机构投债有何分化？

1月份，中债登债券总托管量增加3315亿元至57.95万亿元，增幅主要来自地方债，1月地方债提前发行推升托管量，政金债整体托管规模增幅也比较大；上清所债券总托管量增加6144亿元至20.33万亿元，中票、短融超短融和同业存单均有较大幅度增加；银行间债券总托管量增加9460亿元至778.28万亿元，同比增长16.6%，增速继续上涨。

1月份托管数据变动的主要原因包括：一方面，地方债提前放量发行推升了利率债整体托管量，政金债整体托管规模增加也比较大；另一方面，各类信用债发行继续放量，同业存单增幅最大，中票和短融超短融增幅均超过1000亿，定向工具发行量依然很大，但企业债发行规模有所下降，非金融信用债的持续攀升显示出市场风险偏好有所好转。

利率债：广义基金增配政金债，证券公司大幅减持国债

记账式国债托管规模仅小幅增加270亿；商业银行依然是最主要的增持机构，其中国债增持需求基本来自全国行，城商行小幅增持，农商行小幅减持；广义基金整体增持国债，但增持主要来自银行理财，境外机构对国债增持规模明显增加；证券公司大幅减持国债500亿，超过其国债持仓的三分之一；国债的交易所转托管量也明显下降。

国开债托管规模大幅增加1244亿；商业银行继续大幅增持国开债，其中全国行和农商行增持幅度比较大，城商行小幅减持；广义基金继续增持国开债，境外机构增持国开债的幅度创历史最高水平，证券公司小幅增持国开债，保险机构则小幅减持。

进出口债托管规模增加828亿；商业银行和广义基金是最主要的增持机构，三类商业银行均有增持，广义基金增持幅度也比较大，证券公司和境外机构均有小幅增持。

农发债托管规模增加210亿；增持主要来自广义基金中、境外机构以及商业银行中的城商行，商业银行中的全国行和农商行对农发债均有所减持，证券公司也有小幅减持。

主要利率债托管规模增加4064亿；分债券类型看，国债和农发债增幅较小，国开债和进出口债增幅比较大；分机构来看，商业银行依然是利率债最主要的增持机构，其中全国行增持规模最大；广义基金对利率债的增持规模也比较大，尤其对政金债的增持偏好较强；境外机构不但大幅增持国债，对政金债的增持偏好也明显增强；证券公司则大幅减持利率债，主要减持国债，对政金债有增有减。

地方债托管规模增加2510亿；其中全国行是地方债最主要的增持机构，大幅增持超过4000亿，城商行和农商行也有增持；广义基金大幅减持地方债，主要是银行理财将地方债减持至0附近；地方债在交易所的转托管规模也有所下降。

信用债：基金和银行大幅增持信用债，券商增持力度下降

企业债托管规模增加62亿；广义基金和证券公司是企业债最主要的增持机构，信用社和境外机构也有小幅增持；商业银行和保险机构小幅减持，交易所转托管规模继续下降。

中票托管规模增加1766亿，单月增幅接近历史最高水平；增持主要来自广义基金和商业银行，商业银行对中票增持幅度比较大，证券公司和境外机构也有小幅增持。

短融超短融托管规模增加1343亿；增持主要来自广义基金和商业银行，证券公司对短融超短融的增持幅度也比较大，境外机构和保险机构也有小幅增持。

非金融信用债合计托管规模大幅增加3180亿；广义基金是最大的增持机构，对各类信用债均有明显增持；商业银行增持倾向也比较明显，主要大量增持中票和短融超短融，三类银行均有类似倾向；证券公司对各类信用债均有一定幅度增持，但增持规模相较于前一月有所下降；境外机构对三类信用债均有小幅增持。

同业存单托管规模大幅增加2202亿；商业银行依然是最主要的增持主体，主要是农商行增持幅度比较大，全国行和城商行也有小幅增持；信用社增持幅度也比较大，超过1000亿；境外机构对同业存单也有明显增持；证券公司对同业存单有较大幅度减持，保险机构和广义基金小幅减持。

商业银行托管规模整体大幅增加4006亿；除小幅减持农发债和企业债以外，对其余主要券种均有不同程度增持；其中对同业存单增持规模最大，对国债、国开债和进出口债增持规模也比较大；对信用债中的中票和短融超短融增持力度也比较大，商业银行整体上增加了对信用债的配置力度。

分银行类型看，不同类型银行的配债行为依然有比较大分化，全国行对利率债和信用债均有明显在增持；城商行主要增持同业存单，但对国开债以外的其他债券也有小幅增持；农商行主要大幅增持同业存单和国开债，对其他债券增减幅度均较小。

信用社托管规模大幅增加1279亿，对各类主要债券均有增持，其中主要增持同业存单超1000亿。

保险机构托管规模下降72亿，主要增持短融超短融和进出口债，对其余主要债券有不同程度减持。

广义基金托管规模增加2486亿；除小幅减持同业存单，对其他主要债券均有较大幅度增持；其中对信用债增持力度最大，三类信用债的增持规模均超过前一个月；对利率债也有明显增持，整体增持幅度也明显超过前一个月；广义基金的配置需求十分旺盛。

证券公司托管规模减少425亿；主要大幅减持国债，减持幅度超过国债持仓的三分之一；对同业存单和农发债也有小幅减持；对三类信用债则均有增持，此外还小幅增持国开债和进出口债。

境外机构托管规模整体大幅增加888亿，对各类债券均有不同程度增持，其中对国债、国开债、同业存单和农发债增持规模较大。

总的来说，1月份最强的配置需求依然来自商业银行和广义基金，商业银行主要是全国性商业银行和农商行配置需求比较强，但分化也比较大，全国行对利率债和信用债均有大幅增持，农商行则主要增持同业存单和国开债；广义基金主要增配各类利率债和各类信用债，整体配置需求十分强劲；证券公司配置需求减弱，主要大幅减持国债和存单，对三类信用债依旧增持，但增持幅度下降；境外机构普遍增持各类债券。

1月份质押式回购总规模为57.09万亿元，环比大幅上涨18.4%，同比增长18.1%；1月资金面整体依旧宽松，资金供给主要来自商业银行，广义基金资金融入需求依然很强。

从主要的资金拆出机构来看，特殊结算成员当月拆出资金规模为8.40万亿，同比下降4.1%；全国性商业银行净融出19.90万亿，同比大幅增长78.3%，全国行的净融出规模已经连续14个月超过特殊结算成员，信用社也已经连续4个月净融出资金，1月商业银行体系整体净融出规模环比继续增多，银行资金供给十分充裕。

从主要的资金拆入机构来看，城商行、农商行净融入规模环比出现大幅反弹，但同比增速并不高；广义基金净融入规模同比增长97.3%，证券公司净融入规模同比增长133.1%，两大非银机构的净融入需求十分旺盛，加杠杆的迹象依然较为显著。

总的来说，1月份资金市场整体宽松，机构整体资金融入需求旺盛，广义基金和证券公司净融入规模继续同比大幅增长，商业银行体系净融出资金环比继续大幅增长，城商行和农商行的资金需求有所恢复，但全国行资金融出力度更大。

长期配置需求下滑，债券配置结构发生变化。