美国科技巨头方了？

来源：云锋金融

2018年，脸书（Facebook）、苹果（Apple）、亚马逊（Amazon）、Netflix和谷歌母公司Alphabet五大科技巨头市值合计超过3万亿美元，超过标普500总市值的10%。 

作为“美股风向标”，它们的风吹草动牵动着市场的“神经”，投资者们“亲切地”称它们为FAANG。 

投资者不仅仅因为它们市值和权重高，更是看中了FAANG的高速成长。

5年间，苹果股价涨了4倍；谷歌母公司Alphabet涨5倍；亚马逊涨7倍；Facebook翻8倍；新秀Netflix更是涨了接近15倍。巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦公司、索罗斯基金、复兴科技等基金公司纷纷将FAANG作为成长型股票加入自己的组合中。 

FANG总回报与标普500总回报指数

资料来源：彭博社，云锋金融整理，以2015年1月为基期，标准化 

与常识不同，如今的FAANG（Facebook、亚马逊、苹果、奈飞和谷歌母公司Alphabet）已不全然归属科技股板块。 

2018年9月，经标普500指数大调整后，Facebook和Alphabet从科技转向通信服务领域。Netflix之前就在非必需消费品领域。另外两只股票——亚马逊和苹果仍分别在非必需消费品和科技板块。 

独领风骚的FAANG业绩如何？未来将走向何方？

云锋金融将从天时、地利、人和这三个方面来回答。 

天时：全球经济放缓 

2019年1月21日，IMF公布《世界经济展望》指出：2018年下半年的经济疲弱将延续到今后几个季度，调低2019 年全球增长率0.2个百分点到 3.5%。 

全球经济不景气，业务全球化的FAANG难以独善其身。

据FactSet本月发布的数据，在美国本土销售占比超过50%的公司，2018年第四季度平均营收增长率为7.2%；而对于占比不到50%的公司来说，平均营收增长率为6.7%。盈利亦是如此，对于在美国本土占比超过50%的公司，平均盈利增长率为16.6%；而对占比不到50%的公司来说，这个数字为8.4%。 

2018年第四季度标普500公司营收和盈利情况

资料来源：FactSet 

全球经济增长的放缓，给有较多海外业务的公司更沉重的打击。 

资料来源：彭博、各公司年报，云锋金融整理 

截止2018年度，谷歌、苹果和Facebook在全球（非美国地区）的营收均超过50%。自2015年，中国取代欧洲成为苹果的第二大市场，如今中国市场业务占比16.76%。

然而，以中国为代表的国际消费者的购买力和热情在消退。苹果在业绩电话会上披露，随着iPhone、Mac和iPad销量的下滑，在中国的收入比去年减少了48亿美元。大部分亏损以及全球收入同比下降多是由于大中华区的业绩不景气。 

据IDC数据，上季度，苹果手机在中国销量大幅下降，而国产手机呈赶超之势。放眼全球，智能手机销量也呈现下降态势，苹果手机销量首次出现了下滑现象。

资料来源：IDC

布局全球体现了它们的实力，但也让其承受来自全球的风险。 

FAANG营收增速（%）

资料来源：彭博社，云锋金融整理 

地利：美国刺激难以重现 

全球环境不好，美国国内也没有给FAANG提供肥沃的土壤。 

美国经济周期步入后期，曾经强劲的消费出现放缓迹象。

1月，消费者情绪下降明显，为特朗普当选以来的最低水平。此外，美国12月零售销售环比数据（-1.2%）远逊于预期（0.1%），创逾九年来最大跌幅。 

美国消费者信心、小企业信心，和高盛经济活动指数

数据来源：彭博社，云锋金融整理 

政策面看，税改效应减退，有些公司甚至面临更高的税率。

2018年美国减税政策，鼓励海外业务占比较高的科技公司将利润一次性汇回美国。2017年底税改之前，FAANG等企业，每年需要向联邦政府缴纳约 35% 的企业所得税。税改法案承诺对美国公司海外积累利润一次性打折征税，并且，企业所得税由原来的35%降至20%。

