威高股份(1066.HK):稳健长青,首次给予增持评级,目标价 7.8 港元

威高集团是一家总部位于中国山东省的医疗器械公司,主要从事研发、 生产及销售一次性医疗器械

机构:东方证券

评级:增持

目标价: 7.8 港元

稳健长青

威高集团是一家总部位于中国山东省的医疗器械公司,主要从事研发、 生产及销售一次性医疗器械。公司以生产输液器起家,随后扩大其耗材 组合,包括预充式注射器及多种其他产品。除一次性耗材外,公司还经 营骨科业务,近期通过收购一间美国公司涉足介入医疗器械领域。作为 市场领先的大品牌,威高的核心业务稳步增长,过去 10 年一次性耗材 的复合年增长率高达 19%。我们首次覆盖威高,采用 DCF 模型得出目标 价为 7.8 港元,隐含 12%的上行空间,当前股价相当于 16.3 倍 FY19 预 测市盈率及 1.6 倍 FY19 预测市净率。

 投向高附加值产品。凭借产品组合优化及最近的自动化,威高的毛利率每 年都在不断扩大。通过研发投资及收购,公司能够推出更先进的产品,定 价也随之上涨。高附加值产品对收入的贡献由 2004 年的 20%以下增长至 2017 年的 60%。

 三级及二级医院将推动毛利率上升。威高超过 70%的客户是三级及二级医 院,覆盖率分别为 46%及 14%。公司持续扩大专业产品销售团队,以便更 好地向这些对优质耗材需求较大的医院推销新产品。三级医院的住院人次 增长与威高的耗材销售密切相关,预计年内将达 11%左右。

 骨科业务享有先机之利。威高于 2006 年进入骨科市场,占据先行优势,尤 其在脊柱产品方面取得较大的市场份额,脊柱产品目前贡献大部分销售额。 2017 年 9 月,公司收购海星医疗器械,以进一步加强其关节产品销售,我 们相信此举将有助于推动未来几年的骨科产品销售。

收购爱琅或带来整合风险。2018 年 1 月,公司以 8.5 亿美元收购爱琅(一 家专门从事介入产品的美国医疗器械公司)。尽管我们看到其他中国公司也 在收购海外项目,但整个过程并不总是如预期般顺利。因此,我们对干预 业务增长的预测保持不变,预计会出现单位数增长。

首予增持评级。公司通过产品创新实现收入及利润的稳定增长,每年花费 人民币 3 亿元用于研发,使其定价能力更强。我们采用 10 年期 DCF 模型对 公司估值,得出我们的目标价 7.8 港元,隐含 12%的上行空间,当前股价 相当于 16.3 倍 FY19 预测市盈率及 1.6 倍 FY19 预测市净率。首予增持评级。

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