当人们都在谈论牛市，我们该关注些什么？

上周，几大事件令市场情绪峰回路转，人们开始谈论“牛市”。

最重要的事件是“中美贸易谈判取得重要阶段性进展”，关税生效日终于推迟。 

当地时间2月22日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室与中国进行第七轮中美经贸高级别磋商。周日，特朗普发推特表示，将推迟原定3月1日加增关税的计划。

就在几个月前，美国两党对中国的态度还是同仇敌忾。也许是美国经济出现向下拐点，老美底气不住；也许是特朗普最终急于通过达成贸易协议而巩固政治资本；也许是当遇到“经济现实”下，两害相较取其轻，达成了某些妥协。无论如何，双方总是需要相互妥协，才能达成协议。协议将具体涉及哪些方面，我们拭目以待。

此外的重要事件包括全球央行纷纷转鸽。

在美国，联储会议纪要显示缩表会相机而动，很可能下半年即将结束缩表。北京时间2月21日，美国联邦公开市场委员会FOMC公布了1月货币政策会议纪要。纪要显示，今年下半年终止缩表，而减慢准备金下降或为美联储选项。加息并未确定。考虑到油价、金融市场等因素，加息概率下滑。

今年的会议纪要里，有个核心词——“耐心”。美联储官员认为随着多方面经济风险的上升，美联储对于货币政策的行动应该要有耐心。这样的耐心体现在美联储近段时间给出的相对鸽派的言论，包括一月的会议中暂停加息，同时、多数美联储官员都倾向于在今年年底前结束资产负债表缩减计划。

欧洲和日本央行也相继释放出宽松信号。 

2月18日，欧央行首席经济学家彼得·普拉特表示，如果欧元区经济进一步放缓，我们可以调整对利率的前瞻指引，并提到TLTROS(定向长期再融资操作)是工具箱的一部分。

在今年首次议息会上，日本央行下调了未来三年的通胀预期，2月19日日央行行长黑田东彦表示，如果日元急剧上涨伤及经济并破坏实现2%通胀率目标的计划，日本央行准备好进一步扩大刺激政策，可能运用的宽松工具包括削减长短期利率，扩大资产购买或加快印钞步伐。

看看下文欧日的PMI，双双掉落到荣枯下之下，就知道欧日宽松政策也实属无奈之举。夹在中美贸易争斗间的日本，也没能过上好日子。国外是纷争和下滑的需求，国内是老龄化带来的生产力和需求疲软。相比之下，欧洲经济衰退得更加毫不掩饰，从去年2月开始PMI就持续下降，卖不动汽车的欧洲领头羊德国更是一蹶不振，德国ifo商业景气指数创4年来新低。

此外，上周的中国央行货币政策执行报告，措辞也暗示去杠杆或阶段结束。 

2月20日，中国央行发布2018年四季度货币政策执行报告。报告主旨大体可以概括为“不搞大水漫灌，更好服务实体”。

值得关注的是，在下一阶段主要政策思路中，央行删去了有关“处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系”的说法。这或许表明，始于2016年中的“去杠杆”阶段已基本结束。

去杠杆结束不代表就会放水，何况货币的边际效应在这么多次历史教训下已不再当年。未来，宽货币和宽信用能否真正流入实体经济，还应看如社融数据等经济指标，以及各项行业中观数据。我们将在周报中持续关注。

宏观数据分享 

中国 

房地产降温明显，70城市新建住宅均价环比持续下降至0.61%。

美国 

美国首次申请失业救济人数自上月大幅上升后，本月略微下滑至21.6万人。

Markit美国制造业PMI指数高于荣枯线。但费城联邦储备银行制造业企业景气调查指数大幅下滑，显示制造业企业首席执行官对制造业出现悲观情绪。 

欧洲 

欧洲消费者信心指数略微反弹。欧元区PMI下滑至49.2，掉落至荣枯线以下。欧元区核心CPI同比1.1%，处于5年来的高位水平。 

日本 

由于制造业状况和新订单数恶化，日本PMI显著下滑至48.5，为近两年低点。 

全球市场表现

周度表现（2月15日-2月21日）月度表现（1月22日-2月21日） 

上周发达国家市场涨势缩小。在中国货币信用双宽松，以及中美贸易缓解的背景下，新兴市场股票涨幅本周有所扩大。 

美国国债方面，十年利率收于2.69%，较上周略有上涨。 

信用市场方面，本周新兴市场表现好于美国市场，显示投资者对新兴市场风险偏好的边际回升。 

商品市场方面，原油价格温和回升，铜价涨势延续，金价维持。 

上周，美元指数下降0.3%，同时人民币汇率上升0.8%。

本周，英国脱欧将进入新的时间节点。上月，梅姨的脱欧协议被否决，本月的几次议会投票均无实质性进展。距离3月底的脱欧时限越来越近，英国硬脱欧概率上升。本周英国议会将讨论脱欧协议修正案。云锋金融会及时跟踪，敬请关注。