澳博控股(0880.HK)：何家公鸡何家猜？澳博何去何从，维持增持评级，目标价9.5港元

机构：天风证券 

评级：增持

目标价：9.5港元

传何健康出变化，澳博股权或再掀波澜：何超琼和梁安琪是否会在资本市 场抢筹？

近期有媒体报导何鸿燊身体状态或出变化，市场忧虑以何超琼为首的集体 和梁安琪(4)可能在二级市场抢筹澳博控股(880.HK)。我们梳理股权结构后 认为抢筹可能性较低。由于澳博母公司澳门娱乐占澳博(880.HK) 的 54%股 权，而澳娱当中的两大股东：1）以霍震霆为代表的霍氏基金(持股澳娱 26.6%)；2）以蓝琼缨(2)长女何超琼为首的集体，包括她个人的 0.117%、 透过信德持股的 4.985%、和透过 Interdragon 和 Lanceford 持股的 10.796% 和 10.538%，共计 26.4%的股份，两个集体加起来占澳娱 53%，属多数控股 股东（按照信德 19 年 1 月 23 日发布的公告） 。由于澳娱持股澳博 54.11% 也属多数控股，意味着蓝琼缨(2)子女和霍震霆的“联盟”直接控制了澳博 控股。无论梁安琪(4)依靠澳娱的 6.86%持股以及在澳博的 8.62%的持股， 并与其他任何股东结合，都无法改变澳娱和澳博多数控股的结构。因此我 们认为未来何家各家族成员在澳博的持股变化应该会趋稳定，在二级市场 抢筹或其他股权变化可能性较低。

蓝琼缨(2)子女执掌帅印，进一步巩固执行能力；梁安琪(4)另辟蹊径

伴随蓝琼缨(2)子女和霍震霆的“联盟”带来的决策权，我们认为母公司澳 娱以及控股子公司澳博的管理层未来或出现变化，但我们也认为在此“联 盟”之后执行能力进一步集中，将有利于新赌场上葡京的运营。信德的公 告中也提到在澳娱下届董事会(19年3月31日之前)中将共同提名新的澳娱 主席和董事总经理，以及未来可能提名澳博控股新的董事、主席和联席主 席。整体来讲澳博过去因股权不明晰而导致的权力分散和管理低效的情 况，有望随着蓝琼缨(2)子女和霍震霆的“联盟”带来改善。

目前何家核心上市资产包括：澳博控股、信德集团、美高梅中国、新濠国 际和美股新濠博亚，均由蓝琼缨(2)子女执掌帅印。我们在 18 年 5 月 8 日 的深度报告中详细梳理了何鸿燊家族成员以及澳博股权结构的演变，并强 调 18 年 4 月 12 日蓝琼缨(2)次女何超凤替代何鸿燊担任澳博主席和执行董 事，体现了何鸿燊在资产分配上对于博彩运营经验丰富的蓝琼缨(2)子女的 侧重。目前蓝琼缨(2)子女中：何超琼为信德(242.HK)主席兼董事总经理(持 股 24.54%)，美高梅中国(2282.HK)联席董事长(持股 22.49%)、以及澳门娱乐 董事；何超凤为澳博(880.HK)主席兼执行董事，信德集团执行董事兼副董事 总经理(持股 14.41%)；何猷龙同时为新濠国际(200.HK)和美股子公司新濠博 亚(MLCO.US)的主席及执行总裁(持股新濠国际 53.61%)。梁安琪(4)目前仍是 澳博联席主席(实际持股 12.33%)，同时控股澳门主题度假村股份有限公司， 并协助其儿子何猷亨筹办葡京人；何猷亨虽仍挂职澳博运营总裁助理，但 目前为澳门主题公园度假村股份公司董事，主要专注在葡京人建造和管理。

卫星赌场有望受惠大湾区客流，期待上葡京起飞，TP 9.5 港元，维持增持

随着《大湾区计划纲要》逐渐落实，我们认为拥有较多平民化赌场的澳博 有望受惠。澳博去年董事会变动后，今年股权再次精简让执行力更集中， 有利于经营效率提高。此外港珠澳大桥的开通也为澳门带来较多内地和香 港较低端的游客，让偏中场的、最低赌额较低的卫星娱乐场受惠。目前上 葡京预期 19Q4 开业，有望引入大型 VIP 博彩中介，同时由梁安琪(4)和何 猷亨创办的葡京人酒店毗邻上葡京，拥有 Line Friends 主题酒店、欧舒丹酒 店和葡京人酒店(仿照澳门皇宫)三家共 820 个房间，集合家欢、女性和怀 旧主题于一身，预计 2020 年开幕并有望与上葡京产生协同效应。我们认为 上葡京既有永利的高端元素，也有金沙的合家欢元素，看好未来上葡京开 业后的表现。我们给予公司 2019 年 12.0x EV/EBITDA，随着新项目发展有 序和旧业务执行权较集中，估值有望提升，TP 从 8 港元提至 9.5 港元，维 持“增持”评级。 

风险提示：国内经济不景气，政策收紧，上葡京延迟开幕等