东方电气(1072)访问要点:前期低价订单致毛利率大幅下降

东方电气(1072)访问要点:前期低价订单致毛利率大幅下降
作者:鲁衡军
事件:

我们于2015年4月30日参加了东方电气(1072.HK)一季度业绩电话会议,就公司管理层就公司近期经营状况与投资者做了沟通交流。

我们的观点:

东方电气(1072.HK)是我国最大的发电设备制造企业之一,主要从事水力发电机组、燃煤发电机、燃气发电机、核电汽轮发电机和交直流电机及控制装臵的生产及销售。

2015年1季度,公司营收下降7%,净利润大幅下降73%,综合毛利率同比下降7个百分点。综合毛利率下降主要是高效清洁板块的毛利率大幅下降,因当前生产的订单都是2012年底和2013年签订的合同,当时火电等产品订单价格比较低。尽管今年一季度生产量完成1,089万千瓦,较去年同期为910万千瓦有所增加,但增量不增收。公司认为2015-2016年都是东方电气比较困难的时期,2017年开始会逐渐好转。

国家实施的“一带一路”战略,有望对公司带来正面的推动作用;公司的核电产品具有较强的竞争优势,亦有望随着国内核电重启而受益,但在业绩上能有体现所需的周期较长;风电产品是公司的增长亮点,但板块的收入规模与总收入比太小。

公司最新公告

2015年1季度业绩:东方电气(1072.HK)4月29日发布公告,2015年1季度,公司实现营业收入76.86亿元,同比下降6.95%;综合毛利率从去年15.72%下降到11.5%,下降幅度较大,主要是高效清洁能源产品前两年承接订单价格最低;归属股东净利润1.08亿元,同比下降72.86%,主要是受毛利率大幅度下降所致;每股收益为0.05元,同比下降76.19%。

会议要点如下:

1、今年一季度板块营收情况?
一季度营业收入,清洁高效板块51.24亿,新能源板块是4.96亿,水能及环保是6.45亿,工程及服务是13.63亿。

2、今年一季度产品毛利率下降的原因?
按照板块的划分,清洁高效板块今年一季度的毛利率是9.46%,新能源板块的毛利率是16.95%,水能及环保是18.64%,工程及服务是13.84%。今年一季度毛利率下降比较多,主要是高效清洁能源板块下降较多,其他板块产差不多,有的还有提升。

下降比较多的火电业务毛利率下降7%,主要原因是价格的问题,今年一季度生产的是价格最低时接的订单,如锅炉价格下降40%多,汽机和电机下降20-30%。今年是比较困难的时期,火电如果全年的毛利率在9%多一点是不正常的,但是想达到之前综合毛利率达到20%以上,压力也很大。

常规岛毛利率下降了7.83个百分点,主要是收入的问题。去年同期常规岛收入4.58亿,今年只有0.99亿,固定成本不变,收入减少则毛利率下降。

今年燃机毛利率下降是因为去年一季度收入高,燃气轮机去年有特殊情况,37%的毛利率是不正常的,像到火电15-20%之间算比较正常的。

3、2015年一季度的新增订单情况?
今年1季度签订生效订单110亿元,同比略有下降,其中高效清洁40%,新能源7%,水能及环保30%,工程服务21%,在手总订单为1,240亿。

110亿订单金额中,其中火电设备44亿,核电常规岛和燃机没有招标,风电设备是6.7亿,核电核岛1亿,水电设备32亿多,环保设备一个亿,电站工程5亿,电站服务7亿,其他配套等有10个亿,其中海外项目39亿。

一季度新增总订单相对平稳,略有下滑。水电和出口突然增加了一大块,由于去年年底至今年初,有一个出口海外的委内瑞拉的项目在一季度生效订单金额比较大,所以水电和出口项目中显得突出。从订单的形势看,市场竞争依然严峻。火电订单仍然是平稳的发展趋势。有一些水电订单在逐渐的落实当中,在一季度订单中还没有体现出来,签署生效后再体现。

4、预期2015—2016年收入变动趋势?
2015、2016年的收入估计会下降,但是不会下降很多。2015、2016年是比较困难的时期,2015年是“十二五”的收官之年,2016年是“十三五”的开局之年,收官和开局对我们的压力都很大,因为这两年产品订单是市场竞争最激烈时候承接的订单,从2017年公司会进入良好发展时期。

5、海外“一带一路”对公司的发展机遇?
关于“一带一路”,公司产品过往在海外市场销售非常好,在印度、印尼、巴基斯坦这些国家,我们的设备超过其基本装机容量的10%。这几年以印度为例,印度的需求大幅度下滑,新上的项目不是很多,印尼也是。所以过去两三年中,我们加大了新市场的开发力度。由于历史的原因,我们过去所做的项目,除了南美市场,全在“一带一路”区域,我们加大了中亚、东欧、非洲包括南美的开发力度,这一块有往上走的趋势。估计今年下半年形势会有比较大的改变,现在开始往上面走,这是整体的情况。

6、一季度拿到的订单,在水能和环保有增长快的趋势,出口比较也比较快原因?
一季度新增总订单相对平稳,有所下滑,水电和出口突然增加比较多,主要是因为去年年底和今年年初,有一个出口海外的委内瑞拉的项目,一季度分销订单金额比较大,所以在水电和出口项目中显得突出。

