推荐阅读|我的投资体系：洞悉自我、张弛有度

作者：sosme

我的投资体系有三大支柱：

一、认知：对市场及自我的正确认知；

二、态度：缺乏保守谨慎的态度，所谓的估值或安全空间就不是一个靠谱的东西；

三、策略：动态再平衡，因变而变、逆向而变、张弛有度。

一、对市场及自我的正确认知

1、对市场的认知

（1）这个市场门槛比较低而且参与的聪明人太多，竞争非常激烈，这不是一个轻易能赚钱的地方；

（2）从长周期的角度而言股票确实是一个很好的的投资工具，但就历史数据统计其长期收益率也就8%到10%左右，比国债稍微高一点，长期来看比房地产也要高一点，而且这个收益率75%的机构还达不到，一般的中小散户战胜这个收益的概率更低；

（3）股票市场很奇怪是一个充满传奇、充满故事的领域，有很多莫名其妙或似是而非的东西把投资者裹挟进这个市场，这里有两个典型案例：

（A)只有参与股市才能抗衡通货膨胀：在通胀的大背景下面临现金资产的日渐缩水，股市似乎特别具有吸引力，但这是一个很奇怪的见解：就大多数投资者而言如果连本金都不能保住、你怎么能够抗拒通货膨胀？

（B）类似滚雪球或复利效应（N年N倍）的诱惑太多，基金经理最喜欢的促销工具就是复利表，但出于销售动机很多被公示大众的复利表是选择性的：那些负复利（持续大跌、崩溃或萧条对资本的毁损）后面的悲惨故事无人提及，其实没人知道长长的坡与湿湿的雪在哪里，这是一个竞争激烈的领域，当你发现所谓长长的坡的时候已经人满为患你爬不上去的、当你爬上去的时候再厚再湿的雪也早已经被滚光了。

2、对自我的认知

这其实是一个非常宏大的课题，不仅涉及到心理学也涉及到哲学层次的思考，这里仅就与投资最相关的一些东西进行探讨：

（1）运气与能力：投资是运气与能力最分不清楚的领域，买彩票也有人发财但中彩者不会自认为是彩票专家、但买中牛股的人都会认为自己是具有超强能力的股票专家，牛股投资者没有中彩者那么有自知之明：在一个随机波动的世界里大家都是池塘里的鸭子，不要以为自己能够扑打几下翅膀就能改变池塘的水位，在我们分不清运气与能力的时候最适当的做法是把成功归于运气、把失败归于自己；

（2）过度自信与自以为是：这是成功投资或牛市期最容易孵化的孽种，我们会把投资成功和这个过程中的某种东西（理念、策略或某神秘技术）联系在一起，在成功的光环下会认为自己把市场看透了或掌握了投资秘诀，实际上市场中所谓成功或牛股都有相当成分的随机波动性，我们会把某时某处具有一定偶然性的策略认定成必然性或永久性的投资策略，它产生两个副产品对投资的影响是非常大的：一个就是过于自信、第二个就是自以为是，为什么会过于自信或自以为是呢？因为曾经用某种方法赚过钱所以相信某种方法是持续有效的；实际上任何一个有效的方式都是阶段性的、有条件的，但是因为我们在赚钱的过程中发生了认知扭曲会把这种方式和赚钱建立一种必然的联系，容易过于自信或自以为是，在投资的时候会做比较极端的、绝对化的一些判断；

（3）网络时代的新型认知误区：在当今这个短期化或快餐化的时代“投资圈的社交”也逐步网络化，有两个我“自以为是”发现的认知误区需要特别说明一下：

（A）在网络中的投资社区有很多所谓这个群、那个帮，如果使用不当对投资决策是有害的：因为既然是个群或帮是观点相同的人聚在一起，大家相互碰撞、相互强化很容易得出一些极端的、绝对化的判断，所以说大家要慎用这个工具，我建议大家反向来用这个工具，如果你看好茅台，你就要专门加入那种黑茅台的群。为什么？因为你想要投资的东西，你一定要去寻找一些反面的东西来平衡它，这样你才能得出一个比较客观的、符合实际的判断；

（B）做投资一定要真诚、坦然的面对自己，不要因为网络世界的虚名而扭曲对自我的认知，我的网络体验特别愿意与大家分享：网络不应该只是寻求认同的地方、更是寻求反思与客观的地方，否则可能会误入歧途；网络也不是一个显示自己更聪明的地方而是一个让别人来剖析你、置疑你的平台，通过别人的观点来触动你、让你认清你自己，在这个过程当中逐步完善对自我及市场的认知体系。

二、态度：没有保守谨慎的态度，所谓的估值或安全空间就不是一个靠谱的东西

1、安全边际不是一种单纯的估值技术其核心是保守谨慎的态度：做投资都感觉价格的波动比较大，其实估值的波动比价格的波动更大，一个股票可能在8块到10块之间波动，可能我们对其做的估值在6到30块之间波动，因为我们在估值的时候实际上是在做价值判断，而价值判断本来就是一个很主观的东西，每个投资者都会做出自己的判断，估值实际上是一种客观的因素和主观的因素相互混合以后得出的一个比较模糊的东西；如果估值都在很大的一个空间波动那么以估值为基准的投资就没有意义了，那么我们该如何以估值为基准来做价值判断呢？这里的核心要素就是保守、谨慎的态度，只有保守的估值才具参考意义，如果是“非保守或乐观的态度+有些科学意味的计量”得到的估值对投资的伤害与误导是很巨大的，因为有些高等数学的计量包含其中（貌似科学）有时往往强化投资者的过度自信，这其实也是泡沫机制的成因之一。

