【金融行业海外保险行业】专题报告：美国健康险行业发展之路

 美国健康险行业发展历程： —1840s-1966：商业保险探索开始。美国商业健康险发展初期阶段还可划 分为 4 个小阶段：1）、 1840-1900：健康保险市场以零散的健康保险、医 疗救济、慈善机构的捐助医治等制度为特征。2）、 1900-1930：工伤保险 基金逐步进入全盛时期。3）、 1930-1940：商业健康保险逐步挤占工伤保 险基金空间。4）、 1940-1966：立法判例及税优政策使得雇主购买团体健 康保险固化为传统，商业健康保险飞速发展。 —1966-2000：社会医保建立，管理式医疗兴起。1965 年，美国联邦政府 正式确立了联邦医疗保险制度。由此，社会保险支出及国家卫生支出高速 增长。90 年代，为控制卫生费用高速增长，管理式医疗快速推进。

 我国健康险行业尚处发展初期阶段：2016 年,中国保险深度为 4.2%，保险 密度为 338 美元，仍然偏低。截至 2018 年末，健康险占人身保险保费收 入的 26.3%。《中国保险业发展“十三五”规划纲要》中提出至 2020 年， 我国商业保险在社会保障体系中的作用需不断提升、探索管理式医疗，实 现商业保险信息与公共卫生、医疗服务、基本医保、医疗救助等信息共享 的举措。梳理美国健康险发展历程对我国有参考价值。

 安泰成功转型为医疗服务集团，中国险企布局健康险板块： —安泰成功转型，估值水平提升。截至 2017 年底，公司 Insured 会员数（承 担保险风险）占比为 36%，ASC 会员数（不承担保险风险）占比为 64%， 公司投资收入仅占营业收入的 1.6%。公司整体经营稳健，受市场波动影 响小，其 PB 水平是传统寿险公司 AIG 及 MetLife 的 2 倍左右。 —新华保险：积极布局健康险领域，战略转型成果显著。2018 上半年， 新华保险健康险业务占比 32.8%，为主要上市保险公司中健康险收入占比 最大的公司。2018H1新华保险总首年保费中，健康险首年保费占比55.5%， 较 2017 年末水平提升了 20.4 个百分点，成为新单保费增长主要驱动力。 —中国平安：金融+科技，着力打造“大医疗健康”产业。2018 年上半年， 公司健康险占寿险总保费比例为 19.6%。2018H1，平安好医生累计为近 2.3 亿使用者提供医疗健康管理服务，累计咨询量超 3 亿人次，同比增长 122.2%。平安医保科技致力于成为中国领先的科技驱动管理式医疗服务平 台，其医保服务已覆盖超过 200 个城市，商保服务接入医院超 2,300 家。

 行业估值水平：截至 2019 年 2 月 15 日收盘，港股上市保险公司平均 PEV 为 0.96 倍，中资港股保险公司平均 PEV 仅为 0.75 倍。从各公司的历史 PEV 水平上看，内资保险公司 PEV 水平均处于较低水平。

风险提示：1）资本市场波动；2）保费收入不达预期；3）保险行业政策变动 风险；4）公司经营风险。