵消经济下行影响。韩国在95-96年期间是个较好案例。从95Q3到96Q4,韩国名义GDP同比从19%降至12%,而94年-96年韩国证券投资年度净流入87亿美元、146亿美元、215亿美元。韩国综合指数在95年至96年涨跌幅为-14%、-26%。

预计外资今年难以成为主导A股的力量外资对A股占比仍然偏低,境内外联动性不足。目前A股入摩不满1年,截至19年初A股外资持股占比仅为2.4%。参考台韩,一般要入摩3至6年,外资持股占比达到7%至10%,境内外股市联动性才会明显提升。今年A股“冰与火之歌”主线明晰,风险偏好修复下估值扩张占据主导。内资依然是A股的主导力量,外资在大势及风格方面影响均有限。

A股市场投资者结构的长期演绎方向长期来看,A股投资者结构长期演绎方向有三:

1)A股外资化将持续推进,外资将成为A股持股占比最高的单一类别机构投资者,外资难以超越本土机构投资者的合力。境内外股市联动性提高,未来研究A股要更多关注外资和海外股市表现;

2)A股指数化持续推进,外资及内资被动投资占比均不断提升;

3)A股散户化将有所收敛,预计交易占比从八成降至五成,散户仍是A股重要组成部分。

风险提示:外资流入A股规模与预期不符、对A股影响与预期不符。

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