宏观简评：中国可选消费全面复苏

作者：梁红

经过2~3年的行业调整和乏善可陈的增长之后，中国可选消费在2015年出现复苏势头。本次可选消费再次加速涵盖了很广的消费品种，包括服饰及配件、家庭耐用品、高端食品饮料以及旅游和外出就餐等休闲娱乐项目。

除了中金消费和食品饮料组反复强调的消费升级趋势之外，我们认为，本轮可选消费的复苏还受到以下三个因素的推动：1）股市资产上涨带来的财富效应；2）房地产市场情绪企稳和房地产成交量反弹；以及3）反腐败不再在边际上对奢侈品和休闲消费产生负面影响。

得益于过去10个月来的A股市场上涨，我们认为，股市带来的财富效应已经显著增加了“个人奖励”类项目的消费，包括外出就餐、旅游、服饰及配件（尤其对女性）、白酒和电子产品（尤其对男性）（图表1-2）。虽然由于缺乏可靠的高频家庭财富和支出数据，中国股市财富效应的实证研究很难成型，但从美国、欧洲和日本的经验来看**，我们认为，家庭财富的持续增加确实对个人消费有着显著的正面影响。研究显示，在美国，家庭财富每增加100美元将在4~5个季度之后带动消费增加约4~5美元；日本和欧洲的财富效应传导比率较美国为小，分别为1.5~3%和1~3%（取决于具体国家）。假设中国的财富效应与日本和欧洲相当，中国家庭财富每增加100元将带动个人消费增加2~3元。

得益于去年三季度以来房地产政策的逐步正常化，房地产市场情绪已经企稳，房地产交易量开始复苏，尤其是自4月份以来明显回升。因此，住房相关可选消费相应上升，如汽车、家电、家具以及建材装潢等产品（图表3）。

最后，2012年以来反腐败对休闲和奢侈品消费暂时性的负面影响已经基本消失，从外出就餐等该领域代表性项目消费增速的大幅反弹可以看出这一点（图表4）。我们认为，今年消费升级趋势将重新成为休闲和奢侈品消费增长的主要推动力，而股市的财富效应也将进一步带动休闲和奢侈品消费的增长。

我们有理由相信，中国可选消费的复苏今年才刚刚开始，考虑到房地产市场政策有望进一步正常化，房地产市场成交量有望持续回升，以及股市财富效应的显现往往落后于股市上涨约4~5个季度。此外，得益于货币政策和财政政策的明显放松，可选消费亦有望进一步受益于潜在的经济周期性复苏。

 
 
 

注释：
中金消费组和食品饮料组的研究：《2015年度策略：投资中国旅游业的黄金时代》，《得大众市场者得天下——2015年投资策略》，《牛市可能会迟到，从来不缺席；推荐白酒！》
Funke, Norbert，2004年，“新兴市场存在股市财富效应吗？”，《经济学快报》。
Henry, Peter Blair，2000年，“股市自由化会造成投资热潮吗？”，《金融经济学杂志》。
国际货币基金组织，2002年，“关于金融市场如何影响实体经济活动的三篇文章”，《世界经济展望》，《世界经济和金融调查》。

来源：中金公司


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