【国君建材】研判基建投资区域性的“马太效应”

我们判断基建投资将更指向于人口密集的发达区域,与2008年“四万亿”有很大的不同,而个股的配置思路与之相契合。

来源:鲍大侠之建材

本报告导读:

本报告研判天量社融究竟投向了何处?我们判断基建投资将更指向于人口密集的发达区域,与2008年“四万亿”有很大的不同,而个股的配置思路与之相契合。

摘要:

  • 我们认为上半年开工施工端确定性强,而从配置的思路而言,与基建投资的方向相契合,春节后我们发布《水泥新春展望——区域的逻辑升华与演绎》,明确了水泥股的开年行情演绎主线是预期修复估值提升,华东华南水泥股打消了之前市场部分人的极悲观预期,重点推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团以及港股华润水泥、中国建材;而弹性首推京津冀的龙头冀东水泥及金隅股份。此外,开工施工端还有东方雨虹,继续重点推荐:龙头开发商资金链边际改善,而雨虹确定性的原材料成本降低,且轨交高铁类项目拿单能力强。

  • 中央项目:2018年7月国常会后基建项目批复力度增强,且主要集中在东部地区。18年7月国常会后,基建补短板力度逐步增强,相关支持政策相继颁布,项目批复速度明显加快、体量显著放大。基建投资累计同比增速2018年9月份探底,四季度逐月抬升,呈现回暖态势。从地域上看,获批项目主要集中在东部地区,且单体投资强度遥遥领先。

  • 2019年中央项目或“发达的地方落地快”,体现为报批项目落地节奏的加快以及配套资金支持力度的增强。2019年新增地方债限额合计1.39万亿元,已经提前下达,填平往年1-3月的地方债发行空档期,我们判断 2019年全年新增限额将较18年的2.38万亿显著提升。而从往年的地方债分配比例上看,经济发达省份额度具显著优势。以2018年为例,江苏、浙江、河北、广东等东部地区发达省份新增限额均过千亿,远超辽宁、新疆等地区,我们认为2019年将延续这一特征。

  • 地方投资:2019年传统基建仍为重点投资领域,发达地区交通基建投资强度更大,区域协同发展有望更进一步。截至2019年2月16日,全国31省份2019年政府工作报告已全部出炉,“铁公机”、“电气水”等传统基建仍为重点集中投资领域。从交通建设投资强度上看,区域分化显著。我们认为地方基建“补短板”强度与其财政挂钩,发达省份相对雄厚的财力将成为其基建投资的重要依托。此外,中东部区域政府工作报告均强调区域的协同发展,我们认为2019年区域发展的联动性有望进一步增强。

  • 风险提示:国家货币政策转向、基建项目推进不及预期

1. 中央项目:18年7月国常会后基建项目批复力度增强,且主要集中在东部地区 

2018年7月国常会后,基建力度逐步增强,相关支持政策相继颁布,基建项目批复节奏明显加快。基建投资累计同比增速18年9月份探底,四季度逐月抬升,回暖显著,轨交、铁路及机场建设成为主要实现形式。 

从节奏上看,18年7月国常会后项目批复速度明显加快、体量显著放大。我们测算18年上半年发改委批复基建项目投资总额仅2225.5亿元,且主要以铁路及航道整治为主。而下半年批复项目投资总额达10151亿元,较上半年显著放量,测算轨交项目约7554亿元(占比约74%)。节奏上看,基建项目12月落地较为集中,达7672亿元,占下半年批复投资总额的76%。而2019年1月强度延续,批复项目投资额达5135亿元。 

从地域上看,获批项目主要集中在东部地区。我们测算18年下半年获批项目中,华东区投资额约6792亿元,占比67%,其他地区占比均不超过10%。体量上看,上海及杭州轨交项目投资总额分别达2983、1986亿元,单体投资强度遥遥领先。

