A股是有效市场么？

作者：伍治坚

来源：伍治坚证据主义

要判断一个市场是否有效，你得看证据。

那么什么证据可以帮助我们认识到一个市场的有效性呢？一个很重要的指标，是市场中参与者的投资回报。如果有一部分投资者能够持续的获得超额回报（即超过市场平均回报的投资回报），那么这个市场的有效程度就比较低。反之，如果绝大部分投资者都无法获得超额回报，那么我们就能认为该市场的有效程度比较高。

下面我们来看看这方面的实证证据：

第一、A股里的散户，就是一群任人宰割的小绵羊，断无超越市场获得超额回报的可能。

统计显示，A股80%的交易量来自个人散户。而个人散户从股市中获得的盈利，仅为总盈利的9%左右。就是说，近2亿的中国股民在股市中忙活了大半天，到头来却是竹篮打水一场空，空热闹一场而已。

第二、A股的公募基金经理，在历史上确实创造了超额回报（具体数据可以参考本人历史文章：《中国的基金经理能否战胜市场？》）。但我们需要注意这么几点：

1）基金经理提供的阿尔法（超额回报），主要来自于他们挑选股票的能力，而非择时能力。

2）中国股市的投资者结构正在悄悄地发生变化。在2007年时，上交所上市公司的流通股主要在个人和机构投资者手中。但是到了2014年，法人股占到了所有流通股的60%左右。也就是说，能够让机构割的“散户韭菜”将会越来越少。

3）A股中的基金数量经历了快速增长。目前投资A股二级市场上的公募基金大约有4000多个，外加2万个左右的私募基金。同行之间的竞争大大提高了市场的有效程度，也让任何一家基金战胜市场变得更加困难。

基于以上这些证据，我们可能大致可以判断，A股的有效程度，大概处于弱有效市场或者半强有效市场，并且其有效程度在过去10年有明显进步。

但是对于绝大多数个人和家庭投资者而言，A股市场到底是否有效，和他们关系不大。

原因在于：对于有办法从市场中获得超额回报的投资者来说，市场始终是无效的。而对于绝大部分没有办法获得超额回报的投资者来说，市场始终是有效的。

让我在这里用一个简单的比喻，来帮助大家更好的理解上面这句话。

假设我们在高速公路上开车。公路很宽，共有6个车道。但是由于车的数量非常多，还是很堵。每条车道上都塞满着汽车。

每个司机都想快一点达到终点。大致来讲，司机们有两种选择：

1）老老实实呆在自己的车道上，跟着前面的汽车走。

2）看到其他车道有空挡，就立马加塞换车道。

在一个“有效”的系统里，不管你怎么折腾换车道，结果都是一样的，甚至只会更糟。因为只要有哪条车道有一个看似明显的空挡（即市场中无效的地方），马上就会有车去补上（套利者）。所以你在加塞换道时，更可能耗费了自己的时间，不光无法更快达到终点，反而可能会更慢。

但是假设你的车很小（比如是一辆摩托车），或者很灵活，或者瞬间换道的速度比别人快，那这条高速公路对你来说就是“无效”的，因为你通过腾挪换道，能够显著提高行进速度，超越大部分其他车辆提前到达终点。

但是假设你的车和别人都差不多，不比他们更快，更小，更灵活，那么对你来说，还不如老老实实呆在自己车道里（好比购买并持有指数基金），跟着前面的汽车走。呆在自己的车道里，虽然不能让你比别人更快，但至少可以让你以一个平均速度达到终点，并不会比大多数车更落后。

怕就怕，那些开着老爷车的“老司机”，自以为驾驶技术高超，汽车性能超越，在不同车道里前后左右不断折腾，结果聪明反被聪明误，浪费了大量时间，反而比大多数车还更慢。上面提到的2亿散户股民，其中可能就有不少这样的“老司机”。

希望对大家有所帮助。