【天风通信】联通4G基站招标创新高，地方5G持续推进

作者：天风证券研究所通信团队

本周行业重要趋势：

三大运营商2018年运营总结

三大运营商2018年运营用户数据已经于2019年1月底披露完毕。整体上，移动表现最为强势，固网用户首次成为第一，移动用户继续保持显著领先地位；联通上半年依靠王卡抢夺移动市场用户，取得一定效果；电信整体较为稳健，宽带用户规模从多年第一落到第二，只因中国移动在宽带市场迅速发力抢占市场。

截止2018年12月底，中国移动、中国联通和中国电信的移动用户数（包括2G/3G/4G）分别为9.25亿、3.15亿和3.03亿户；4G用户方面，中国移动、联通和电信的用户数分别为7.13亿、2.2亿和2.42亿户。中国移动在移动用户以及4G用户规模上全面领先。

从移动用户2018年累计增加来看，中国电信取得领先，全年新增5304万移动用户，显著高于中国移动的3786.9万和中国联通的3087.3万户。主要是中国移动和联通有一部分原有3G用户转为4G用户，而电信此前3G用户很少。

从宽带用户看，截止2018年12月底，宽带用户方面，中国移动、联通和电信的用户数分别为1.57亿、0.81和1.46亿户，中国移动超越电信，宽带用户数首次排名第一。移动在过去三年多时间内从零起步，大力投资建设固网，宽带用户增加显著。

从月度数据来看，可以看到三大运营商新增的移动用户数和4G用户数都呈逐渐下行的趋势，2018上半年新增移动用户数显著高于2018年下半年，说明国内移动用户数整体的天花板越来越接近，三家运营商的移动用户数总和已经超过15亿户，4G用户数超过11亿户。

分运营商来看：

中国电信表现最为强势，上半年单月保持500万以上的新增移动用户，2018年9-12月下降到单月300万户的水平；中国电信的家庭宽带绑定手机号，同时赠送无限流量的营销策略在18年取得了一定成效，移动用户增加数居于三大运营商首位。

中国移动单月的移动用户和4G用户新增数波动较电信和联通更大，其2018年3月和11月均实现了超过800万以上的单月4G新增用户数，但也有4G用户负增长的月份。全年来看，其4G新增用户居三大运营商首位。

中国联通在2018年上半年4G业务的发展势头相对迅猛，其中2018年3月单月新增4G用户达到707.1万户。2018年下半年联通的4G新增用户增长相对乏力，单月新增维持在150-400万户之间。联通上半年新增4G用户数相对强势，主要是混改进程中，联通和互联网巨头合作推出的各种互联网卡，凭借特定客户群体的市场优势，迅速抢占了一部分客户。随着特定客户群体饱和，同时无限流量套餐竞争加剧，联通的吸引力减弱，新增用户开始放缓。

从三大运营商的宽带市场单月数据来看：

中国移动2018年单月宽带用户平均新增366.7万户，远远高于中国电信的102.2万户和联通的34.7万户，快速的抢占固网宽带市场。截止2018年12月底，中国移动的宽带用户数已经居三大运营商首位。

从月度环比数据来看，三大运营商的宽带新增用户增长压力渐显，三家2018年10-12月宽带新增用户环比均出现连续下滑，其中联通2018年12月宽带用户出现负增长。目前三大运营商宽带用户总计达到3.84亿户，未来新增有限情况下，存量竞争日趋激烈。

在固网市场更为弱势的中国联通更应该积极去应对这样的不利局势，应充分利用混改契机，将固网宽带业务与OTT服务商进行合作，探索新业务模式。

综上：

从运营商收入拆分来看，用户数是影响业绩的核心变量。新增用户的边际成本很低，所以运营商业绩对用户数呈现明显的规模效应。目前三大运营商移动用户总数超过15亿，4G用户超过11亿，宽带用户超过3.8亿户，增量有限。另外，从2018年上半年和下半年的月度数据对比来看，三大运营商用户增长明显乏力。预计未来三大运营商存量竞争相对激烈。

从移动用户来看，中国移动在4G用户方面全面领先，2018年新增4G用户居首位；电信相对稳健，联通2018上半年依靠互联网卡表现强势，随着特定客户群逐渐饱和，下半年新增用户数放缓，未来在混改动力下，需要寻找新的合作策略；

