汽车与汽车零部件行业：再论“以旧换新“政策效果几何？

机构：长江证券 

报告要点

 核心观点

经济预期企稳以及政策转暖，行业左侧拐点确立。一方面，2018 年贸易战、去 杠杆等因素使居民对经济预期较为悲观，压制了汽车消费，这些因素在 2019 年得到了边际改善；另一方面，发改委已于 1 月提出汽车刺激方案，从鼓励老 旧车型淘汰、汽车下乡等方面推动汽车消费。我们判断未来各地消费刺激政策 将陆续出台，汽车销量将企稳回升。推荐三条主线：1）有积极变化的整车企业： 江铃汽车、长安汽车、比亚迪。2）有业绩弹性的零部件成长股：星宇股份、拓 普集团。3）长期稳健增长的蓝筹：上汽集团、华域汽车、潍柴动力、宇通客车。

 专题研究：再论“以旧换新”政策效果几何？

目前增换购比例已达到 33.8%，对汽车销量影响比重逐步加大。从 10 年内累计 销量占保有量的比重作为更新率来看，2016 年之前更新率持续提升，但 2016-2018 年更新率停止增长呈现下降趋势。更新率与汽车消费有正相关性， 更新率下降较大省份，汽车增速下降较大，背后的逻辑是宏观经济下降预期对 换购的拖累更为明显。新一轮政策再次启动，以旧换新将是对症下药的良方。 过去几年以旧换新政策主要为两阶段：第一阶段是 2009-2010 年，2010 年投放 补贴 64.1 亿元，补贴车辆 45.9 万辆，拉动消费 496 亿，是补贴金额的 7.7 倍， 资金利用效率较高；第二阶段 2013-2017 年国家推出《大气十条》淘汰黄标车， 各地通过“行政限行+配套补贴”相结合，2014 年淘汰黄标车约 368 万，占黄 标车保有量 27%。目前国 I+国 II 保有量为 1897 万辆，国 III 为 3408 万辆，经 济发达地区国 III 车占比更高，经济欠发达地区国 I+国 II 保有量更大。我们认为 各地或根据车龄提供不同金额补贴，提高财政补助的效率。根据过往以旧换新 的经验，行政限行+配套补贴手段或可以带动 15-25%老旧车淘汰，约 790-1326 万辆，有助于拉动汽车消费。

 市场回顾

本周汽车与汽车零部件指数上涨 3.66%，跑输万得全 A 指数 0.66 个百分点。各 概念板块均有上涨。个股来看，中通客车领涨，华域汽车领跌。

 重点关注

我们发布了江铃汽车最新深度报告。我们认为，领界开启乘用车新篇章，商用 车有安全边际，预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.11、1.15 和 1.95 元，对 应 PE 为 153.7X、14.2X 和 8.3X，给予买入评级。

风险提示： 1. 宏观环境明显恶化，影响汽车消费； 2. 车企爆发价格战，盈利能力被极大削弱。