从总订单的形式看,竞争依然严峻,以火电为例,发展趋势仍然比较平稳,还有我们一些项目在跟踪,同时,有一些水电在逐渐的落实当中,在一季度订单中还没有体现出来,在以后签署生效后会体现。

7、核岛主设备国内三家厂商的市场占有率?
按主要设备分,中低压容器东方电气占17%,上海占18%,哈尔滨站65%;蒸汽发生器我们在手订单有60个,东方电气的市场份额是44%,上海占40.5%,哈尔滨占15.5%;主控设备东方电气市场份额是43%,上海电气4%,哈尔滨电气占53%,哈尔滨电气的主要是三代的,但产品还没有出来。

8、核电重启后,公司在核电产品的市场订单情况?
三月份国务院重启了核电审批,先在红沿河5、6号机组,很快也会把华龙1号重启,华龙1号是我国具有自主知识产权的核电机组,华龙1号首先在福清5、6号用,接着会在防城港的3、4号上启用。福清5、6号的汽轮发动机组是东方电气承担的,具有自主知识产权的,蒸汽发生器全是东方电气提供的,我们的市场占一半。第二个是防城港的3、4号蒸汽发生器是东方电气承担的,即华龙1号的两个项目的蒸汽发生器都是东方电气承担的,防城港3-4号的主控是东方电气下属子公司承担的。

已经启动的有红沿河5、6号,福清5、6号,防城港的还没有启动,接着还可能会启动田湾5、6号,甚至宁德5、6号。宁德5、6号的机型很有可能是华龙1号,估计今年实现招标。当前正在招标的福建漳州的AP1000机组,河北沧州的机组也有可能在今年招标,国务院启动核电是个好消息。

在三代核电机组市场上,公司与哈尔滨电气、上海电气竞争,公司能占到三分之一的市场份额。关于装机容量,今年有八台新增机组运行,大部分是东方电气的订单,除了阳江2号和昌江1号外,都是我们东方电气提供的核电产品。目前为止已经投运了三个,一个是阳江2号、宁德3号,红沿河3号,加上上半年还投了红沿河的4号,防城港的1号,方家山2号,福清的2号,昌江1号,总共8个,除了阳江2号和昌江1号外,其他全是我们提供的。在已经运营的有13个二代+的机组中,其中也有11台机组是我们东方电气的核岛和常规岛设备,所有设备都达到了设计要求,质量非常好。

9、按照排产计划,今明两年核岛、常规岛的产品收入情况?
去年核电常规岛收入10亿元,核岛14亿,2015年常规岛的收入估计有所下降,核岛会有所上升,加起来持平,大约30亿左右,明年收入将会上升。

10、巴基斯坦5个核电机组项目进展情况?
五个核电机组是这样的,K1、K2已经开始在做了,K2、K3卡拉奇的机组主要是上海和哈尔滨在做,另外三个Z5,M1,M2最近签订的。中核集团领导更换后,希望东方电气参巴基斯坦核电站更多的工作,估计在今年年底Z5项目进入招标期,我们会在里面拿到相当的合同。同时中核集团在阿根廷签了三个合同,我们已经跟中核集团签订排他性协议。

11、火电产品订单价格趋势?
关于火电价格,今年产品价格是比较低的,火电的生产周期是一年半都两年是正常的,今年生产的就是去年前年订单,13年和12年底的,整体的额价格比较低。今年一季度火电设备价格回升的比较好。但生产要完成以前的订单,所以销售收入15、16都是比较低谷的时期。

12、在新签订火电订单的时候,付款条件有没有变化?
火电付款情况没有什么变化,大体是1:8:1的,应收账款中更多的是后面的8和1,前面的10%收到后才算订单,后面的启动款和投料款问题也都不大,更多是30%的完工款和10%的质保金比较麻烦,资金紧张的时候会出现拖延,回款比较慢,国内的项目都是国家企业,欠钱不赖账,有钱付就快些,没钱付就慢些。

13、海外市场的付款方式与之前相比有什么区别?
海外市场付款方式采用通用的办法,付款方式上没有变化。海外竞争激烈,也有公司采取报低价的办法,通过几年的实践以后,原来进入海外市场的公司这几年也受到了些损失,因此现在公司越来越抵制低价拿单了,价格是市场竞争的结果。

14、第三代核电技术,AP1000和华能一号,公司参与度会不会有所不同?
AP1000主要是西欧引进的技术,在AP1000开始的时候,东方电气参与度不是很高,在AP1000后续项目上,我们的份额逐步增加,已经和哈尔滨、上海占的比例差不多。华龙一号,东方的参与度很高,比AP1000的参与度高很多,这是我们国家自主知识产权,华龙一号的汽轮机是东方电气自主研发的,主控是我们东方电气提供的,蒸汽发生器无论是广核用的还是中核用的都是我们提供的,只有我们一家公司,在自主知识产权方面在国内走在前面。AP1400汽轮发动机组全是我们东方电气提供的,蒸汽发生器则提供了一半。(来源于兴证香港)

格隆汇声明:本文为格隆转载文章,不代表格隆汇观点。格隆汇作为免费、开放、共享的海外投资研究交流平台,并未持有任何关联公司股票。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

相关股票

相关阅读

评论