从宽带用户来看，中国移动首次超越电信，成为宽带用户数最多的运营商，发展迅速。中国联通在宽带市场相对较弱，应充分利用混改契机，将固网宽带业务与OTT服务商进行合作，探索新业务模式，寻求突破。

本周行业观点

1、本周行业重要趋势：

中国联通发布41.6万个LTE基站（LTE900及LTE1800基站）的中标候选人公示，面向低频重耕，强化4G网络覆盖

招标数量为近年来最多。根据中国联通年报数据，2015-2017年各年新增的4G基站数量分别为31万站、34万站、11万站，截至2017年年报累计4G基站数量为85万站。而本次招标41.6万站，为历年最多的数量。

本次招标旨在面向低频重耕，强化4G网络覆盖。根据此前2016年12月15日工信部正式下发文件，同意中国联通调整900MHz、1800MHz和2100MHz频段频率用于LTE组网，即允许利用900M进行LTE组网的低频重耕。目前中国联通LTE网络使用的主要频段以1800 MHz为主，随着多年来LTE网络的建设和优化，已经形成覆盖和质量较好的数据业务网络，但在城区由于建筑物的影响存在深度覆盖的问题，且一些边远农村还尚未覆盖LTE网络。因此，利用900 MHz低频段的覆盖能力可以进一步提高城区的深度覆盖，而且可以通过较低成本提高农村的广度覆盖。

流量压力及农村地区覆盖成，任重道远。根据工信部发布的最新《2018年通信业统计公报》，2018年，各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新拓展，带动移动支付、移动出行、移动视频直播、餐饮外卖等应用加快普及，刺激移动互联网接入流量消费保持高速增长。中国移动互联网2018年全年接入流量为711亿GB，同比增长213.41%；月户均移动互联网接入流量为4.42GB/月/户，同比增长154.99%，呈现快速增长态势。

我们认为，移动流量持续快速增长，促使运营商进一步投资扩容建设，将对通信板块形成托底支撑效果。同时通信基础设施建设在19年将迎来关键的一年，是4G承接5G、行业持续景气向上的一年，我们预计未来牌照、招投标、各地建设规划等催化剂有望对板块形成持续拉动。

地方积极推进5G建设进程，深圳、上海陆续开展5G商用试点

省级两会相继拉开序幕，推进5G建设进程成为了各省2019年的一项重点工作。其中，广东省、重庆市、浙江省、上海市、海南省、云南省、贵州省、吉林省、山西省、湖南省、广西、辽宁省、河南省、黑龙江省、北京市、天津市、湖北省、江苏省、四川省、安徽省、福建省相继将5G建设列入19年重点工作。

同时，深圳正构建全球领先的智能化信息基础设施，今年率先开展5G商用试点，预计新增100M及以上光纤接入用户数85.1万户，5G基站数1955座。2月14日下午，黄浦区人民政府与中国移动上海公司共同签署关于推进黄浦区5G信息基础设施建设加快建设创新应用示范区的合作备忘录。5G试商用网将首批部署黄浦区，今年会率先覆盖外滩、南京东路和人民广场等重点区域。

从当前时点看，国内5G进展顺利，力争完成2020年正式商用的目标，第四大运营商广电有望入局，进一步提升产业链市场空间。随着2019年网络建设逐步启动，板块催化剂有望持续落地，我们维持板块震荡向上的核心判断。具体来看：

1）重点关注设备商：中兴通讯（禁令解除，罚款计提导致短期业绩承压，预计19年54.2亿利润，15倍，20年5G需求有望兑现，重点关注）、烽火通信（预计19年11.4亿利润，27倍）；

2）上游射频器件及材料：通宇通讯（A股天线龙头，预计19年1.89亿元，35倍）、沪电股份（预计19年7.25亿利润，16倍，天风电子团队联合覆盖）、建议关注：飞荣达（天风电子团队联合覆盖）、生益科技、世嘉科技、京信通信、武汉凡谷、摩比发展、东山精密（电子团队覆盖）等；

3）通信基础设施：中国铁塔、华体科技、中国通信服务、三维通信等；

4）光模块：中际旭创（预计19年9.5亿利润，20倍）、天孚通信（预计19年1.5亿利润，33倍）、光迅科技（预计19年4.2亿利润，40倍）、博创科技、新易盛等；