可这对于FAANG并不见得是件好事。

长期以来，为了“躲避”国内高税率，大多科技公司在海外税率较低的地区设立分公司。根据彭博数据，税改之前，科技板块平均税率为18.5%。

未来，他们的有效税率可能略有上升。例如，Facebook在2月电话会上指明：预计2019年有效税率将高于2018年。

另外，去年一次性利润汇回带来的股票回购预计效应逐渐减退。苹果公司在其业绩电话会上披露：18年第四季度的股票回购远低于上两个季度的运行速度。

FAANG回购股份数（百万股）

资料来源：彭博社，云锋金融整理

根据测算，2018年回购对股市整体盈利贡献不小于1/3。回购后续乏力，盈利增速难有惊喜。

总结政策面，去年的财政刺激效应预计减退。今年初，特朗普“建墙”风波显示，特朗普遇到的政治压力巨大，未来推出进一步财政刺激政策空间变小。

最后，本期财报显示，强势美元影响海外销售，并由于汇兑效应进一步拖累盈利。 

2018年，美元走强，尤其很多新兴市场国家经历了汇率贬值和资本外流，兑美元大幅贬值。

2018年2月12至2019年2月13，数据来源：彭博社，云锋金融整理 

2018年4季度，谷歌因汇率损失393亿美元；苹果公司损失13亿美元。 

美元的相对强势使苹果产品在其他地方更加昂贵。例如，在土耳其，里拉2018全年贬值了33%，单2018年第四季度，公司在土耳其的收入比去年同期下降了近7亿美元。

——苹果业绩会

其他公司也在各自的电话会议中表明，因汇率波动，公司有不同程度的损失。

人和：资金流出、监管收紧 

FAANG曾经引领各板块跑赢指数，但分析师们已经在调低他们的盈利增速预期。

根据FactSet发布的2019年第一季度营收和盈利预期前瞻，FAANG所在的通信服务板块、非必需消费品板块和科技板块，预期盈利增速分别为-2.5%、-4.1%和-9.7%，均低于标普500的整体水平。 

2019年第一季度标普500板块盈利预期增速

数据来源：FactSet， 蓝：2019年2月，灰：2018年底 

手握真金白银的基金经理们也在悄然调仓。

2018年10月之前，FAANG曾经是全球最被看好的交易。

FAANG + BAT = 最拥挤交易

数据来源：美银美林， 红色为看多FAANG + BAT 

盛极必衰，FAANG已经被投资者划出了“最想要投资”的范畴。 

2018年10月以来，交易所交易基金（ETF）投资者共从科技股ETF中撤出了50亿美元，这也是继2016年3月结束的60亿美元大撤资之后，第二大笔季度资金流出。仅11月一个月，就有大约35亿美元的资金撤出。 

近期，FAANG所在的三大板块的资金呈逐渐流出之势。科技板块净资金流出更是连续第四个月下滑，成为自2006年以来最长的连续下跌。 

FAANG所在板块资金净流入

资料来源：彭博社，云锋金融根据行业ETF数据整理 

屋漏偏逢连夜雨，监管环境收紧，给FAANG蒙上了另一层阴影。 

自2018年5月，Facebook涉嫌滥用消费者数据被美国开展调查，FBI揪住他们数据泄露事件，Facebook可能面临数十亿美元的GDPR*罚款；德国反垄断监管机构或将Facebook展开反垄断调查；欧盟、英国、加拿大、澳大利亚表示对它加强监管；爱尔兰对其发起七项数据调查…… 

据统计，Facebook在2018年经历了31次重大负面事件，强监管让它颇为头疼。 

同样，亚马逊一直处于监管呼吁的中心。包括特朗普在内，部分议员和专家呼吁对它进行反垄断审查。 

无独有偶，谷歌也被曝出通过滥用权限绕过苹果应用商店、向用户收集大量数据的消息。公司遭受了隐私和内容审查，尽管其程度可能不及Facebook，但它在处理不当行为和歧视问题上遭到了自己员工的强烈反对，并向欧盟反垄断监管机构缴纳了数十亿美元的罚款。 

