希望教育(1765.HK)：国内第二大民办高等教育龙头，职教改革政策利好。维持“买入”评级

机构：东吴证券 

评级：买入

目标价：无

投资要点

 国务院日前印发《国家职业教育改革实施方案》，明确了鼓励社会力量 办学及股份制办学的宗旨，及依靠发展高等职业教育提升高等教育毛入学率的方式，政策端重大利好。希望教育旗下学校资源多以就业为导向 且品牌实力雄厚，将充分受益此次职教改革方案。 

 国内第二大民办高等教育龙头：希望教育 07 年成立，旗下经营 9 所学 校，包括 3 所本科、5 所专科、1 所技师学院（其中四川托普信息技术 职业学院于 17 年 12 月并表），高等教育学生人数 73,512 人，17FY 实 现收入 7.52 亿同增 22.47%，归母净利润 2.12 亿同增 36.60%，净利率 28.14%。 

 内生增长稳健，外延并购+新建院校成长动力充沛。 

本科方面：3 校学生人数 34,280 人，17FY 收入 4.09 亿同增 21.74%。1） 西南交通大学希望学院 15,123 人，收入 2.01 亿，我们预计学生人数保 持单位数增长，三年收入复合增速在 6%-8%区间。2）贵州财经大学商 务学院（1 亿收购）14,356 人，收入 1.47 亿，两校均已进入稳健的内生 增长期，净利润率可保持在 35-40%区间。 3）山西医科大学晋祠学院（0.5 亿收购）4,801 人，收入 0.61 亿，17/18 学年新校区投入使用，预计未 来学生人数驱动收入端快速增长。此外，公司同属同一控股股东下的关 联公司四川特驱教育持有贵州大学科技学院举办者捷星慧旅 70%的股 份，捷星旗下的贵州大学科技学院新校区于 17 年 9 月投入运营，新生 2,556 人，截止 17 年底收入 0.14 亿，我们预计捷星 70%的股份有望在 19 年从关联公司并入希望教育旗下，有助公司继续提升业绩。 

专科技师：5 所专科 39,232 人+1 所技师学院 2121 人，17FY 收入 2.12 亿同增 27.28%。1）四川天一学院（1.1 亿收购）11,765 人，收入 0.95 亿，正在进行升本申请，升本后学生规模有望进一步扩大。2）四川希 望汽车职业学院 4,559 人，收入 0.32 亿，新增幼儿教育和护理两个国控 专业已获批，驱动收入双位数增长。3）四川文化传媒职业学院（1.5 亿 收购）7,371 人，收入 0.62 亿，由于部分低收费专业换成高收费专业， 未来增长可在 15%+。 4）四川托普信息技术职业学院（10 亿收购）12,548 人，17 年 12 月并表，预计 18 年贡献收入 1.51 亿，且具有升本潜力。 此外，16 年建成的贵州应用技术职业学院（2,989 人，收入 0.18 亿）和 四川希望汽车技师学院（2,121 人，收入 0.04 亿）随着年级铺满带动人 数快速增长。 

新建项目：18 年计划自建 2 所专科。计划投入 13 亿自建甘肃职业技术 学院，预计容量 1.2 万人以上，19 年 9 月投入使用；投入 15 亿自建重 庆电竞学院，预计容量 1 万人以上，2020 年投入使用，未来贡献收入 可观。目前账上资金 30 亿，有息负债 22 亿，将有效支撑并购和新建项 目。

 盈利预测与投资评级：考虑到公司旗下学校的招生及收费情况，我们对盈利预测做出相应调整，不考虑新建 两校的影响，预计公司 2018-2020FY 营业收入为 10.31、12.09、13.95 亿元，同比增长 37.06%、17.24%、15.38%； 归母净利润为 3.21、4.51、5.20 亿元，同比增长 51.46%、40.78%、15.26%，当前市值对应 PE 21X、15X、13X， 处于可比公司较低水平。考虑公司为全国第二大民办高等教育集团，品牌优势、规模优势较为显著，叠加政 策端利好，当前时点维持“买入”评级。 

 风险提示：政策风险，提费不及预期的风险，港股波动性较大