5）光纤光缆：亨通光电、通鼎互联、长飞光纤、中天科技等；

2、本周投资观点

省级两会强调加快5G商用、地方规划等持续落地，众多催化剂推动5G板块跑赢大盘。重申中短期5G主题投资大判断，未来牌照、各地建设规划等催化剂有望对板块形成持续拉动。中美摩擦大背景下，我们维持5G大趋势向上判断，产业链各环节催化剂和业绩兑现期不尽相同，建议根据短期估值和未来长期空间关注5G产业链龙头标的组合。具体来看：

1、5G是通信行业未来发展大趋势，12月中央经济工作会议强调加快5G商用，工信部、发改委《信息消费三年计划》要求确保5G在2020年商用，在高速宽带、光纤到户等领域也将持续重点投入。当前中兴事件影响5G进展的担忧逐步消除，并且随着5G订单的持续落地，频谱和牌照发放预期强，建议重点关注前期调整较大的龙头标的和绩优股。具体来看：电信设备商将大幅受益5G建设的需求拉动，但短期面临4G后周期的压力，5G带来的业绩兑现预计在2020年体现。光通信受益流量持续高增网络扩容以及5G建设的大逻辑，长期向上。中兴禁令解除，中美贸易关系趋缓，并且业绩有改善趋势，通信行业前期估值压制有望解除，板块有望持续向好，重点关注各领域龙头公司（5G受益有望最显著）以及绩优低估值品种（受益5G弹性大）：

1）设备商：5G基站数量和技术指标均大幅提升，主设备有望大幅受益，重点关注：主设备龙头中兴通讯，罚款对短期业绩有较大影响，5G需求拉动有望在2020年兑现，重点推荐。传输网配套无线设备建设，传输网设备厂商也将迎来需求量和价值量的双重提升，建议重点关注传输网设备龙头：烽火通信。

2）光通信板块：

光器件子行业：国内厂商OFC参展数量再创新高，同时纷纷推出400G高端产品，未来中国厂商有望实现质与量的新突破。贸易战并未包含光模块，市场担忧有望逐步解除。按具体产品看，数通市场受益海外大型数据中心建设提速，以及国内大数据、人工智能等新技术高速发展推动国内大型数据中心需求逐步出现，数通产品有望持续快速增长，拥有核心技术壁垒的行业龙头业绩增长前景更明朗：中际旭创；电信市场三大运营商WDM/OTN设备集采陆续落地，端口数创历史新高，400G组网有望年内启动，高速电信光模块需求逐步显现，推动电信光模块/器件需求持续回暖，2019年后5G光模块需求也将开始体现，择机关注估值逐步消化、高端芯片有望国产化的电信光模块龙头：光迅科技、新易盛等。

光纤光缆：未来FTTx对光纤拉动力未来将持续减弱，而流量持续高增驱动网络扩容，会带动城域网光纤需求持续增长。但是2018年需求端受运营商高库存影响，而供给端光棒产能在持续释放，导致短期供需紧张格局缓解。未来5G建设角度来看，基站组网连接以及流量激增会带来较大光纤需求增量，具备规模的自主光棒厂商有望分享5G红利。建议关注龙头厂商：亨通光电、通鼎互联、长飞光纤、中天科技等；

 3）  天馈射频板块：

短期业绩改善，5G弹性大。短期来看：1）天线/滤波器：行业低迷时期，随着海外市场需求走强，以及国内开始进入5G建设，行业有望持续向好；2）PCB/覆铜板：行业需求稳定增长，国内公司产能利用率和良率提升，以及产品结构优化驱动短期业绩高增长。中长期看：5G基站数量有望达4G的1.5-2倍，其上游的天线/滤波器/PCB/覆铜板的数量也成比例增长，同时叠加高频特性带来的产品价值量提升，弹性大。并且市场对该领域的认知还存在有较大预期差，而且部分公司业绩不断超预期、低估值，属于率先受益5G的子领域。重点关注：沪电股份、通宇通讯，建议关注：深南电路、生益科技等。

2、政策重点关注先进制造、新经济、支持独角兽A股融资，成长性、符合经济发展新方向的成长龙头有望获得更多关注，板块压制因素解除后短期有望反弹，重点关注高成长标的投资机会，年底关注19年估值切换。

1）统一通信龙头：亿联网络（SIP电话全球份额持续提升，叠加渗透率提升，预计维持25%左右复合增长，中长期关注VCS高端产品放量，预计19年净利润10.95亿，21倍）。

