中航科工(2357.HK)：料迎来更多资本运作改革；股价重估将继续

料迎来更多资本运作改革；股价重估将继续

■ 我们与中航科工管理层召开了投资者电话会议，讨论公司 2019 年业务前景及未来资本 运作计划。

■ 我们预计，公司的盈利将在 2019 年加快增长，主要受益于军费增加和潜在军品采购定 价改革。

■ 我们认为，由于其母公司今后将有能力加快资本运作改革，公司股价重估将得以继续。

由于零部件业务增长和利润率扩张，我们估计中航科工在 2018 年恢复收入增长和录得不俗 盈利。我们预计其收入和盈利增长将在 2019 年进一步加快，主要得益于军费增加和潜在的 军品采购定价改革。2018 年军费预算已定为人民币 1.1 万亿元，同比增长 8.1％。我们预计 2019 年中国军费开支将进一步加快增长。美国将其 2019 年的军事预算定为 716 亿美元， 意味着同比增长超过 15％。这可能使主要国家之间的军备竞赛升级。此外，习主席要求推 进军民融合，以促进军工产业的发展。为了使军工产业的运营能够更以市场为导向，政府或 会启动军品采购定价改革，以帮助主要行业参与者提高其盈利能力，从而吸引民营企业投资 军民融合产业和技术的发展。

预计国资委将在 2019 年进一步深化央企混合所有制改革。2019 年国资委将国有资本投资 和运营试点央企的数量从 10 家增加到 21 家。在新一轮国企改革中，国资委将向这些央企 下放更多权力，使其能够进行更加市场化的资产管理和运营，包括积极利用股票交易，并在 国企改革中引入海外资金。中航工业是中航科工的母公司，是新增 11 家试点国有企业之一。 中航工业计划 2 月底向国资委提交资产管理规划。一旦获得批准，中航工业将拥有更多的自 主权进行资本运作和管理。我们预计，在国资委批准中航工业的计划后，航空产业的资产重 组步伐将进一步加快。

中航科工在 2018 年下半年宣布了两项资产运作交易，一项是与中航工业、天津保税投资签 署的股权转让框架协议，拟将其合计持有的中航直升机 100%股份转让予中航科工，另一项 是洪都航空与其母公司之间的资产互换交易。公司管理层预计在国资委对详细交易文件进行 预审后，公司将发布更多细节。考虑到母公司将加快资产管理改革，我们预计 2019 年以后 其母公司有可能对中航科工进行更多资本运作。例如，中航工业未上市的五家航空电子研究 所的未来注入,可能对中航科工有利。此外，中航科工还设有两只基金，一只叫军民融合基 金，另一只叫海外并购基金。另外，我们也预期公司可能会引入一些股权激励措施，以留住 人才在技术和市场方面继续拓展。

自 2018 年 1 月以来，中航科工的股价已上涨> 24％。该股目前的 2019 年市盈率仅为 17.5 倍，而历史平均值为 22.8 倍。鉴于经济增长不确定性较大，我们认为市场应该再次关注该 股，因为其将受惠于确定性较高的盈利增长前景和更快的资本运作改革。