【传媒行业】分析报告：春节档票房增长未达预期，不乏亮点出现

机构：中原证券

投资要点:

 2019 年春节档票房仅微增，观影人次首次下滑。2019 年春节假期电 影市场收获 58.07 亿元（含服务费），同比仅微增 1.20%，扣除服务 费后票房为 54.13 亿元，同比下降 0.33%。观影人次则更是数年来 首次出现下降趋势，为 1.30 亿人次，同比下降近 10%。说明 19 年春节档票房的增长主要依赖平均票价上涨拉动，而非观众群体 的观影需求频次。

 高票价+高清盗版抑制观影需求。19 年春节假期电影票价提价趋势十 分明显，6 天假期平均票价同比上涨均超过 10%以上，远高于 18 年春 节档假期票价提升幅度。影院为提升短期边际利润而采取的过快的涨 价策略对观影需求产生了较大的压制。一线城市需求相对刚性受票价 影响最小，三四线城市观众对价格最敏感。盗版也成为了春节档电影 市场的一大“外患”，部分头部影片甚至在上映首日就出现了高清网 络盗版，猜测可能是影片拷贝出现泄漏，此次网络平台泛滥的低价或 免费盗版资源对春节档电影市场造成了较大的损失，也对春节档票房 的增长起到了压制作用。

 春节档头部电影质量提高，票房向 TOP1 靠拢。19 年春节档头部影片 质量比 18 年有所提高。TOP3 与 TOP5 影片票房集中度相比 18 年均有 不同程度下降，票房最高的影片票房占比却出现上升。我们认为主要 原因是：（1）春节档上映电影数量较多，对单片票房起到了分散作 用；（2）在票价提升的背景下，观众的观影计划由原本的“看 2-3 部电影”变为“看 1 部电影”，因此票房会向 TOP1 影片靠拢。

 预计 19 年票房维持个位数增长，单银幕产出继续承压。从预测的 19 年票房增速看，19 年单银幕产出将继续承受较大的压力，我们认为 行业拐点在于银幕数增速与票房增速的差距将逐渐收窄，直至票房增 速高于银幕增速，单银幕票房产出出现回升，预计这一过程或将在 2021 年或 2022 年出现。

 投资逻辑上，我们建议围绕三条主线：（1）内容端具备优秀影片制 作与发行能力的龙头公司；（2）能够受益于院线整合带来市场集中 度上升的龙头院线公司；（3）产业链中具备放映设备技术与成本优 势的相关生产或销售公司。

风险提示：行业监管趋严；票房增速不及预期；行业竞争加剧；商 誉减值风险。