【钢铁行业】2019年春季投资策略：安中有危

机构：中泰证券 

投资要点

 环保限产等限制性政策方向性减弱，供给端承压，但内外压力之下，政府 频繁推出经济逆周期调控政策，2019 年经济有望维稳。周期被平抑的背景 下，放大了行业供需两端的博弈性。再次站在淡旺季转换的时间节点，我 们以谦卑的心态尝试推演即将到来的春季行情走势； 

 迷失的库存：本轮冬储周期，由于去年的惨痛记忆以及对节后供需的担忧， 钢贸商起始心态较为谨慎，冬储启动时间比去年农历同期推迟两周。随着 一系列逆周期调控政策的出台，产业链对经济悲观预期有所修复但难谈乐 观。然而节后第一周社会库存累积量大幅超出市场预期，甚至超过去年同 期量，再创历史新高。与节前普遍的市场感知（产业链心态谨慎，补库节 奏应弱于 2018 年）有很大偏离； 

 危：供给端限制性政策减弱：从中期来看，由于环保限产放松以及电弧炉 投产，今年行业供给端将有小幅扩张。短期来看，随着前期恐慌情绪消散， 基于新的供需关系重新定义的盈利中枢依然可观，在限制性政策减弱的情 况下，钢厂生产状态强于往年，但电弧炉作为边际产能处于亏损状态压制 产能利用率抬升，短期供给压力进一步增加有限但仍需警惕。节后库存累 积超预期只是产量高企的直观表现，产业链整体心态仍较为平稳，剔除掉 统计口径和时间因素，预计钢贸商主动冬储应弱于表观数据所反映的节奏， 目前库存水平与去年接近，处于历史中高位置； 

 安：旺季需求可期：利率维持低位，2019 年地产销售依然偏离中期销售中 枢水平，高基数原因造成增速负增长，但绝对量依然可观，整体库存偏低， 地产投资预计将维持较高韧性。政府基建托底经济意愿逐步增强，近期数 据显示信用环境和资金面显著改善，确保基建投资力度。今年采暖季对工 地限制性政策减弱，元宵节后相关项目开工建设有望及时展开，淡旺季转 换带来的需求增量有望正常释放。钢铁行业供需紧平衡局面逐步缓解，国 内钢企产品出口竞争优势重拾，出口市场迎来反弹窗口。整体来看，旺季 需求可期，随着下游需求展开，预计 3/4 月份行业产能利用率将有小幅抬 升，但空间有限钢价窄幅震荡为主；随着供给继续扩张叠加淡季需求减弱， 5 月份产能利用率将有所回落； 

 投资建议：由于供给端限产政策减弱以及行业盈利仍处高位，今年钢厂生 产状态强于往年同期，但边际产能仍处亏损状态，短期供给进一步承压有 限但需警惕。地产投资有望保持韧性，信用环境和资金面显著改善，确保 基建投资力度，出口市场迎来反弹窗口，限制性政策退出情况下旺季需求 可期。目前产业链整体心态较为平稳，静待需求释放。高供给 PK 高需求， 节后行业层面博弈性增强，随着旺季需求展开，产能利用率将有小幅抬升， 但空间有限。平抑周期下，行业盈利回归合理利润中枢，巴西矿难事件扰 动产业格局，在钢铁冶炼行业产能利用率变化不大的情况下，钢厂可以通 过抬升钢价将大部分成本上涨压力转嫁给下游。同时利率偏低，有利于抬 升整体权益类资产估值水平，对钢铁板块资产构成利好，可以关注的标的 如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等。 同时受益于铁矿价格上涨的标的如河北宣工、海南矿业、*ST 金岭等； 

 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端增加超预期；巴西矿 难事件进一步发酵。