银河娱乐(0027.HK)：澳门银河一、二期调研，重申“增持”评级，目标价60.3港元

机构：中泰证券

评级：增持

目标价：60.3港元  

赌场人流旺盛，禁烟令对贵宾厅影响不大

我们在近日参观了「澳门银河」一、二期的赌场(包括贵宾厅及高端中场)及酒店状况，并了解「澳门银河」三期的发展进度。经过我们目测，春節後「澳门银河」赌场人流旺盛，其中直接自营贵宾厅房间更全场爆满。银河娱乐已在全线贵宾厅设立吸烟室，与赌枱的距离目测只有三、四米多，客人吸烟非常方便，因此我们不认为禁烟令对贵宾厅转码数及收入有明显影响。我们认为市场过分忧虑贵宾厅业务对银河娱乐的影响，整体澳门博彩行业结构正在转变，中场将成未来增长引擎，而我们大致推算出银河娱乐中场业务EBITDA贡献占比超过70%，丰富的土储是集团未来最大的潜力增长动力。经过实地考察后，我们维持乐观看法，重申对银河娱乐(27HK)的「增持」评级。

「澳门银河」三期工程建设进行中

我们高空俯瞰了整个「澳门银河」一、二期及部份三期项目，目前三期酒店主体工程进行中，将提供1,500个房间供应，而三期将於2020年中陆续落成。在「澳门银河」三、四期完全落成后，整个项目版图将扩大1倍至超过200万平方米。

四年经调整EBITDA复合年增长率达到17.5%

在预期新项目贡献下，我们预计经调整EBITDA将由2017年的141亿港元增加至2021年的269亿港元，四年复合年增长率达到17.4%。公司将在2月28日公布全年业绩，我们会检讨我们的财务模型。

重申「增持」评级

按照2019年13.5倍EV/EBITDA估值法，加上每股7.4港元净现金及每股1.1港元永利度假村股权价值，我们维持目标价在60.3港元，重申「增持」评级。

风险提示

(一)签证政策收紧；(二)赌场续牌风险；(三)「澳门银河」新项目延期。