原生态牧业(1431.HK)股权激励点评:授49.65百万股购股权

原生态牧业(1431.HK)股权激励点评:授49.65百万股购股权
作者:格隆汇

原生态(1431.HK)授出购股权规模小,立即正向刺激小,但是公司安全边际高。

8月22日,原生态以每股1.46港元售出49.65百万股购股权,占目前股本的1.27%,30%的购股权2015年8月后可实行,30%购股权2016年8月后可实行,40%的购股权2017年8月后可实行,2021年8月过期。其中21.45百万给高管(大股东6.5百万股),28.2百万股给其他人士(未披露,待确认)。

从筹码面来看,公司2013年11月26日上市,上市价格2.7元港币/股。目前大股东持有34.1%,蒙牛持有4.2%,三家Pre-IPO投资者2013年4月进入,成本价在1.25港元/股,总持股比例在14%。投资协议包含看跌期权,如果公司在2015年1月前上市不成功,公司需要以20%IRR回购股份。

股权激励范围和数量均少(只占现有股本的1.27%,离股东大会的10%上限),虽然表明了管理层的信心,但是信号不够强烈,可能还是顾忌其他投资者的股份摊薄问题。我们认为此次授出购股权对市场立即正向刺激为小概率,但是公司安全边际较高。主要是公司和私募保证的产奶量未来三年至少26%的复合年增(2014年240吨,2015年290吨,2016年360吨)以及低于同业的10倍的当年市盈率,Pre-IPO成本价1.25港元/股以及隐含最低收益率20%的预期(即港币1.5元/股),认股权证1.46港元/股成本价。

基本来看来看三季度奶价回落,公司奶价及单产同业最高,为投资者最大担忧。行业需要等四季度奶价重回上升通道,行业估值才有可能有整体上升机会。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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