2）IDC龙头建议关注：光环新网（预计19年9.6亿利润，23倍）。

3）符合经济大方向的低估值成长标的：三维通信（微信互联网龙头，预计19年3.35亿利润，三年50%复合增长，17倍）、天源迪科（云计算大数据业务持续放量，预计19年2.99亿利润，16倍）、网宿科技（CDN龙头受益流量持续高增长，价格竞争趋缓，预计19年11.9亿利润，16倍）等。

4）物联网龙头：移为通信（预计19年1.7亿利润，26倍）、拓邦股份（智能控制器龙头，预计19年3.5亿利润，13倍）、日海智能、宜通世纪；

5）专网通信：行业增速过去5-6年平均10%左右，龙头业绩增速大幅超出行业平均，重点抓龙头，建议关注：海能达（专网小华为走向全球，订单确认推迟和费用波动影响短期业绩，预计19年7.8亿利润，21倍）。

6）二线设备白马龙头同时建议关注：星网锐捷（企业网设备龙头，新业务布局全面发展顺利，预计19年净利润7.5亿，14倍）。

通信行业观点

1、5G：中国5G商用进程符合预期，19年试商用、20年商用的时间节点下，我们反复强调5G投资节奏，2019年牌照发放前一年行业有望在密集催化剂推动下迎来主题投资机会，2020年后业绩兑现推动业绩投资机会。中国移动2018年内采购首批5G芯片、第三阶段试验网年内完成、设备商产品验证等催化剂有望密集落地，在众多催化剂推动下，未来5G有望迎来新一轮投资机会。

国务院发布《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》，其中明确指出重点推进5G标准研究、技术试验和产业推进，力争2020年启动商用。5G不同于以往2/3/4G是单纯的移动通信技术，5G将带来颠覆性变革，覆盖移动通信、物联网和车联网三大应用场景，将支撑大量创新商业模式和终端应用，作为新经济的核心基础设施，受到国家的高度关注和大力推动。

5G根据不同技术路线和覆盖水平，投资规模有望达到4G的1.7-6倍不等。国家将5G作为技术实力的名片和新经济重要基础设施之一，多次发文力推，因此我们判断投资周期将控制在3-5年之内，将对通信产业各细分领域带来显著投资增量：1）5G基站数量增多，同时配套的传输设备也相应增长，设备商在5G将显著受益；2）5G大规模天线阵列对基站天线和基站射频器件有更高需求，天馈射频数量和性能都将大幅提升；3）由于5G高频信号穿透能力较弱，必须通过小基站的模式增强局部覆盖，小基站有望实现从0到1的跨越式发展，针对区域覆盖进行的网络优化和维护也将在5G建设的后周期进入投资高峰期；4）5G基站的密集互联需求，以及5G流量激增驱动网络持续扩容升级，将大幅提振光纤需求。

5G时代最直接受益标的建议关注：

1）设备商龙头：中兴通讯（短期业绩承压，2020年有望业绩兑现）、烽火通信；

2）天线及射频龙头：通宇通讯、沪电股份（天风电子团队联合覆盖）、生益科技、深南电路、飞荣达（天风电子团队联合覆盖）；

3）光纤光缆龙头：亨通光电、通鼎互联、长飞光纤、中天科技；

4）小基站及基础设施运营建议关注：京信通信、中国铁塔、华体科技、邦讯技术；

5）光器件/模块龙头：中际旭创、天孚通信、光迅科技、博创科技、新易盛；

6）网络优化龙头：三维通信、宜通世纪；

2、成长行业龙头：政策面开始大力支持先进制造、新经济、独角兽A股融资，符合新经济发展大方向的成长龙头标的有望获得市场更高关注，通信行业是与新经济结合最紧密的行业之一，重点关注行业趋势持续向上、具备核心竞争优势的高成长龙头标的：亿联网络（统一通信龙头，SIP电话全球份额持续提升，叠加渗透率提升，预计维持30-40%复合增长，中长期关注VCS高端产品放量）；三维通信（微信互联网标的，充分享受微信流量加速变现红利，预计未来3年50%复合增速）；网宿科技（CDN龙头受益流量持续高增长，价格竞争趋缓）；天源迪科（政企云计算、公安大数据业务持续放量）；数知科技（梅泰诺收购BBHI，全球数字营销持续推进）；星网锐捷（企业网设备龙头，新业务布局全面发展顺利）；梦网集团（企业短信龙头地位稳固，布局云通信面向5G大视频时代新机遇）等。 