2018年日益强硬的监管态度给FAANG添了不少麻烦，带来更高的经营成本。 

FAANG销售及一般行政管理开支（亿美元）

资料来源：彭博社，云锋金融整理 

虽然Amazon和Netflix没有爆出监管问题，但它们也有各自“头疼”的事儿。近期爆出亚马逊在纽约新园区设立以失败告终；Netflix的“烧钱”模式愈发受到争议。 

巨头实力仍在，布局未来 

虽然FAANG在天时、地利、人和三个方面都有不利因素，但这些因素更多是相对历史和预期的边际放缓。整体看，这几家公司业绩仍然稳健，其中一些甚至不乏亮点。

据最新财报，2018年第四季度Facebook营收169.14亿美元，比上年同期增长30%；利润68.82亿美元，增长61%。亚马逊营收724亿美元，同比增长20%，略高于市场预期；其盈利30亿美元也高于预期。苹果一季度营收843亿美元，超过市场预期的839.7亿美元。Netflix虽然营收不及预期，但用户增长符合预期。Alphabet第四季度营收392.76亿美元，比上年同期增长约21.5%，业务发展较稳定。 

不管周期和预期如何变换，巨头们仍在布局，期待着再一次引领创新。。 

Facebook Instagram Stories（短视频功能）的日活用数达到5亿人次。成为Snapchat首创Stories功能的最大受益者。截至目前，超过2万多广告商进驻Instagram Stories。Facebook也表明，2019年公司营收的增长会更加依赖短视频功能。未来也会增加在AR/VR和AI等方面的投资，并继续投资于正在进行的安全和保障项目。 

对于亚马逊而言，AWS无疑给大家带来最大的惊喜。据四季报显示，AWS业务以47%的强劲速度增长，营收257亿美元，利润73亿美元，给公司带来大部分利润。 

作为亚马逊在2006年推出的云计算服务，AWS为全球上千家企业提供支持，其规模远高于竞争对手。全球五大云巨头，以AWS占全球31.7%份额独占鳌头，微软Azure、谷歌云、阿里云和IBM分别位列第二到第五名。

谷歌更是不断探索机器学习，以推动了新谷歌业务的差异化，比如云和硬件业务，还有新业务的发展，最著名的是Waymo和Verily。

Waymo是谷歌的自动驾驶汽车公司，在业界处于领先优势。去年12月，Waymo推出了WaymoOne，让参与者可以使用它的应用程序叫车和付费。如今，Waymo所生产的自动驾驶汽车行驶里程数排名全球第一。 

巨头FANNG的一些业务在部分市场接近饱和，尤其是在发达市场。它们在积极寻求业务转型。 

2018年，除了Netflix以外，其余四大FAANG巨头都收购了一家或以上的公司。从收购领域看，Google继续领跑巨头收购，收购数量最多；Facebook强化身份识别，并向B端进发，投资Redkix涉足企业服务；Amazon继续将触角伸向其他行业，进一步深入医疗保健和智能制造领域；Apple深耕硬件，同时在内容和服务方面发力。 

过去9年，借互联网浪潮的东风，FAANG迅速崛起。它们的技术和商业模式，重塑了相关估值体系：市盈率无法适用，PEG勉勉强强，市销率稍微能算入估值。随着他们的商业模式不断被证实，业绩逐步落地，估值也在回归。 

FAANG市盈率(P/E)

资料来源：彭博社，云锋金融整理

FAANG市盈率与盈利增长率之比（PEG）

 FAANG市销率（P/S)

结 语 

过去的日子，我们曾非常享受这些科技巨头们日新月异的技术和具有无限潜能的产品和服务。 

9年的辉煌光景或已过去，而这些科技巨头们是否已充分做好了迎接未来各种挑战的准备？  

无论是在各自行业内部激烈厮杀，还是跨行业进行资源整合和拓展，它们努力维持现有业务的同时，将触角伸向其他多个领域。

它们放眼未来，继续谱写着商业帝国的传说。