2、我在做投资的某几年是非常迷信这个估值的，什么三阶段模型、五阶段模型，自己也做了很多表格，因为当时我有一个想法，我把所有的资料都进行融合整理、把你这个股票估的很准了，难道我还不能赚钱吗？确实有时候你还是不能赚钱。因为你在做估值的时候一定会加入很多主观的一些参数，像我们做估值都知道所谓的现金流折现，还要加上高等数学的东西，参数一个微小的调整会就会在估值上产生非常大的波动，如果估值的波动很大，就难以用估值为基准做出你的投资决策，我最近看到一篇新闻报道，有一只股票攀钢钒钛，曾经有人做出一个很离谱的估值，当时出来的是180，随后又修正到50多，这个估值报告还是机构做出来的，我觉得缺乏一点起码的严谨，现在的价格是2块多，这种估值有意义吗？所以我觉得只要你缺乏保守谨慎的态度，估值就不是一个靠谱的东西，实际上现在我做估值非常简单：只做保守的估值；而且由于市场的随机波动性就算估值准确也与市场表现之间没有必然的联系，不要以为估值可以决定一切它只是投资的基准之一而不是全部；

3、我们回顾有二三十年长期成功投资记录的投资人，我看了一下他们都有相对共同的品质：那就是保守谨慎。特别是有30年以上成功记录的（典型代表比如施洛斯），他可能没有很高的文凭，没有受过专业的教育，但是你只要有保守谨慎的态度，你在投资领域就具有一个比较重要的优势，这是我目前唯一可以确认的投资秘密。

4、保守谨慎的态度是在估值的时候我们要做保守的估值，我们在做了保守估值的情况下，我们怎么样建立投资组合呢？怎么样进入一个实际的操作过程呢？这就涉及到介入价格的问题，安全空间还有一层含义，那就是价格意识。我们做投资的时候一定要对控制好介入价格：一定要低成本的介入；因为我们在一只股票能赚多少实际上算起来非常简单，两个因素：一是介入价格，二是介入份额（配置比例），决定了你在这只股票上的最终回报；所谓的回报不是来源于公司伟不伟大，而是来源于你的投资成本，比如说茅台有人赚几十倍但也有人被腰斩，所以说我们在发现标的并做保守估值，然后我们要进去的时候，一定要控制好我们支付的成本。这一点我比较有体会，为获得好的价格（成本优势），有时候要等几年，有时候还等不到，这是投资很关键的一个要素。我在这里就简单的说了一下我投资体系的第二个支柱，安全边际，它实际上不是技术性的东西，而是属于思想上和意识上的东西：保守谨慎的态度、强烈的价格意识。

三、投资策略：动态再平衡

1、市场具有随机波动的本性我们一旦进入这个市场，基本上我们就很难把握自己的命运，怎样在不确定性的市场环境里寻找一种相对确定的操作策略呢？带着这种思考进行了持续的实践探索，我最终选择了动态再平衡的策略。实际上作为投资者我们在市场里面虽随市场波动但还是有一些主动性：比如我们投什么、什么时候投、什么价格投、投多少都是我们自己可以决定的，所以我们要非常谨慎的对待自己的每一次操作，而动态再平衡能提供操作方向非常明确的指引；

2、动态再平衡是跨周期的风险对冲策略：做投资一定要有跨周期的思维习惯，因为在牛市当中即使你赚很多钱，如果在上一轮熊市当中你损失太大，你可能赚的钱还不足以弥补上一轮熊市的亏损，你同样一无所获；所以做投资千万不要只考虑能赚多少更要考虑如何防范风险，一定要在市场不好的时候、在极端风险状态下控制你损失的幅度，这个才是长期投资致胜的关键，而动态再平衡策略可以在相当程度上实现这个目标，虽然在任何时候它都不是最优的策略，但是反过来看它在任何情况下都不是最差的策略。它是一套平衡的、跨周期的、能抵御风险的长期策略，对这个策略的理解需要有跨越牛熊的大视野。

3、动态再平衡包含三个层次：（1）构筑初始投资组合：根据对各类资产的风险-收益评估确定配置结构并完成初始投资组合的构筑；（2）再平衡：恢复配置结构；（3）动态：在再平衡的基础上对配置结构进行调整。

比如典型的均衡配置组合“50%的债+50%的股票”， 在市场随机波动中资产价格变化后会打破“50%的债+50%的股票”的结构，我们在操作中就要将其恢复到原来的配置结构：这个恢复平衡的过程是卖掉表现好的，买入表现差的，完全是逆向的操作；动态调整是在再平衡的基础上做一些逆向放大，比如说在牛市上升的时候，我们要卖掉更多的股票，把股票的配置从50%降到30%、降到20%，也就是说市场热度越高，我们的持股比例越低，反向操作；在熊市的时候，市场下跌的幅度越大，那么我们在恢复股票配置的时候不是简单的恢复到50%，可能会恢复到55%，60%，也就是说我们在配置结构调整的时候会加入一些逆向放大的效应，但是我不建议对市场没有长期实践经历的投资者采取这种策略，因为这种策略在使用的时候如果不当，其效果可能还不如简单的再平衡策略。（ i投资）