复星国际 (0656.HK ):深耕垂直产业整合,打造全球幸福生态,维持“增持”评级

机构:国泰君安

摘要:增持

目标价:15.95港元

维持“增持”评级,下调目标价至15.95港元:2019年初,公司战略性放缓横向扩张,更为注重垂直产业深度整合,外延式增长速度放缓。同时,健康、快乐板块业务仍在早期投入期,预计产生较大投入,产生的利润将会在长期释放。此外,二级市场波动预计也会对公司短期业绩有负面冲击。下调公司2018-2020年归母净利润预测至人民币101.37(156.64)亿元、109.49(185.55)亿元和123.89(219.37)亿元;下调2018-2020年EPS预测至人民币1.19(1.82)元、1.28(2.16)元和1.45(2.55)元。下调公司目标价至15.95(30.95)港元,维持“增持”评级。

战略转向以垂直产业整合为核心,从产品力出发打造产业闭环生态:复星国际将从资产配置、产业整合双轮驱动,转变为更为偏重产业整合,减少外延式并购扩张,将更多精力投入在健康、快乐、富足三大生态的产品打磨、品牌塑造上。公司主要资源将会集中投入在医药研发、旅游度假村建设、科技创新投入等方向,未来健康、快乐板块利润贡献有望达到60%以上。

三大生态板块有序对接资本市场,有利复星国际估值提升:2018年,豫园股份完成资产重组交割,注入复地集团优质资产;复星旅文港股上市。复星集团将旗下优质资产分拆上市,极大程度提高了自身业务透明度,减少了二级市场估值难度。同时,宝宝树、复宏汉霖(拟上市)等优质项目的陆续IPO,也将帮助公司回笼资金,进一步降低负债率,优化资本结构。

催化剂:医药研发和度假村开发度过高峰期,进入利润收获期。

风险提示:健康板块行业政策继续恶化;快乐板块度假村盈利表现不及预期;二级市场继续调整;前期投资项目表现不及预期。

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