3、物联网：物联网是通信产业未来的重大趋势之一，是实现工业4.0和互联网+的重要技术支撑手段，受到政府、运营商及产业链各环节的高度重视，在各方合作推动下，终端应用快速落地，芯片/模组出货量快速增长带动成本持续下降，行业有望进入规模效应正循环。

从网络覆盖看，三大运营商2018年均将实现NB-IoT网络全覆盖，其中，中国电信基于800MHz的全网NB-IoT覆盖已基本完成。网络覆盖完成为下游终端应用打下坚实基础。

从芯片和模组看，海思Iceni芯片、Hi2110及高通9206芯片均于上半年投入量产，海思Boudica、中星微7100、Altair 1250等芯片逐步量产。移远、U-Blox、展讯、广和通等的物联网模组也于17年Q2-Q3密集推出。目前华为NB-IoT芯片月发货量已达1000万片，随着芯片和模组量产，NB-IoT模组价格在运营商大力补贴下已降至36元左右，能够与GSM产品正面竞争。

未来芯片模组成本进一步下降、网络覆盖持续完善后，智能水表、电表、气表、智慧照明、物流、智能医疗、工业4.0等终端应用将大面积落地，物联网有望进入高速成长期，重点关注从模组、网络管理平台到终端应用等产业链各环节龙头企业。

平台厂商择机关注：日海通讯（平台+模组全面布局）、宜通世纪（管理平台龙头）；智能控制器龙头建议关注：拓邦股份；模组厂商建议关注：高新兴、广和通、移为通信、盛路通信等、终端应用厂商建议关注：新天科技、东软载波（电子组联合覆盖）等。 

4、专网通信：国内公安、地铁项目持续落地，国内龙头加速拓张海外，全球市场份额不断提升，收入快速增长，规模效应体现，利润率持续提升。长期看，海外专网大订单有望逐步落地，业绩有望高增长。建议关注：海能达（专网小华为走向全球，费用波动影响短期业绩，以及国内公安市场短期承压）；投资机会及催化剂：公司业预期较低，市场调整幅度较大，管理层增持体现对公司长期发展信心，关注大订单结算进度。 

5、军工通信：随着新军改逐步调整完成，军工订单有望迎来密集落地期，建议重点关注。受益国防信息化、武器系统化、地缘政治形势紧张，预计军工通信领域将迎来快速增长。建议关注：盛路通信、通光线缆、中天科技、海格通信等;

第一次提出专栏陆海空天一体化信息网络工程，其中海基网络设施建设，加强大型海洋岛屿海底光电缆连接建设，积极研究推动海洋综合观测网络由近岸向近海和中远海拓展，由水面向水下和海底延伸。推进海上公用宽带无线网络部署，发展中远距水声通信装备。

择机关注：海格通信、中天科技、银河电子（电子组覆盖）、通光线缆、盛路通信

7、国企改革：中国联通混改最终落地，为通信行业国企改革起到标杆模范的作用，大唐和烽火集团层面推进合并，后续关注上市平台层面重组动作。国企改革有望成为年内一个重要热点，通信方面国企改革主要思路有：

武汉邮科院系统，建议关注长江通信，40多亿市值，大股东承诺解决与烽火通信的同业竞争问题。大唐和烽火集团合并，整合双方移动和传输网技术优势，关注后续上市平台层面业务调整方案。建议关注：

1)     基本面相对优质的混改标的，特发信息，军工+光通信，20多倍，深圳特发集团旗下。

2)     央企改革代表中国联通，前期涨幅较大，多关注技术面。

3)     央企改革代表之普天系，东方通信，上海普天。

4)     军工集团系统，航天科工旗下航天通信/航天发展，中国电子旗下深桑达A/中电广通/南京熊猫，中国电科旗下杰赛科技（电子组覆盖）/国睿科技（机械组覆盖）/四创电子（机械组覆盖），陕西省地方国企烽火电子。

8、主题方面建议择机关注——量子通信：

量子通信是安全性最领先的加密通信解决方案，随着量子计算机商用临近，量子通信得到国家高度重视，全国环网建设逐步启动，干线商用迅速落地，市场空间有望打开。

量子通信部分核心企业：

科大国盾（未上市）

九州量子（新三板）

问天量子（未上市）

A股相关标的：

浙江东方（持股科大国盾与神州量子）

银轮股份（持股科大国盾与神州量子，汽车组覆盖）

亨通光电（运营+工程+光纤光缆和光通信设备）

科华恒盛（与科大国盾战略合作）

盛洋科技（与九州量子合作/持股九州量子）；

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