我们认为2019年上半年中央项目加速落地,且集中地区或仍在人口密集的“发达地区”,体现为报批项目落地节奏的加快以及配套资金支持力度的增强。2019年1月社会融资规模达4.64万亿元,创历史新高,宽松的货币政策延续。2019年新增地方债限额合计1.39万亿元,已经提前下达,填平往年1-3月的地方债发行空档期,19年1月新发行地方政府债4179.66亿元,往年同期为零。我们判断19年3月的十三届全国人大二次会议,所授权的19年全年新增限额将较18年的2.38万亿显著提升。 

从往年的地方债分配比例上看,经济发达省份额度具显著优势。以2018年为例,江苏、浙江、河北、广东等东部地区发达省份新增限额均过千亿,远超辽宁、新疆等地区,我们认为2019年将延续这一特征,并且区域分化会进一步拉大。

2. 地方投资:传统基建仍为重点投资领域,各省交通建设计划指向“发达的地方落地快”

截至2019年2月16日,全国31省份2019年政府工作报告已全部出炉,其中,河南、福建、河北等8省份公布2019年度计划投资额,我们测算其2019年投资总规模超21万亿元,同口径下较2018年同增29.63%。除河北省外,各省计划投资总额较2018年均稳中有升,天津、陕西及河南增幅最为显著,分别同增252.56%、241.88%及101.85%。河北省重点项目数较2018年下降40项至400项,但交通建设投资额同比维持平稳(900亿元)。 

就各省政府工作报告和重点项目投资计划内容看,“铁公机”、“电气水”等传统基建仍为重点集中投资领域。从已披露的交通基建投资额测算,2019年总投资规模约1.68万亿元,同增3.8%。但分区域看,各地投资强度分化:华东、中南、华北等中东部发达地区计划投资总额较2018年增长显著,分别同增11.36%、11.99%、4.78%;西北、东北及西南投资规模则同比收缩,分别下滑1.15%、3.73%、14.92%。我们认为交通投资计划或反映出基建“补短板”强度与地方财政挂钩,“发达的地方落地快”将成为2019年基建方向的指引,地区间的分化将愈发显著。 

“区域协同发展”成为中东部发达地区2019年基建关键词。中东部区域政府工作报告均强调区域的协同发展,我们认为2019年区域发展的联动性或将增强,京津冀、长三角及珠三角的协同有望更进一步。从政府文件上看,2019年雄安新区将由顶层设计向落地建设过渡,我们判断粤港澳大湾区、浙江大湾区有望分次接力。

3. 重点推荐开工施工端水泥龙头和东方雨虹及竣工端逻辑的估值提升

我们认为上半年开工施工端确定性强,而从配置的思路而言,与基建投资的方向相契合,明确了水泥股的开年行情演绎主线是预期修复估值提升,华东华南水泥股打消了之前市场部分人的极悲观预期,重点推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团以及港股华润水泥、中国建材;而弹性首推京津冀的龙头冀东水泥及金隅股份。 

此外,开工施工端还有东方雨虹,继续重点推荐:龙头开发商资金链边际改善,而雨虹确定性的原材料成本降低,且轨交高铁类项目拿单能力强。

我们判断竣工行情的演绎首先从确定性品种的估值修复开始,量的逻辑次之,价的逻辑再次之;估值的修复或早于基本面的好转,而量的逻辑或优于价的弹性。直接受益估值修复的石膏板龙头北新建材(000786)与“玻璃帝国”海内外扩张的龙头港股信义玻璃(0868),并推荐安装顺序再递延的后周期龙头伟星新材(002372),以及价格弹性大的旗滨集团(601636)

4. 风险提示 

  • 国家货币政策转向。建材行业为货币政策敏感型,若国家货币政策收紧,将影响地产及基建投资强度,进而影响建材行业经营。

  • 基建项目推进不及预期。若政府基建项目批复延缓、配套资金不到位,将扰乱项目的落地节奏,进而影响水泥需求。

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