【汽车行业】中企出海系列深度报告：重剑无锋,重卡无疆

投资摘要：

当前中国重卡出海受多重利好推动。预计中企 2018-2028 年海外重卡业务的 CAGR为 26.7%，期间将对应超过 69 万辆和 2,173 亿元的市场容量增长。

 一带一路直接带动重卡消费。许多一带一路项目的施工方带重卡出国，提升 了对应品牌的全球影响，基建项目又能拉动大量物流需求。中国重卡五巨头的

全球影响力明显高于中国乘用车厂商，重汽和陕重汽的海外业务已初具规模。

 全球基建需求仍将保持增长。预计到 2028 年全球年度基建投资还有 55%的 增长空间。根据历史数据，基建投资与工程类重卡销量呈正比.。预计到 2028 年全球基建类重卡销量将从 2018 年的 125 万辆增长到 194 万辆。

 中国重卡近年产品力提升明显。以中国重汽高端品牌汕德卡 440 马力级别的 自动挡牵引车为例，同等配置海外品牌售价为 99 万，汕德卡仅售 55 万。在第 三世界国家，中企已经有了在重卡市场与全球巨头正面竞争的绝对实力。

 中国重汽与陕重汽近年全球布局完善。两家的海外工厂数量均已超过15 家， 中国重汽更是覆盖了 90 多个国家，有近 200 家一级经销商。2018 年两家的重 卡海外产量超过 3,000 辆，与当地市场的结合更加紧密。

大力发展海外业务，是车企在更加激烈的竞争中存活下去的必要条件。通过对 现存整车全球巨头发展历程的研究，我们发现无论乘用车、重卡还是客车，现 存巨头均是在本土市场饱和之前就努力出口和海外建厂。宝沃、AMC 和布辛等 车企都名噪一时，然而由于拘泥于单一市场，都以品牌消失告终。

与市场观点的不同之处：目前市场普遍认为中国车企海外业务占比微不足道， 且经过 2013 年以来的出口退潮后前景不明。我们认为结合需求（主要是发展 中国家基建和物流）、供给（布局日趋完善，产品升级）以及车企自身发展的 必要性，中企海外业务将迎来长期增长。其中重卡将是海外业务中的重头戏。

投资策略： 建议关注占到中企重卡海外业务总量 50%的中国重汽 H，以及拥有 重卡黄金产业链，旗下陕重汽出口增速较快的潍柴动力。

风险提示：全球化进程逆转；全球基建投资增速不及预期。