【衍生品策略周报】短期震荡延续

公开市场：净回笼6800亿

公开市场操作方面，上周（2月11日-2月15日）央行逆回购到期6800亿，央行公开市场操作共计净回笼（含国库现金）6800亿。

资金利率：各期限利率涨跌互现

上周，央行逆回购到期6800亿，央行公开市场净回笼6800亿。节前一周资金利率前高后低，央行节前一系列的措施维护了银行间流动性的合理充裕，此外，随着近年来电子支付的普及，取现需求对资金面的冲击减弱。另外，节前最后一周公开市场无逆回购到期，央行仍进行了适度的逆回购操作有效维稳资金面，资金利率整体下行。具体看，银行间隔夜资金利率较年前最后一个周末下行25bps至1.76%，7天资金利率较年前最后一个周末上行3bps至2.35%；14天资金利率较年前最后一个周末上行23bps至2.43%，21天资金利率较前一周末上行65bps至2.79%，1个月资金利率较前一周末下行10bps至2.71%。

互换曲线：各期限利率大体下行

上周Repo互换利率大体下行，3MShibor全面下行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率大体下行，其中6M期限品种利率较前周下行9bps至2.47%附近，9M期限品种利率较前周下行5bps至2.46%附近，1Y期限品种利率较前周下行3bps至2.47%附近，5Y期限品种利率与上周持平在2.82%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面下行，6M期限品种较前周下行9bps至2.84%附近，9M期限品种利率较上周下行9bps至2.87%附近，1Y期限品种利率较前周下行8bps至2.87%附近，5Y期限品种利率较前周下行4bps至3.26%附近。

从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周上行3bps至30.81bps附近，1×2Y利差较前周上行1.15bps至3.98bps附近，9M×1Y利差较前周上行1.29bps至0.79bps附近，6×9M利差较前周上行4.94bps至-0.29bp附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周上行4.21bps至38.96bps附近，1×2Y利差较前周上行2.15bps至6.65bps附近，9M×1Y利差较前周上行0.92bp至1.55bps附近，6×9M利差较前周下行-0.09bp，在1.88bps附近。

策略推荐：短端下行空间有限，曲线平坦化仍可期

策略方面，上周公开市场到期量较大，虽然央行未开展逆回购操作，但受央行节前一系列的流动性调控举措以及节后资金回流至银行体系影响，资金面总体平稳偏松，短期限资金利率出现明显下降，DR007低至2.2%，再次低于2.55%的政策利率。互换利率随资金利率下行，至上周五，一年期repo互换报收在2.47%，五年期repo互换报收在2.82%，一年期repo较前周下行5bps，5年repo则下行2bps。展望本周，上周流动性利多因素影响仍然存在且公开市场到期压力较小，货币市场率中枢仍将维持在低位，但需要注意的是受春节影响税期延至本周，集中缴税将使资金面出现一定的波动。此外，在周五的金融数据吹风会上，中国人民银行货政司司长表示，基准利率和政策利率在整个货币政策框架中占据更加重要的地位，我们认为未来短端利率下行的空间有限，互换曲线或将进一步呈平坦化。

国债期货主力表现：期货市场先涨后跌，总体收涨

国债期货走势总体下行。上周5年期国债期货主力合约TF1903全周涨0.04%，收盘报99.86元；10年期国债期货主力合约T1903全周涨1.91%，收盘报99.86元；5年期国债合约TF1903持仓减少5872手，总持减至9269手，成交金额238.62亿元，较前一减少37.61亿元，日均成交47.72亿元，较前一周减少4.52亿元；10年期国债合约T1903持仓减少14989手，总持仓减至37297手，成交金额1939.98亿元，较前一周增加145.63亿元，日均成交387.99亿元，较前一周增加29.12亿元。

上周国债期货市场先涨后跌。十年期国债期货主力合约T1903周涨1.91%，五年期国债期货主力合约TF1903周涨0.04%。其中，周一10年期国债期货主力合约T1903涨2.76%，5年期国债期货主力合约TF1903涨0.19%；周二10年期国债期货主力合约T1903涨1.72%，5年期国债期货主力合约TF1903跌0.02%；周三10年期国债期货主力合约T1903涨1.76%，5年期国债期货主力合约TF1903跌 0.03%；周四10年期国债期货主力合约T1903涨1.74%，5年期国债期货主力合约TF1903跌0.14%；周五10年期国债期货主力合约T1903涨1.99%，5年期国债期货主力合约TF1903涨0.03%。

策略推荐：虽有经济数据影响，短期震荡延续

上周市场的走势延续震荡行情，而且高点并未突破前期1月份的高点，这反映出多头的力量仍然未能强大到可以形成上行趋势，短期来看市场仍然会呈现震荡走势。

国开债方面：收益率全面上行

上周全周来看，国开债收益率大体上行。其中1年期收益率上行1bp，3年期收益率与上周持平，5年期收益率上行1bp，7年期收益率下行1bp，10年期收益率上行2bps。利差方面，各期限利差全面上行。上周全周来看，1年期收益率上行5bps，3年期收益率上行3bps，5年期收益率上行3bps，7年期收益率上行2bps，10年期收益率上行4bps。信用利差全面上行。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差下行13bps，3年期利差下行7bps，5年期利差下行6bps，7年期利差下行2bps，10年期利差与上周持平。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同，1年期利差下行13bps，3年期利差下行10bps，5年期利差下行6bps，7年期利差下行2bps，10年期利差与上周持平。

策略推荐：做多债市仍有空间

上周虽然市场波动较大，但是从全周来看则变动不大，现券市场也呈现出震荡的走势。上公布的数据较多，虽然金融数据超预期，但是通胀则不及预期，而且反映出需求端不足。海外的压力进一步缓解，特别是美联储的票委Brainard认为结束缩表的时间要早于市场预期。所以，从长期来看债券市场仍有做多空间，而且长端的博弈空间更大。