【招商宏观】央行“扩表”的影响

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现。

作者:谢亚轩 林澍

来源:全球轩言宏观

核心观点:

春节假期之后,中国A股走出了一波持续大幅上涨行情,市场对于国内宽松流动性的预期、叠加中美贸易谈判频传“取得进展”所推动的风险偏好改善,是背后核心的驱动逻辑,特别是去年12月央行资产负债表中“其它资产”项的大幅增长,成为市场关注并热烈讨论的“扩表”话题。而事实上,中国A股市场的良好表现并非孤例,发达经济体(特别是美股)与部分新兴市场股市近两周以来也录得明显正增长,从全球的角度来看,这可能与美日欧中四大央行在最近几个月(特别是2018年12月)同样出现“扩表”也有关系,美股接近两个月的明显反弹也在边际上有利于外资持续增持A股,陆股通已连续8周实现净流入,春节后外资通过陆股通累计流入资金328亿元。

目前四大央行资产负债表同比增速仍处于负值,但如果从环比增速的角度来看四大央行“扩表”情况。先将美日欧三个发达国家央行资产负债表视为整体,其环比负增长早在去年年中便开始出现收窄,去年12月开始环比转正并持续扩大,背后主要有赖于日欧央行的持续扩张、以及美联储缩表速度的边际放缓(比如去年12月美联储主要放缓了对美国国债的减持)。而中国央行再度“扩表”则起源于去年12月“其他资产”项环比增加5875亿元,市场对此的解读众说纷纭,甚至部分市场观点猜测央行“绕道”增持了A股,但从刚刚公布的今年1月份中国央行资产负债表来看,中国央行似乎再度回到了“缩表”的状态之中,其中“其他资产”项转而出现环比收缩是主要贡献,1月份“其他资产”项环比减少4878亿元抹去前一月的大部增幅,至少我们应该可以排除“绕道买股”的可能性。

以下为正文内容:

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

上周四公布的美国2018年12月零售销售环比下降1.2%,明显弱于市场预期,该数据同样指向美国经济放缓的压力,美元指数上周四冲高后开始逐步回落,上周单周累计仍小幅上涨0.27%,再度跌落97关口下方。但美联储官员对于缩表以及加息的态度仍旧存在一定分歧,鲍威尔一方面支持对加息采取“观望模式”,而另一方面仍认为美国经济强劲。2月19日美元指数盘中报96.85,相较2月8日微幅升值0.2%。

全球避险情绪继续趋于回落,中美贸易谈判方面近期接连传来“取得进展”的消息,继上周在北京的谈判之后,本周中美双方代表将在华盛顿继续磋商,另外,此前特朗普已表示若双方接近达成协议,将考虑将截止日期(3月1日)延长。避险情绪的降温为全球权益市场近期的走强带来了风险偏好方面的支撑。2月15日VIX指数收于14.91。

上周央行公开市场实现资金净回笼6800亿元,另有3835亿MLF到期不续作,但节后资金面仍较为宽松,但下半周超预期的金融数据以及持续上涨的股市仍对债券市场形成了一定冲击。2月15日,中国10年期国债收益率相较2月3日下行2bp至3.08%,2月15日美国10年期国债收益率相较2月8日上行3bp至2.66%,相应的中美长端利差边际收窄至42bp。

上周中国外汇市场交易量边际增多,交易量指数出现比较明显抬升。

2月份招商外汇供求强弱指标有所走弱,亚洲新兴市场资金流动指标同样出现了边际弱化的走势,国际资金流入包括中国在内的亚洲新兴市场的节奏有所放缓。

近期港元维持弱势,继续徘徊在7.85的弱方承诺附近。截至2月19日盘中报7.8488,港元兑美元汇率相较2月8日贬值12pips。

陆股通北已连续8周实现净流入,上周单周流入263.71亿元,连续两周流入规模超过200亿元,本周前两日累计流入47.88亿元。近来外资增持的板块仍旧集中于食品饮料(贵州茅台、五粮液)、家电(格力电器、美的集团)、医药(恒瑞医药)、金融地产(中国平安、招商银行、万科A)等板块,近一周以来还较大幅增持了海螺水泥。

2019年1月份境外机构增持人民币债券250亿元,其中主要增持了同业存单193亿元,仅增持国债26亿元。

节后资金面依旧宽松,资金利率整体下行,截至2月18日,DR007相较2月3日下行6bp,R007抬升5bp。

2月18日中国10年国债利率收于3.1094%,相较2月3日上行1bp,短端收益率则出现下行,导致期限利差走扩4bp至79bp。

不同等级信用利差均有所收窄。截至2月18日,高等级信用利差相较2月1日收窄5bp,中低等级信用利差收窄2bp。

流动性宽松预期叠加风险偏好提升促使A股市场近期持续走强,上证综指节后至今已上涨137点,涨幅超过5%,上证50指数累计涨幅达3.3%,创业板指数累计涨幅更是超过10%。本周前两日A股延续强势,上证综指上涨2.73%,创业板指涨幅同样达到3.55%。

近来全球股市均出现明显上涨(样本股指中除恒生指数之外)。从近一个月的累计表现来看,A股仍较为强势。

2月19日人民币汇率盘中报6.7642,近期人民币汇率的波动仍主要受到美元指数的影响,人民币汇率相较2月1日收盘贬值251pips。境外机构对冲人民币汇率风险的成本仍维持在负值。

美元指数近期冲高回落仍录得小幅上涨,使得新兴市场与亚洲货币均有所承压出现贬值。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论